REIT-ийг байрлуулах хачирхалтай тохиолдол

Marriott бол дэлхийн хамгийн алдартай зочид буудлын брэндүүдийн нэг юм. Marriott-ын зочид буудлуудын нэлээд хэсэг нь 3 тэрбум орчим долларын орлого олсон боловч үр дүнтэй татвар төлдөггүй, ердөө 163 ажилтантай, гүйцэтгэх захирлуудын дундаж цалингийн харьцаа хэт доогуур, солигдоход найдвартай байдаг REIT нь Host Inc-ийн эзэмшилд байдаг. захирлуудын зөвлөл. Хачирхалтай нь, тэдний номууд нь Хост зочид буудлуудыг нь эзэмшиж, идэвхтэй ажиллуулдаг юм шиг харагдаж байна.

My өмнөх хэсэг Ажиллах хүчнийхээ ихэнх хэсгийг балансаас гадуурх (OBS) байгууллагуудад үлдээдэг бололтой Marriott гэх мэт булчин задрах чадвартай компаниудад асуудалд гүнзгий дүн шинжилгээ хийх талаар нэлээд олон лавлагаа, хүсэлт ирсэн. Marriott нь тус улсын хамгийн том үл хөдлөх хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтын траст буюу Host Hotels and Resorts Inc-тэй нэгдмэл байдаг. Зочид буудлын REITs нь булчинлаг бүтэцтэй хачирхалтай амьтад бөгөөд тайлангийн болон засаглалын хэд хэдэн дутагдалтай тул доор дэлгэрэнгүй тайлбарласан болно. Би Марриоттын туршлагыг судалж үзэхдээ REIT байршуулах хачирхалтай тохиолдлыг өмнөх нийтлэлдээ багтаахыг зорьсон боловч орон зай, цаг хугацаа дутагдсан. Үүнд хүрэхээсээ өмнө REIT гэж юу болох, хамгийн том нь болох Host хэрхэн зохион байгуулагдсаныг ойлгохыг хичээцгээе.

Орон сууцны REIT гэж юу вэ?

Marriott-ийн талаархи дүгнэлтээ хийхээсээ өмнө би анх REIT гэдэг нь татваргүй орлого олж, хөрөнгө оруулагчдын гарт татвар ногдуулдаг идэвхгүй хөрөнгө оруулалтын тээврийн хэрэгсэл гэж ойлгосон. Дотоод орлогын албаны дүрмийн дагуу REIT-ууд татвараас чөлөөлөгдөх статусаа хадгалахын тулд зочид буудал ажиллуулах, удирдахыг хориглодог. Тэгэхээр хамгийн том олон нийтэд арилжаалагддаг REIT болох Host Inc үүнийг хэрхэн даван туулах вэ? Host Limited Partners (LP) гэгддэг охин компанийг үүсгэснээр.

Доорх зурагт үзүүлсэн зохион байгуулалтын бүтцийн дагуу түүнээс 2021 10-К, Host Inc нь олон нийтэд арилжаалагддаг REIT гэж бүртгэгдсэн бөгөөд түүний цорын ганц гол хөрөнгө нь олон нийтэд арилжаалагддаггүй Host Limited Partners (LP)-ийн эзэмшил юм. Тиймээс Host Inc. нь дангаараа байрны ямар ч бизнес эрхэлдэггүй. Host LP нь зочид буудлын өмчийг эзэмшдэг бөгөөд хэд хэдэн нэгтгэгдээгүй хамтарсан үйлдвэрүүдийг агуулдаг. LP-ийн эзэмшлийн бараг 99% нь олон нийтэд арилжаалагддаг REIT-д байдаг.

REIT нь удирдлагын хураамж гэх мэт шаардлага хангаагүй үйл ажиллагаанаас орлогынхоо өчүүхэн хувиас илүүг олохыг хязгаарласан. Энэхүү хязгаарлалтыг даван туулахын тулд Host Inc. доорх зурагт үзүүлсэн шиг зочид буудлын хэд хэдэн үл хөдлөх хөрөнгийг татвар ногдуулах REIT охин компаниудад (TRS гэгддэг) түрээслэдэг. IRS-ийн дүрмүүд нь Host Inc-д зочид буудлуудыг ажиллуулах, удирдахыг зөвшөөрдөггүй тул TRS-ийн байгууллагууд Marriott, Hilton зэрэг гуравдагч этгээдийн зочид буудлын менежерүүдтэй гэрээ байгуулж, зочид буудлуудын өдөр тутмын үйл ажиллагааг хариуцдаг. Хачирхалтай нь, би өмнө нь бичсэнчлэн Марриотт өөрөө Зочид буудлын экосистемээ ажиллуулахын тулд OBS-ийн хөдөлмөрт ихээхэн найддаг.

