ХНС ханшаа өсгөхөд 0 доллар болж магадгүй хувьцаа: Пелотон

Хөрөнгийн хялбар/хямд хүртээмжтэй, бэлэн мөнгө шатаадаг компаниудын хувьд цаг хугацаа дуусч байна. Эдгээр "зомби" компаниуд илүү их өр эсвэл өөрийн хөрөнгө босгож чадахгүй бол дампуурах эрсдэлтэй байдаг бөгөөд энэ нь өмнөх шигээ амар биш юм.

ХНС бодлогын хүүгээ өсгөж, тоон зөөлрөлтийг зогсоосноор хямд хөрөнгийн хүртээмж хурдан хатаж байна. Үүний зэрэгцээ, олон компаниуд ахиу ашиг буурч, дахин санхүүжилт хийх боломжгүйгээр хүүгийн төлбөрөө төлөхөөс өөр аргагүйд хүрч болзошгүй юм. Эдгээр зомби компаниуд хөл дээрээ зогсоход шаардлагатай бэлэн мөнгөгүй болохын хэрээр эрсдэлийн урамшуулал зах зээл даяар нэмэгдэх бөгөөд энэ нь хөрвөх чадварыг улам бүр хумьж, компанийн дефолтыг улам бүр нэмэгдүүлж болзошгүй юм.

Энэхүү тайланд хувьцааных нь үнэ 0 доллар/хувь болж өсөх эрсдэл өндөртэй зомби компани болох Peloton (PTON)-ийг танилцуулж байна.

Бага мөнгөтэй зомби компаниуд эрсдэлтэй

Өнөөгийн зах зээлд их хэмжээний бэлэн мөнгөтэй, бага хэмжээний бэлэн мөнгөтэй компаниуд эрсдэлтэй байдаг. Компани эцсийн дүндээ амжилтанд хүрсэн ч гэсэн ийм орчинд хөрөнгө босгохыг албадах нь одоо байгаа хувьцаа эзэмшигчдийн хувьд сайн зүйл биш юм.

Зураг 1-д чөлөөт мөнгөн гүйлгээний (FCF) шатсан байдал болон сүүлийн арван хоёр сарын (TTM) тайлан балансын бэлэн мөнгө дээр үндэслэн хамгийн түрүүнд бэлэн мөнгөгүй болох магадлалтай зомби компаниудыг харуулав. Зураг 1-д үзүүлсэн компани бүр:

• Хүүгийн нөхөх харьцаа (EBIT/Хүүгийн зардал)
• TTM дээрх сөрөг FCF
• TTM FCF-ийн шаталтын хувь хэмжээг татаас өгөхийн тулд илүү их хөрөнгө шаардагдахаас өмнө 24 сар хүрэхгүй байна
• Аюултай бүсийг сонгосон

0-2020 оны үнэт цаасны зах зээлийн шуугианы үеэр хөрөнгө оруулагчдын анхаарлыг татсан бизнесийн үндсэн загвар муутай компаниуд хувьцааны үнэ нь 2021 доллар болж өсөх эрсдэлтэй компаниуд байдаг нь гайхмаар зүйл биш юм. Carvana, Freshpet зэрэг компаниудFRPT
, Peloton болон Squarespace (SQSP) компаниудын сүүлийн арван хоёр сарын хугацаанд FCF шаталтад үндэслэн балансад зургаан сараас бага хэмжээний бэлэн мөнгө байна. Эдгээр хувьцаанууд тэглэх бодит эрсдэлтэй.

Зураг 1: Аюултай бүсийн хоёр жилээс бага хугацааны бэлэн мөнгөтэй хувьцаанууд: 1-р улирлын 22-р улирлын байдлаар

"Дампуурахаас өмнөх сар"-ыг тооцоолохын тулд би TTM FCF-ийн шаталтыг 12-т хуваасан нь сарын бэлэн мөнгөний шаталттай тэнцэнэ. Дараа нь би 1-р улирлын 22-р улирлын тайлан тэнцэл дээрх бэлэн мөнгө ба түүнтэй адилтгах хөрөнгийг сар бүрийн мөнгөн дүнгээр хуваана.

Мөн хэт үнэлэгдсэн зомби хувьцаанууд хамгийн эрсдэлтэй

Ирээдүйн ашгийн өсөлтийн өндөр хүлээлтийг агуулсан хувьцааны үнэлгээ нь хэдхэн сарын бэлэн мөнгө үлдсэн зомби компаниудын хувьцааг эзэмших эрсдэлийг нэмэгдүүлдэг. Хамгийн эрсдэлтэй зомби компаниудын хувьд хувьцааны үнэ ханшийг тусгадаггүй богино хугацааны компанид тулгарч буй бэрхшээл, гэхдээ энэ нь мөн компанийн талаарх бодит бус өөдрөг таамаглалыг тусгадаг урт хугацааны компанийн ашигт ажиллагаа. Эдгээр хувьцааны хувьд хэт үнэлгээний эрсдэл нь богино хугацааны мөнгөн гүйлгээний эрсдэл дээр давхар тавигддаг.

