ХНС ханшаа өсгөхөд 0 доллар болж магадгүй хувьцаа: Carvana

Хөрөнгийн хялбар/хямд хүртээмжтэй, бэлэн мөнгө шатаадаг компаниудын хувьд цаг хугацаа дуусч байна. Эдгээр "зомби" компаниуд илүү их өр эсвэл өөрийн хөрөнгө босгож чадахгүй бол дампуурах эрсдэлтэй байдаг бөгөөд энэ нь өмнөх шигээ амар биш юм.

ХНС бодлогын хүүгээ өсгөж, тоон зөөлрөлтийг зогсоосноор хямд хөрөнгийн хүртээмж хурдан хатаж байна. Үүний зэрэгцээ, олон компаниуд ахиу ашиг буурч, дахин санхүүжилт хийх боломжгүйгээр хүүгийн төлбөрөө төлөхөөс өөр аргагүйд хүрч болзошгүй юм. Эдгээр зомби компаниуд хөл дээрээ зогсоход шаардлагатай бэлэн мөнгөгүй болохын хэрээр эрсдэлийн урамшуулал зах зээл даяар нэмэгдэх бөгөөд энэ нь хөрвөх чадварыг улам бүр хумьж, компанийн дефолтыг улам бүр нэмэгдүүлж болзошгүй юм.

Энэхүү тайланд Carvana (CVNA) хэмээх зомби компаний хувьцааны үнэ нь нэгж хувьцааны үнэ 0 доллар болж өсөх эрсдэл өндөр байна.

Бага мөнгөтэй зомби компаниуд эрсдэлтэй

Өнөөгийн зах зээлд их хэмжээний бэлэн мөнгөтэй, бага хэмжээний бэлэн мөнгөтэй компаниуд эрсдэлтэй байдаг. Компани эцсийн дүндээ амжилтанд хүрсэн ч гэсэн ийм орчинд хөрөнгө босгохыг албадах нь одоо байгаа хувьцаа эзэмшигчдийн хувьд сайн зүйл биш юм.

Зураг 1-д чөлөөт мөнгөн гүйлгээний (FCF) шатсан байдал болон сүүлийн арван хоёр сарын (TTM) тайлан балансын бэлэн мөнгө дээр үндэслэн хамгийн түрүүнд бэлэн мөнгөгүй болох магадлалтай зомби компаниудыг харуулав. Зураг 1-д үзүүлсэн компани бүр:

• Хүүгийн нөхөх харьцаа (EBIT/Хүүгийн зардал)
• TTM дээрх сөрөг FCF
• TTM FCF-ийн шаталтын хувь хэмжээг татаас өгөхийн тулд илүү их хөрөнгө шаардагдахаас өмнө 24 сар хүрэхгүй байна
• Аюултай бүсийг сонгосон

0-2020 оны үнэт цаасны зах зээлийн шуугианы үеэр хөрөнгө оруулагчдын үл тоомсорлож байсан бизнесийн үндсэн загвар муутай компаниуд хувьцааныхаа үнэ 2021 доллар болж өсөх эрсдэлтэй компаниуд байдаг нь гайхмаар зүйл биш юм. Carvana, Freshpet, Peloton, Squarespace (SQSP) зэрэг компаниуд сүүлийн арван хоёр сарын хугацаанд FCF-ийн шаталтад үндэслэн балансад зургаан сараас бага хэмжээний бэлэн мөнгөтэй байна. Эдгээр хувьцаанууд тэг болох бодит эрсдэлтэй.

Зураг 1: Аюултай бүсийн хоёр жилээс бага хугацааны бэлэн мөнгөтэй хувьцаанууд: 1-р улирлын 22-р улирлын байдлаар

"Дампуурахаас өмнөх сар"-ыг тооцоолохын тулд би TTM FCF-ийн шаталтыг 12-т хуваасан нь сарын бэлэн мөнгөний шаталттай тэнцэнэ. Дараа нь би 1-р улирлын 22-р улирлын тайлан тэнцэл дээрх бэлэн мөнгө ба түүнтэй адилтгах хөрөнгийг сар бүрийн мөнгөн дүнгээр хуваана.

Мөн хэт үнэлэгдсэн зомби хувьцаанууд хамгийн эрсдэлтэй

Ирээдүйн ашгийн өсөлтийн өндөр хүлээлтийг агуулсан хувьцааны үнэлгээ нь хэдхэн сарын бэлэн мөнгө үлдсэн зомби компаниудын хувьцааг эзэмших эрсдэлийг нэмэгдүүлдэг. Хамгийн эрсдэлтэй зомби компаниудын хувьд хувьцааны үнэ ханшийг тусгадаггүй богино хугацааны компанид тулгарч буй бэрхшээл, гэхдээ энэ нь мөн компанийн талаарх бодит бус өөдрөг таамаглалыг тусгадаг урт хугацааны компанийн ашигт ажиллагаа. Эдгээр хувьцааны хувьд хэт үнэлгээний эрсдэл нь богино хугацааны мөнгөн гүйлгээний эрсдэл дээр давхар тавигддаг.

Доор бид Carvana-г сайтар судалж, компанийн бэлэн мөнгөний шаталт болон хувьцааны үнэ цаашид хэр зэрэг буурч болохыг нарийвчлан авч үзэх болно.