Татвар ногдуулах REIT нь зочид буудлын үйл ажиллагаанаас олсон ашгийг авдаг. Эдгээр гуравдагч талын менежерүүдийн зочид буудлуудыг ажиллуулахад зарцуулах төсвийг хост баталдаг.

Хачирхалтай нь, Host Inc. нь бусад стандарт бизнесийн нэгэн адил зочид буудлуудаа эзэмшиж, ажиллуулдаг байсан бол Хост-ын номууд их бага хэмжээгээр харагддаг. Яагаад? Учир нь GAAP (Нягтлан бодох бүртгэлийн ерөнхийдөө хүлээн зөвшөөрөгдсөн зарчмууд) нь хэрэв тухайн аж ахуйн нэгж өөр аж ахуйн нэгжийн 50 ба түүнээс дээш хувийг эзэмшдэг бол охин компаниудын дэвтэрийг нэгтгэх шаардлагатай эсвэл балансаас гадуурх хамгаалалтыг хамгаалах хууль эрх зүйн хөшиг цоорсон тохиолдолд сайн ажилладаг. Энэхүү сайжруулсан санхүүгийн тайлагналын практикийг Энроны хямралын дараа нэвтрүүлсэн.

31 оны 2021-р сарын 10.5-ний байдлаар Host Inc.-ийн тайлан балансад ойролцоогоор 800 тэрбум долларын өмч болон түрээсэлсэн үл хөдлөх хөрөнгө, 5.3 сая долларын бэлэн мөнгө байна. Эдгээр хөрөнгийг 2.8 тэрбум ам.долларын өр, үлдсэн хэсэг нь өөрийн хөрөнгөөр ​​санхүүжүүлдэг. Host Inc компани 1.8 тэрбум долларын орлого олж, 674 тэрбум доллар нь өрөөний түрээс, XNUMX сая доллар нь хоол хүнс, үлдсэн нь бусад эх үүсвэрээс бүрддэг гэж мэдээлэв. Эдгээр орлого нь ердийн зочид буудлын үйл ажиллагаатай нэлээд төстэй харагдаж байна.

Яагаад ийм нарийн төвөгтэй сүлжээг нэхэх вэ?

Та яагаад ийм нарийн төвөгтэй вэбийг нэхэж байгааг гайхаж байх ёстой. Энэхүү нарийн хууль эрх зүйн инженерчлэл нь дараах давуу талуудтай гэж би бодож байна.

Татварын хэмнэлт

26-К-ийн 10-р хуудсан дээрх эрсдэлийн хүчин зүйлд тодорхой дурдсанчлан, хэрэв Host Inc. болон Host LP нь REIT-ийн шалгуурыг хангаж чадахгүй бол хоёр байгууллага орлогоос нь холбооны болон муж улсын орлогын албан татвар төлөх шаардлагатай болно. REIT нь хувьцаа эзэмшигчдэдээ хуваарилсан ногдол ашигт татвар ногдуулдаггүй бөгөөд энэ нь татвар ногдох орлогын доод тал нь 90% байх ёстой.

2021, 2020 он бол Ковидийн улмаас зочид буудлын салбарын эдийн засгийг төлөөлдөггүй. Тиймээс би 2019 он руу буцаж, ердийн үед ашигт ажиллагаа ямар байсныг хэмжихээр очсон. 2019 онд Host Inc 3.4 тэрбум долларын орлого, 800 сая долларын үйл ажиллагааны ашиг, 932 сая долларын цэвэр орлоготой ажилласан байна. Мэдээжийн хэрэг, эдгээр тоо нь тайлан тэнцэл, орлогын тайлан нь ил болсон Host LP-ийнхтэй бараг ижил байна.