Доор би Peloton-ийг нарийвчлан авч үзэж, компанийн бэлэн мөнгөний шаталт болон хувьцааны үнэ цаашид хэр зэрэг буурч болохыг нарийвчлан авч үзэх болно.

Пелотон Интерактив (PTON)

Би Peloton (PTON) компанийг IPO хийхээс өмнө 2019 оны XNUMX-р сард Аюулын бүсэд оруулсан бөгөөд хувьцааны талаарх сөрөг бодлоо дахин илэрхийлсэн. түүнээс хойш олон удаа. Миний анхны тайлангаас хойш хувьцаа нь S&P 500-ийг 91%-иар богино хугацаанд давсан. 92 оны 52-р сард миний хамгийн сүүлийн тайлангаас хойш 73 долоо хоногийн дээд үзүүлэлтээсээ 74%, YTD 2022%, XNUMX% унасан ч хувьцааны үнэ илүү сул талтай гэж би бодож байна.

Өнгөрсөн нэг жилийн хугацаанд хувьцааны ханш унасныг харгалзан Пелотоны асуудлыг маш сайн дамжуулсан боловч хөрөнгө оруулагчид компанид үйл ажиллагаагаа санхүүжүүлэхэд хэдхэн сарын бэлэн мөнгө үлдсэн гэдгийг ойлгохгүй байж магадгүй юм.

Хэдийгээр 2020, 2021 онуудад дээд зэргийн өсөлттэй байсан ч Пелотоны чөлөөт мөнгөн гүйлгээ (FCF) 2019 оны санхүүгийн жилээс хойш жил бүр сөрөг байсан. Тэр цагаас хойш Пелотон FCF-д 3.7 тэрбум ам.доллар шатаажээ. Зураг 2.

Peloton 3.3 тэрбум долларын FCF-г шатаажээ. Төсвийн 3-р улирлын эцэст балансад ердөө 22 сая долларын бэлэн мөнгө болон түүнтэй адилтгах хөрөнгө байгаа бол Пелотоны мөнгөн хөрөнгийн үлдэгдэл нь компанийг 879-р улирлын 3-р улирлын төгсгөлөөс ердөө гуравхан сар гаруй хугацаанд тогтвортой байлгах боломжтой.

Дээрх нөхцөл байдалтай адил Пелотон 750 сая долларыг таван жилийн хугацаатай зээлээр босгосон 2022 болно балансыг бэхжүүлэхэд туслах. Энэхүү өр нь барьцаалагдсан шөнийн санхүүжилтийн хүүгээс (одоогийн байдлаар 6.5%) 1.45 пунктээр өндөр хүүтэй тул зээлдэгчдэд ээлтэй бөгөөд хэрэв Пелотон аль нэгээр үнэлэгдсэн өрийг авахгүй гэж шийдсэн тохиолдолд 50 суурь пунктээр өсөх болно. томоохон зээлжих зэрэглэлийн агентлагууд. Нэмж дурдахад энэ өрийг эхний хоёр жилийн хугацаанд Пелотонд төлөхөд илүү үнэтэй болгох үүднээс зохион байгуулсан. Энэхүү шинэ бэлэн мөнгө нь TTM бэлэн мөнгөний шаталтад үндэслэн компанийг гурван сарын турш тогтвортой байлгах боломжтой.

Хэрэв би сүүлийн хоёр жилийн дундаж FCF-ийн шаталтыг тооцож, мөн сарын өмнө босгосон нэмэлт хөрөнгийг оруулбал, Пелотонд илүү их хөрөнгө босгох эсвэл бизнесээ зогсооход ердөө 11 сарын бэлэн мөнгө үлдсэн байна.

Зураг 2: Пелотоны хуримтлагдсан чөлөөт мөнгөн урсгал
Урсгал 2
Төсвийн 3-р улиралд 22

Жилийн огноо нь санхүүгийн жилийг илэрхийлдэг. Пелотоны санхүүгийн жил хуанлийн жил бүрийн 30-р сарын XNUMX-нд дуусдаг.

Урвуу DCF математик: Эрэлт суларч байгаа хэдий ч Пелотоны үнэ гурав дахин их байна

Доор нь би өөрийн урвуу хямдруулсан мөнгөн гүйлгээ (DCF) загвар Peloton-ийн хувьцааны үнэд нөлөөлж буй ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний хүлээлтэд дүн шинжилгээ хийх. Хэрэв Пелотоны орлого илүү боломжийн хувиар өсөх юм бол хувьцааны ханш буурч болзошгүйг онцлон харуулах нэмэлт хувилбарыг би мөн санал болгож байна.

Хэрэв би Пелотоных гэж үзвэл:

• NOPAT маржин нэн даруй 1.7% болж сайжирч (Peloton-ийн хамгийн сайн маржин нь TTM-ээс -30% байсан) ба
• 16 он хүртэл орлого жил бүр 2028 хувиар өснө

Өнөөдөр хувьцаа нь 11 долларын үнэтэй байх бөгөөд энэ нь одоогийн хувьцааны үнэтэй тэнцэх болно.

