Зардлаа хөрөнгөжүүлэх үү, үгүй ​​юу? Энэ хамаагүй.

Уламжлалт үнэ цэнийн хүчин зүйл, хөрөнгө оруулалт нь ерөнхийдөө гялбаагаа алддаг тул хөрөнгө оруулагчид хэт үнэлэгдсэн үнээр хувьцаа худалдаж авахыг зөвтгөхийн тулд зардлаа хөрөнгөжүүлэх гэх мэт хуучны заль мэх рүү шилжсэн.

Гэхдээ худалдан авагч болгоомжтой байгаарай. Энэ тайлан нь математикийн хувьд зардлыг капиталжуулах нь ихэвчлэн тэнэг ажил гэдгийг харуулж байна. Зардлыг хөрөнгөжүүлэх нь чөлөөт мөнгөн гүйлгээнд (FCF)[1] ямар ч нөлөө үзүүлэхгүй бөгөөд ядуу бизнесийг далдлахаас бусад тохиолдолд бизнесийн оруулсан хөрөнгийн өгөөжид (ROIC) бага нөлөө үзүүлдэг[2].

Томоор бичих Vs. Зардал - Энэ нь юу гэсэн үг вэ

Ерөнхийдөө компани нь тухайн зардлыг зарлагадах эсвэл капиталжуулах боломжтой бөгөөд энэ нь тухайн зардлыг компанийн санхүүгийн тайланд хаана харагдахад нөлөөлдөг.

• Зардал: зардлыг гарсан хугацаанд орлогын тайланд бүртгэнэ.
• Томоор бичих: өртгийг балансад хөрөнгө болгон бүртгэх ба уг хөрөнгийн хорогдлыг орлогын тайлангийн зардлыг орлох болно.

Зардлыг хөрөнгөжүүлэх үед хийх гол таамаглалууд

Зардлаа хөрөнгөжүүлэхээр сонгохын өмнө үр дүнд материаллаг нөлөө үзүүлэх гол таамаглалыг хийх ёстой.

Таамаглал 1: Зардлыг хэдэн жилийн хугацаанд хөрөнгөжүүлэх ёстой вэ? Зардлыг капиталжуулахдаа орлогын тайланд тайлагнасан элэгдэл/элэгдлийн зардал болон баланс дахь капиталжуулсан хөрөнгийн үнэ цэнийг тодорхойлдог ашиглалтын хугацааны талаар таамаглал гаргах ёстой. Жишээлбэл, хэрэв компани 100 доллараар трактор худалдаж аваад 5 жилийн ашиглалтын хугацаа гэж тооцвол тухайн компани ашиглалтын хугацааны эхний жилд 80 долларын хөрөнгө, орлогын тайландаа 20 долларын элэгдлийн зардлыг тус тус бүртгэдэг. .

Зураг 1-д би ашиглалтын хугацааны янз бүрийн таамаглалуудын нөлөөллийг үзүүлэв. Эндээс харахад судалгаа шинжилгээний ажлын таамагласан ашиглалтын хугацаа урт байх тусам орлогын тайлан дахь элэгдлийн зардал бага байх ба балансад тусгагдсан хөрөнгийн хэмжээ ихсэх болно.

Зураг 1: Ашигтай хугацааг уртасгах нь орлогын тайлангийн зардлыг бууруулдаг

Энэхүү дүн шинжилгээ нь 100 сая долларын орлоготой, орлогоо жил бүр 12%, R&D зардлаа жил бүр орлогын 40% -иар өсгөдөг таамагласан компанид үндэслэсэн болно. Энэхүү шинжилгээг хийхэд ашигласан загварын хуулбарыг энд дарж үзнэ үү.

Таамаглал 2: Капиталжуулах үйл явц хэзээ эхлэх ёстой вэ? Олон жилийн үйл ажиллагааны түүхтэй компанийн хувьд шинжээчид хөрөнгөжүүлэх үйл явцыг эхлүүлэх хоёр сонголтоос сонгож болно.