Холбооны татварын зохих хувь хэмжээгээр, Host-ийн 7 оны 2021-K-ийн зүүлт тайлбар 10-д Хост 202 онд 2019 сая долларын татвар төлөх байсан гэж заасан байдаг. Үүний оронд Host Inc. 30 сая долларын татварын зардлыг дөнгөж 3%-ийн үр дүнтэй татварын хувьтай гэж мэдээлсэн. Учир нь тэр орлогын 90%-ийг ногдол ашиг болгон тарааж, аж ахуйн нэгжийн татвараас зугтсан.

Аж ахуйн нэгжийн татварын хэмжээг бүрэн төлөх нь Host Inc-ийн үнэлгээнд ямар нөлөө үзүүлэх вэ? гэж үзвэл үнэ ба форвард ашгийн харьцаа 32 Host Inc-ийн хувьд өөрчлөгдөөгүй тохиолдолд REIT-ийн зах зээлийн үнэлгээ 14 оны 14-р сарын 2022-ний өдөр 5.5 тэрбум доллар байсан бол ойролцоогоор 202 тэрбум доллараар буурах магадлалтай (энэ тооцоолол нь холбооны татварт 30 сая доллар, төлсөн 32 сая долларыг хасч тооцсонтой холбоотой. XNUMX-оор үржүүлсэн). Бодит байдал дээр үнэ, ашгийн харьцаа өөрөө буурах бөгөөд энэ нь татварын давуу талыг алдах нь улам их хохирол учруулах болно гэсэн үг юм.

81-К-ийн 10-р хуудас, Host Inc-ийн нягтлан бодох бүртгэлийн бодлогыг тайлбарлахдаа "дагалдах нэгдсэн санхүүгийн тайланд Host Inc., Host LP болон тэдгээрийн охин болон хяналттай хараат компаниудын нэгдсэн дансууд, түүний дотор хамтарсан үйлдвэр, түншлэлүүд багтана" гэжээ. Бид охин компаниудаа хянах чадвартай бол нэгтгэдэг." Хамгийн хачирхалтай нь Host Inc. болон Host LP-ийг АНУ-ын GAAP стандарт зочид буудлын бизнес гэж сольж болох боловч IRS тийм биш бололтой.

TRS-ийн татварын талаар юу хэлэх вэ?

Татвар ногдох REIT охин компаниудын "татвар ногдох" гэсэн үг нь арай буруу нэршил юм. TRS нь өөрийн толгой REIT-д төлөх түрээсийн төлбөрийг TRS-ийн удирддаг зочид буудлын бүх ашигт тохируулснаар TRS ашиггүй гэж мэдээлдэг. Өөрөөр хэлбэл, зочид буудлын ашгийг одоо татвараас чөлөөлөгдсөн REIT-д шилжүүлсэн байна.

TRS нь де-факто зочид буудлын операторууд мөн үү?

TRS байгууллагууд нь де-факто зочид буудлын операторууд шиг сонсогддог. Хэрэв тийм биш бол яагаад түүний өргөн хүрээний хэсгүүдийг зориулах ёстой гэж 10-K (35, 36-р хуудсыг үзнэ үү) зочид буудлын орлогын гол эх үүсвэрүүдийн талаар ярилцах уу? Бүртгэлд өрөөний орлого, хоол ундны орлого, ашиглалтын зардал, цуцлалтын хураамж, амралтын газар, очих газрын төлбөр, зогсоол, гольфын талбай, рашаан сувилал, үзвэр үйлчилгээ болон бусад зочны үйлчилгээ, өрөөний зардал, ундааны зардал, үл хөдлөх хөрөнгийн татвар, газрын түрээс зэрэг урт тайлбарууд багтсан болно. , тоног төхөөрөмжийн түрээс, эд хөрөнгийн даатгал, зочид буудлын үл хөдлөх хөрөнгийн элэгдлийн зардал.

Тиймээс, TRS нь де-факто зочид буудлын операторууд хэвээр байх боломжтой бөгөөд тэдгээрийг эзэмшдэг REIT нь REIT статусаа үргэлжлүүлэх боломжтой юм шиг харагдаж байна. Host Inc.-ийн 27-К-ийн 10-р хуудас "Хэрэв тухайн аж ахуйн нэгж нь TRS бол холбооны орлогын албан татварын зорилгоор REIT нь ердийн С корпораци болох аж ахуйн нэгжийн өөрийн хөрөнгийн 100 хүртэлх хувийг эзэмшиж болно" гэж заасан. TRS нь зочид буудлын үйл ажиллагаанаас олсон орлогыг оруулаад REIT-ийн шууд эзэмшиж эсвэл олсон бол шаардлага хангасан хөрөнгө эсвэл шаардлага хангасан нийт орлогод тооцогдохгүй хөрөнгийг эзэмшиж, нийт орлого олж болно."