Энэ нь хувилбар, Пелотон 12.1 оны санхүүгийн жилд 2028 тэрбум долларын орлого олох бөгөөд энэ нь TTM-ийн орлогоос 3 дахин, 7 оны төсвийн орлогоос 2020 дахин их байна. 12.4 оны хуанли дахь Пелотоны орлого 17 тэрбум доллараар нийт хаяглагдсан зах зээлийн 2027 хувийг эзэлнэ гэсэн үг. онлайн/виртуал фитнесс болон гэрийн фитнесс тоног төхөөрөмж захууд. Лавлагааны хувьд, 2020 оны хуанли буюу тахлын томоохон өсөлтөөс өмнө Пелотоны TAM-д эзлэх хувь ердөө 13% байсан. Олон нийтэд нээлттэй борлуулалтын мэдээлэлтэй өрсөлдөгчдөөс NordicTrack болон ProForm-ийн эзэн iFit Health, Beachbody (BODY), Nautilus (NLS) нар 9 онд TAM-ийн 6%, 4%, 2020%-ийг тус тус эзэмшиж байна.

Өнөөгийн зах зээлийн нөхцөл байдал, нийлүүлэлтийн сүлжээний асуудал, үнэ болон захиалгын томоохон өөрчлөлтийг харгалзан Пелотон зах зээлд эзлэх хувь хэмжээгээ эрс нэмэгдүүлнэ гэж таамаглаж байгаа нь дэндүү өөдрөг үзэлтэй гэж бодож байна. Илүү бодитой хувилбараар, доор дэлгэрэнгүй тайлбарлавал, хувьцаа нь ихээхэн буурах эрсдэлтэй байдаг.

Зөвшилцөл зөв бол PTON нь 45%+ сул талтай

Би зөвшилцсөн орлогын тооцоогоор Пелотоныг эзэмшихэд учирч болзошгүй эрсдэлийг тодруулахын тулд DCF-ийн хоёр дахь хувилбарыг хийж байна. Хэрэв би Пелотоных гэж үзвэл:

• NOPAT маржин 1.7% болж сайжирч,
• орлого нь 2022, 2023, 2024 онуудад зөвшилцлийн түвшинд өсдөг
• орлого 14-2025 онд жилд 2028% өснө (2024 оноос хойшхи зөвшилцлийн үргэлжлэл), дараа нь

хувьцаа нь үнэ цэнэтэй байх болно Өнөөдөр нэгж хувьцаанд $6 – одоогийн ханшаас 45%-иар буурсан. Энэ хувилбар нь 7.2 оны санхүүгийн жилд Пелотоны орлого 2028 тэрбум доллар болж өсөх хандлагатай хэвээр байгаа бөгөөд энэ нь 10 онд нийт хаяглах зах зээлийн 2028 хувийг эзэлнэ гэсэн үг юм.

Хэрэв Пелотон энэ хувилбарт миний таамаглаж буй орлогын өсөлт эсвэл маржингийн өсөлтөд хүрч чадахгүй бол хувьцааны уналтын эрсдэл бүр ч өндөр болж, хувьцааны үнэ 0 доллар хүртэл буурах эрсдэлтэй болно.

Зураг 3-т Пелотоны түүхэн орлогыг DCF-ийн дээрх хувилбар бүрээр илэрхийлсэн орлоготой харьцуулсан болно.

Зураг 3: Пелотоны түүхэн ба далд орлого: DCF үнэлгээний хувилбарууд

Огноо нь жил бүрийн зургадугаар сар хүртэл үргэлжилдэг Пелотоны санхүүгийн жилийг илэрхийлдэг

Дээр дурдсан хувилбар бүр нь Пелотон нь эргэлтийн хөрөнгө эсвэл үндсэн хөрөнгийг нэмэгдүүлэхгүйгээр орлого, NOPAT болон FCF-ийг нэмэгдүүлдэг гэж үздэг. Энэ таамаглал нь магадлал багатай боловч одоогийн үнэлгээнд шингэсэн хүлээлтийг харуулсан хамгийн сайн тохиолдлын хувилбаруудыг бий болгох боломжийг надад олгож байна. Лавлагааны хувьд, Peloton-ийн TTM оруулсан хөрөнгө нь 2018 оны санхүүгийн түвшнээс тав дахин их байна. Хэрэв би Пелотоны оруулсан хөрөнгийн хэмжээ DCF 2 хувилбарт ижил төстэй түүхэн хурдаар нэмэгддэг гэж үзвэл буурах эрсдэл бүр ч их байх болно.

Мэдээлэл: Дэвид Сургагч, Кайл Гуске II, Мэтт Шулер нар тодорхой хувьцаа, хэв маяг, сэдвийн талаар бичихдээ ямар ч нөхөн төлбөр авдаггүй.