1. Одоогийн хугацаанд эхлэх: Энэ сонголт нь өмнөх жилүүдийн үр дүнтэй харьцуулах боломжийг үгүй ​​болгодог.
2. R&D-ийн эхний жилээс эхлэх: Энэ сонголт нь тухайн үеийн капиталжуулалтын нөлөөллийг бууруулж, капиталжуулалтаас өөр үр дүн гаргахгүй байж магадгүй юм. Зураг 4 ба Зураг 5-д үзүүлсэнчлэн урт хугацаанд судалгаа, боловсруулалтын болон бодит судалгаа шинжилгээний ажлын хорогдлын зөрүү бараг тэг болж буурдаг.

Хүн юу ч сонгосон бай ил тод байх нь чухал. Зардлыг хөрөнгөжүүлэлт хэзээ эхлэх талаар тодорхой мэдээлэл өгөхгүй бол хөрөнгө оруулагчдад түүн дээр суурилсан судалгааг зөв үнэлэхэд шаардлагатай мэдээлэл дутмаг байдаг.

Зардлыг хөрөнгөжүүлэх нь ашиг орлогыг ихээхэн нэмэгдүүлдэг

Богино хугацаанд компанийн капиталжуулах шийдвэр нь орлогод ихээхэн нөлөөлдөг. Зураг 2-т Майкрософт (MSFT) 1-р улирлын 22 оны төсвийн орлогын тайлан нь зардлын аргыг ашигласнаар ямар байх, судалгаа, боловсруулалт, борлуулалт, маркетингийн зардлыг капиталжуулахад ямар харагдахыг харуулсан. Энэ жишээний хувьд судалгаа, боловсруулалтын зардлыг таван жилээр, борлуулалт, маркетингийн зардлыг гурван жилээр тооцдог.

Хэрэв Майкрософт 1 оны санхүүгийн 22-р улиралд судалгаа, боловсруулалт, борлуулалт, маркетингийг хөрөнгөжүүлсэн бол түүний хүү, татварын өмнөх ашиг (EBIT) нь сонгосон зардлын аргаасаа 37%-иар илүү байх болно. Эдгээр үр дүнг гаргахад ашигласан загварыг энд дарж үзнэ үү.

Зураг 2: Хөрөнгө оруулалт ба зардал: Майкрософт компанийн 1 улирлын 22 оны төсвийн орлогын тайланд үзүүлэх нөлөө

Капиталжуулалт нь чөлөөт мөнгөн гүйлгээнд ямар ч нөлөө үзүүлэхгүй

Зардлыг капиталжуулах нь богино хугацаанд ашиг орлогод ихээхэн түлхэц өгдөг ч энэ нь компанийн чөлөөт мөнгөн урсгалд ямар ч нөлөө үзүүлэхгүй, учир нь энэ нь зардлыг орлогын тайлангаас баланс руу шилжүүлдэг.

Зураг 3, 4-т чөлөөт мөнгөн гүйлгээ хэрхэн өөрчлөгдөөгүй байгааг доор дурдсан хувилбар 1 болон хувилбар 2-т харуулав[3].

1. Хувилбар 1: зардлыг зарлагад тооцно
2. Хувилбар 2: R&D, борлуулалт, маркетингийн зардлыг тус тус 5 ба 3 жилийн хугацаанд капиталжуулна.
3. Хувилбар 3: Борлуулалт, маркетингийн зардлыг капиталжуулж, R&D зардлыг зарцуулна
4. Хувилбар 4: R&D зардлыг капиталжуулж, борлуулалт, маркетингийн зардлыг зарцуулна

Нөхцөл байдал бүрт таамаглаж буй компани эхний жилд 100 сая долларын орлоготой байх ба:

1. Орлого нь жил бүр 12% өсдөг
2. R&D нь жил бүрийн орлогын 40%-тай тэнцдэг
3. Борлуулалт, маркетинг нь жил бүр орлогын 15% -тай тэнцдэг
4. Зардлыг эхний жилээс эхлэн капиталжуулна

Хувилбар 1: R&D, борлуулалт, маркетингийн зардал

Энэ хувилбарт би R&D, борлуулалт, маркетингийн аль алиныг нь зарцуулдаг. Зураг 3-т орлогын тайланг NOPAT, NOPAT маржин, хөрөнгө оруулалт хийсэн хөрөнгө, ROIC, FCF-ийн хамт жил бүр зардлын зардлыг харуулав.