Болзошгүй өр төлбөр болон бага худалдан авалт

Хост LP нь 4.9 оны эцэст 2021 тэрбум ам.долларын өрийн үлдэгдэлтэй байна. Хост LP нь 191 онд дунджаар 2021%-ийн (3.8/191) 4900 сая долларын хүү төлнө. Хөрөнгийн өртөг нь мэдээж өндөр. Татварын хөнгөлөлтийг алдах нь Host Inc-ийг өрийнхөө зарим хэсгийг эрсдэлтэй, улмаар илүү үнэтэй өөрийн хөрөнгөөр ​​орлуулахад хүргэдэг бөгөөд энэ нь ойролцоогоор 8% -ийн өртөгтэй байх болно (Хүсэлт Инк.-ийн бета хувилбар нь 1.29, Capital Asset Pricing Model (CAPM) гэж үзвэл, 10 жилийн хугацаатай үнэт цаасны хүү 2.7%, би зах зээлийн эрсдэлийн 5%-ийн шимтгэлийг хүлээсэн. Түүгээр ч барахгүй татвар төлөх нь Host Inc-ийн хүү төлөх чадварыг улам дордуулна.

Хост компанийн 2019 оны үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээ нь хүүг хасч тооцвол 1.25 тэрбум доллар болсон байна. 2019 онд татвараас чөлөөлөгдөх статусаа алдвал худалдан авалт хийх боломжтой мөнгөн урсгал багасна. Энэхүү зөөлөвчийг REIT гэж зохион байгуулаагүй стандарт зочид буудлын компанид ашиглах боломжгүй гэдгийг анхаарна уу. Хөтлөгч бол зочид буудлуудын ховдог худалдан авагч юм. 2019-21 оны хооронд Host LP 2 тэрбум долларын шинэ үл хөдлөх хөрөнгө худалдаж авсан.

Булчингийн лайт болон хөдөлмөрийн зардал арбитраж

Өнгөц харахад Host Inc. нь 80 орчим зочид буудал, 45,000 өрөө, 2.9 онд 2021 тэрбум долларын орлоготой боловч ердөө 163 ажилтантай!

Энэ 45,000 XNUMX өрөө өөрөө өөрийгөө цэвэрлэдэггүй нь ойлгомжтой. Хоол хийж, цэвэрлэгээ хийдэг ажилчид үр дүнтэй балансаас гадуурх (OBS) байдаг бөгөөд зарим талаар хайх боломжгүй байдаг.

Host Inc 2021 10-К "Манай АНУ болон Канадын зочид буудлуудын ажилчид нь манай гуравдагч талын зочид буудлын менежерүүдийн ажилчид бөгөөд ажилчдыг ажилд авах, ажиллуулах үүрэгтэй." Хачирхалтай нь, 43-р хуудас 2021 10-К "Өрөө, хоол унд болон бусад хэлтсийн болон туслах зардлуудын хамгийн чухал зардал бол цалин, ажилчдын тэтгэмж бөгөөд эдгээр зардлын 55 орчим хувийг аль ч жилд бүрдүүлдэг." Эдгээр хөдөлмөрийн зардал нь гуравдагч этгээдийн зочид буудлын менежерүүдийн дэвтэрт бичигдсэн байдаг тул Хөтчийн орлогын мэдүүлэгт нөхөн олговор гэж харагдахгүй байна.

Америкийн зочид буудал, буудлын холбоо (AHLA) сонин мэдэгдэл хийсэн байна 8 оны 2020-р сарын XNUMX-ны захидал TRS-ийн бүтцэд зориулсан цалингийн хамгааллын хөтөлбөрийг (PPP) лоббидож байхдаа Конгресст: "Зочид буудал, зочид буудлын салбарт PPP зээл авах эрхтэй зээлдэгч нь ажилчдын цалин, тэтгэмж, даатгалын зардлыг хариуцдаг аж ахуйн нэгж юм."