Хувилбар 1 дэх жишээ пүүс 6-р жилд 11 сая долларын чөлөөт мөнгөн урсгалыг бий болгож, NOPAT 52 сая доллар, оруулсан хөрөнгө нь 561 сая доллар байна.

Зураг 3: Санхүүгийн жишээ: Хувилбар 1: Зардал нь (сая доллараар)

Хувилбар 2: R&D, борлуулалт, маркетинг нь хөрөнгөжсөн

Энэ хувилбарт би R&D болон борлуулалт, маркетингийн аль алиныг нь хөрөнгөжүүлдэг. Энэ хувилбарын жишээ пүүс нь Хувилбар 1-тэй адил үе бүрт ижил FCF-ийг үүсгэдэг.

Бизнесийн бодит зардал нь өөр өөр газар ил болсон ч ижил хэвээр байгаа тул FCF ижил байна. Өөрөөр хэлбэл, Хувилбар 2-ын эсрэг Хувилбар 1-ийн NOPAT-ын өсөлт нь Хувилбар 2-ын эсрэг Хувилбар 1-ийн хөрөнгө оруулалтад оруулсан хөрөнгийн өөрчлөлтийн өсөлтөөр яг нөхөгдөж байна.

Зураг 4: Санхүүгийн жишээ хувилбар 2: R&D, борлуулалт, маркетингийг хөрөнгөжүүлэх (сая доллараар)

Капиталжуулалт нь ROIC-ийн урт хугацаанд бага зэрэг нөлөөлдөг

Зураг 5-д дээр дурдсан дөрвөн хувилбарт компанийн ROIC-д үзүүлэх нөлөөллийг харуулсан болно. Зардлыг капиталжуулах тусам эхний жилүүдэд ROIC өндөр байдаг. Гэсэн хэдий ч хэдхэн жилийн дотор Чөлөөт мөнгөн гүйлгээ гэх мэт ROIC нь хэчнээн их зардлыг капиталжуулсанаас үл хамааран ижил байна.

Зардлыг капиталжуулсан хувилбаруудын аль ч тохиолдолд ROIC нь эхний жилүүдэд өндөр байдаг, учир нь зардлыг хөрөнгөжүүлэх нь хөрөнгө оруулалтын капиталд дарамт учруулахаас илүү орлогын тайлан болон NOPAT Margin-ийг сайжруулдаг. Зардлыг орлогын тайлангаас баланс руу шилжүүлэх нь хөрөнгийн үр ашгийг бууруулахаас илүү ашгийг нэмэгдүүлдэг.

Жишээлбэл, 1-р жилд Хувилбар 2-ын NOPAT нь Хувилбар 3-ийн NOPAT-аас 1 дахин их, харин Хувилбар 2-т оруулсан хөрөнгө Хувилбар 18-ээс ердөө 1%-иар их байна. Гэсэн хэдий ч капиталжуулсан зардлын хорогдол цаг хугацааны явцад нэмэгдэх тусам ашгийн пропорциональ бус өсөлт буурдаг.

Зураг 5: Зардлыг капиталжуулах хувилбарууд ба ROIC-д үзүүлэх нөлөө

Бэлэн мөнгө бол хаан

Дээр дурдсанчлан, зардлыг капиталжуулах нь бизнесийн суурь эдийн засагт нөлөөлөхгүй ч богино хугацаанд EPS болон ROIC-ийг хууран мэхлэхгүйгээр өндөр болгож чадна.

Бүтээлч нягтлан бодох бүртгэлд бүү хуурт, бизнесийн эдийн засагт анхаарлаа хандуулаарай

Компаниудыг хэчнээн их мөнгө зарцуулсан ч илүү ашигтай, үнэ цэнэтэй харагдуулдаг нягтлан бодох бүртгэлийн хоёр алдартай аргыг дурдаагүй бол би гэмших байсан.

1. Зардлыг орлогын тайлангаас хасч, балансад хэзээ ч зохих ёсоор тусгаагүй тохиолдолд зардал байхгүй гэж үзвэл, эсвэл
2. Зардлын капиталжуулсан үнэд үндэслэн компанийг үнэлэх.

Мэргэшсэн хөрөнгө оруулагчид эдгээр хандлагыг нягтлан бодох бүртгэлийн үнэнч шударга бус гэж үгүйсгэх ч өнөөгийн зах зээл дээрх компаниудын одон орны үнэлгээг зөвтгөх боломжийг хөрөнгө оруулагчдад олгож байгаа нь эдгээр арга барилыг сонирхож байгааг би олж харлаа.

Компанийн үнэлгээг тайлбарлахын тулд шинэ математик зохион бүтээхийн оронд хөрөнгө оруулагчдад компанийн мөнгөн урсгал, жинхэнэ ашигт ажиллагааны гол цөм болох шинэ альфа бий болгох нь батлагдсан, илүү найдвартай суурь өгөгдлийг ашиглах нь илүү дээр байх болно. Зөвхөн дараа нь хөрөнгө оруулагчид уламжлалт судалгааны алдаа дутагдлыг арилгаж, компанийн үнэлгээг жинхэнэ утгаар нь ойлгож чадна.

Мэдээлэл: Дэвид Сургагч, Кайл Гуске II, Мэтт Шулер нар тодорхой хувьцаа, салбар, хэв маяг, сэдвийн талаар бичихдээ ямар ч нөхөн төлбөр авдаггүй.

Хавсралт: Хувилбар 3 ба 4-ийн өгөгдөл

Доор би дээрх 3 ба 4-р хувилбаруудын цаадах өгөгдлийг өгдөг.

Хувилбар 3: Борлуулалт, маркетингийн зардлыг хөрөнгөжүүлж, судалгаа, боловсруулалтын зардлыг зарлагад тооцдог.

Энэ хувилбарт би борлуулалт, маркетингийн зардал, R&D зардлуудыг хөрөнгөжүүлдэг. Зураг I-д энэхүү эмчилгээ нь NOPAT, оруулсан хөрөнгө, FCF, NOPAT маржин болон ROIC-д хэрхэн нөлөөлөхийг харуулж байна.

Зураг I: Санхүүгийн жишээ: Хувилбар 3: R&D зардал, борлуулалт, маркетингийг хөрөнгөжүүлэх

Хувилбар 4: Борлуулалт, маркетингийн зардлыг зардалд оруулахын зэрэгцээ R&D зардлыг хөрөнгөжүүлдэг.

Энэ хувилбарт би R&D, зардлын борлуулалт, маркетингийг хөрөнгөжүүлдэг. Зураг II-д энэхүү эмчилгээ нь NOPAT, хөрөнгө оруулалт, FCF, NOPAT маржин болон ROIC-д хэрхэн нөлөөлөхийг харуулж байна. Дахин хэлэхэд FCF нь Хувилбар 4 болон бусад бүх хувилбаруудад ижил хэвээр байна. ROIC нь 4-р хувилбарт эхний жилүүдэд 3-р хувилбартай харьцуулахад өндөр байна, учир нь судалгаа, боловсруулалт нь илүү их зардалд зарцуулагдаж байна. Гэсэн хэдий ч цаг хугацаа өнгөрөх тусам хорогдуулах болон илүү их хөрөнгө оруулалт хийх нь ижил төстэй ROIC-ийг бий болгодог.

Зураг II: Санхүүгийн жишээ: Хувилбар 4: R&D-ийг хөрөнгөжүүлэх, Борлуулалт, Маркетингийн зардал

[1] Чөлөөт мөнгөн гүйлгээ нь NOPAT-аас хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн өөрчлөлтийг хассантай тэнцүү.

[2] Миний пүүсийн хөрөнгө оруулалтын судалгаа нь капиталжуулсан болон хөрөнгөжөөгүй зардлын аль алинд нь үндэслэн компанийн гүйцэтгэлд дүн шинжилгээ хийх боломжтой.

[3] Би хавсралтад 3 ба 4-р хувилбаруудын талаар дэлгэрэнгүй танилцуулж байна. Сценари бүрийг гаргахад ашигласан загварын хуулбарыг энд дарж үзнэ үү.