Тэд цааш нь хэлэхдээ, "үл хөдлөх хөрөнгийн өмчлөгч буюу REIT-ийн хувьд үл хөдлөх хөрөнгийн өмчлөгчөөс үл хөдлөх хөрөнгө түрээсэлж буй Татварын REIT охин компани (TRS) нь менежментийн гэрээгээр гуравдагч этгээдэд нөхөн төлбөр төлөх хуулийн дагуу хариуцлага хүлээдэг. ажилчдын цалин, тэтгэмж, даатгал зэрэг үйл ажиллагааны бүх зардлыг удирдах компани. ТХХТ-ийн зээл нь үндсэн үйл ажиллагааны зардал, тэр дундаа цалингийн зардалд гүүр болох зорилготой. Дээр дурдсан жишээн дээр ажилчид менежментийн компанид ажиллаж байгаа ч гэсэн эрх бүхий PPP зээлдэгч нь үл хөдлөх хөрөнгийн өмчлөгч эсвэл TRS байх болно.”

Ийм бүтцийн үр дагавар юу вэ?

ESG мэдэгдэл нь хоосон сонсогдож байна

Хост 2020 оны тогтвортой байдлын тайлан нь Dow Jones Sustainability Index, CDP, ISS, Newsweek сэтгүүлээс хамгийн хариуцлагатай компаниудын жагсаалт, мөн Green Street Advisors-ын 25%-ийн дунд эерэгээр хүлээн зөвшөөрөгдсөнөөр сайрхаж байна. Эдгээр үнэлгээний агентлагууд Хост-ын номон дээр алга болсон ажилчдын талаар асуусан уу гэж гайхах хэрэгтэй.

Ковид-ын дараах татвар төлөгчийн санхүүжүүлсэн концессын талаар юу хэлэх вэ?

CARES тухай хууль болон тахал өвчнийг арилгах дараагийн хуулийн төслүүд нь REIT зэрэг олон нийтийн компаниудад ихээхэн ашиг тусаа өгдөг. Эдгээрээс хамгийн чухал нь NOL (үйл ажиллагааны цэвэр алдагдал) болон хурдасгасан элэгдлийн нөхөн олговор юм. Сангийн яам тахлын эхний өдрүүдэд Host Hotels and Resorts компанийн бондыг худалдаж авсан бололтой.

Жишээлбэл, хост 2021 10-К, p.44, хэлэхдээ:

“2021, 2020 онд бид 91 сая долларын орлогын албан татварын хөнгөлөлт, 220 сая долларын ашиг тус бүртгэсэн нь үндсэндээ манай TRS-ийн үйл ажиллагааны дотоодын цэвэр алдагдалтай холбоотой. 2020 онд CARES хуулиар батлагдсан хууль тогтоомжийн үр дүнд 2020 оны дотоодын цэвэр үйл ажиллагааны алдагдлын тодорхой хэсгийг өмнө нь төлсөн АНУ-ын холбооны аж ахуйн нэгжийн орлогын албан татварыг буцаан авах зорилгоор 2017-2019 он хүртэл шилжүүлсэн. 2020 оны үйл ажиллагааны цэвэр алдагдлын үлдэгдэл хэсэг, мөн манай TRS-ийн 2021 оны үйл ажиллагааны цэвэр алдагдлыг бүхэлд нь татвар ногдох орлогын 80%-тай тэнцэх жилийн хязгаарыг харгалзан тодорхойгүй хугацаагаар шилжүүлж болно."

Ажлын байрны мэдээллийг ил тод болгох шаардлагатай

Бодит зочид буудал, 45,000 мянган өрөөг ажиллуулахад хэдэн ажилчин оролцож байгаа, эдгээр ажилчид ямар цалин авч, тэдэнд хэрхэн хандаж байгааг би тааж чадаагүй. Host Inc-ийн тогтвортой байдлын тайлангийн "хүний ​​капитал" хэсэг нь өөрийгөө халамжтай, халамжтай ажил олгогч гэж харуулахын тулд маш их хүчин чармайлт гаргадаг нь эмгэнэлт явдал юм. Өрөөнүүдийн бүхэл бүтэн экосистемд зориулсан ажлын байрны талаар илүү сайн мэдээлэл өгөхгүй бол хөрөнгө оруулагч ийм халамж нь Host-ийн экосистемд алга болсон ажилчдад хамаарах эсэхийг хэзээ ч бүрэн мэдэхгүй.

Баталгаажуулах самбарыг солих уу?

-ийн 21-р хуудас 10-K нэлээн хачирхалтай мэдэгдэл багтсан: “Удирдах зөвлөлийн гишүүдийг огцруулах. Host Inc.-ийн дүрэмд энгийн хувьцаанаас бусад төрлийн эсвэл цуврал хувьцаа эзэмшигчдээс сонгогдож болох аливаа захирлуудыг эс тооцвол захирлуудыг зөвхөн шалтгаанаар, мөн хувьцаа эзэмшигчдийн дэмжсэн саналаар огцруулж болно гэж заасан байдаг. захирлын сонгуульд оролцох эрхтэй нийт саналын гуравны хоёроос доошгүй нь. Хувьцаа эзэмшигчид захирлыг огцруулсны үр дүнд гарсан сул орон тоог төлөөлөн удирдах зөвлөлийн гишүүдийн гуравны хоёроос доошгүй нь дэмжсэн саналаар нөхөж болно.”

Энэ нь 67 хувийн санал авах нь маш хэцүү тул захирлуудыг хэзээ ч огцруулах боломжгүй гэсэн үг үү? Blackrock, State Street, Cohen and Steers болон Vanguard нар 39 оны прокси мэдэгдлийн дагуу Host Inc-ийн 2020 хувийг эзэмшдэг. Энэ дөрвөн хар эзний нийлсэн хүч нь захирлыг халах, томилоход хүрэлцэхгүй.

Гүйцэтгэх захирлын цалингийн харьцаа маш бага

2020 оны прокси мэдэгдэлд Host Inc.-ийн гүйцэтгэх захирлын цалин (10 сая орчим доллар) нь ажилчдын дундаж цалинтай (196,338 доллар) 51:1 харьцаатай байгаа нь S&P 500-ийн хамгийн бага үзүүлэлт юм. Дундаж ажилтан , мэдээжийн хэрэг, компанид 163 ажилчдын нөөцөөс ирдэг. Хэрэв 45,000 өрөөний экосистемийн дундаж цалинг авч үзвэл гүйцэтгэх захирлын цалингийн дундаж ажилчдын харьцаа хамаагүй өндөр байх нь гарцаагүй. 45,000 өрөөтэй экосистемийн дундаж ажилтан 196,000 долларын цалин авах магадлал багатай.

-ийн дундаж цалингийн мэдээлсэн Marriott болон Hilton ажилчид 36,710 доллар. Хэрэв бид Host-ийн дундаж цалинг ашигласан бол гүйцэтгэх захирал болон ажилчдын цалингийн харьцаа 314:1 байх бөгөөд энэ нь Host-ийн мэдээлснээс зургаа дахин их байх байсан нь Host-ийн ESG тайлангийн ихэнхийг эргэлзээ төрүүлж болзошгүй юм.

Muscle Lite компаниудад илүү их хяналт хэрэгтэй

Ерөнхийдөө Host Inc зэрэг хуулийн арбитрын нягтлан бодох бүртгэл, засаглал, тайлагналын дутагдлыг Main Street болон ESG-ийн хөрөнгө оруулагчид илүү нягт нямбай шалгах шаардлагатай байна. Host Inc.-г тусгаарлагдсан тохиолдол гэж үзэхээс өмнө NAREIT-ийн олон нийтэд арилжаалагддаг REIT-ийн жагсаалт Энэ нь нэлээд өргөн хүрээтэй бөгөөд Apple Hospitality REIT (NYSE:APLE), Summit Hotel Properties (NYSE:INN), Park Hotels & Resorts (NYSE:PK), Hersha Hospitality Trust (NYSE:HT) болон Pebblebrook Hotel Trust зэрэг дор хаяж 17 аж ахуйн нэгжийг багтаадаг. (NYSE: PEB).

Хөрөнгө оруулагчид анхааралтай ажиглахыг хүсвэл бусад салбаруудад илүү олон булчингийн лайт, татварын хялбар байдал, хөрөнгийн хялбар бүтэцтэй болно гэж би сэжиглэж байна.