Карвана (CNVA)

Би Carvana-г (CVNA) 2020 оны 500-р сард Аюулын бүсэд оруулсан бөгөөд хувьцаа нь S&P 95-аас 93%-иар богино хугацаанд давсан. Миний 52 оны 89-р сард гаргасан тайлангаас 67 долоо хоногийн дээд хэмжээнээсээ 2022%, YTD XNUMX%, XNUMX%-иар унасан ч хувьцааны ханш илүү сул талтай гэж би бодож байна.

Карвана 2017 онд олон нийтэд нээлттэй болсноос хойш аль ч жилд эерэг чөлөөт мөнгөн гүйлгээ үүсгэж чадаагүй. 2016 оноос хойш Карвана FCF-д 8.3 тэрбум ам.долларыг шатаажээ. Зураг 2. Үнэхээр ч компани 4.0 тэрбум ам.долларыг шатааж байхад Карвана дахь бэлэн мөнгөний гал түймэр асч байна. 1-р улирлын 22-р улиралд дуусгавар болсон TTM дээр FCF-д. 247-р улирлын эцэст балансад ердөө 1 сая долларын бэлэн мөнгө болон түүнтэй адилтгах хөрөнгөтэй байсан Карванагийн бэлэн мөнгөний үлдэгдэл 22-р улирлын дараа нэг сар хүрэхгүй хугацаанд л бэлэн мөнгөний шаталтаа хадгалах боломжтой байв.

Карвана 3.3 оны 2022-р сард 10.25 хувийн хүүтэй 4.875 тэрбум долларын баталгаагүй үнэт цаас гаргасан нь гайхах зүйл биш юм. Энэхүү өрийн хүү нь 2021 оны 2.2-р сард гаргасан баталгаагүй үнэт цаасны XNUMX%-ийн хүүгээс хамаагүй өндөр байна. Гэсэн хэдий ч Карвана олсон орлогыг ADESA-гийн АНУ-ын дуудлага худалдааны XNUMX тэрбум ам. бизнес.

ADESA-ийн хэлцлийн дараа үлдсэн 1.1 тэрбум долларын бэлэн мөнгийг Карвана халаасалсан гэж үзвэл тус компанид TTM бэлэн мөнгөний шаталтаас хамааран нэмэлт гурван сарын бэлэн мөнгө үлдлээ. Компанийн FCF шаталт гурван жилийн дундаж хэмжээнд хүртэл удааширсан ч нэмэлт хөрөнгө нь бизнесийг ердөө зургаан сарын хугацаанд тогтвортой байлгах болно. Гуравхан сарын өмнө хөрөнгөө босгосон ч Карвана энэ оныг дуустал илүү их хөрөнгө босгох шаардлагатай болно.

Зураг 2: Карванагийн 2016 оноос хойшхи хуримтлагдсан чөлөөт мөнгөн гүйлгээ

Үнэлгээ нь Карвана хоёр том хуучин автомашины дилерээс илүү их борлуулалт хийдэг гэсэн үг юм

Би урвуу хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний (DCF) загвараа Карванагийн одоогийн үнэлгээнд шингэсэн ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний хүлээлтийг шинжлэхэд ашигладаг. Хуучин автомашины үнэ огцом өссөн үед ширүүн өрсөлдөөн, сөрөг ашгийн зөрүүтэй байсан ч Carvana-ийн хувьцааны үнэ энэ бизнес CarMax-аас илүү өндөр түвшинд хүрэх болно гэсэн үг юм. KMX
болон AutoNation AN
, биелэх магадлал тун бага байдаг гавъяа.

Одоогийн үнэ 25 долларын нэгж хувьцааг зөвтгөхийн тулд миний загвар Карвана дараахь зүйлийг хийх ёстойг харуулж байна.

• NOPAT маржингаа нэн даруй 3% болгон сайжруулж, (2021 оны NOPAT маржин -1% -иас дээш боловч CarMax-аас 4% -иас доогуур) болон
• Орлогыг жил бүр нэмбэл 15%-иар нэмэгдүүлнэ (1.6x төсөвлөсөн 2027 он хүртэл аж үйлдвэрийн өсөлт) дараагийн долоон жил.

Энэ нь хувилбар, Carvana-гийн орлого 2028 онд 34.1 тэрбум долларт хүрэх бөгөөд энэ нь орлогоороо хоёр том хуучин автомашины дилер болох CarMax-ын TTM орлогын 106%, AutoNation-ийн TTM орлогын 128% болно.

Энэ хувилбар нь пүүс сүүлийн арван хоёр сарын хугацаанд 1.2 гаруй зарагдсанаас 2028 онд ~632,000 сая жижиглэнгийн болон бөөний машин зарна гэсэн үг юм. Энэ далд орлогыг тээврийн хэрэгсэлд ногдох далд орлогод хуваах замаар тооцоолно. TTM-ийн хугацаанд Карвана нийт 14.1 тэрбум долларын орлого олж, 632 мянган жижиглэнгийн болон бөөний худалдааны хосолсон автомашин борлуулсан нь борлуулсан нэгжийн орлого ~22.2 мянган долларын орлоготой тэнцэж байна. Инфляцийг жилд 3.5% гэж үзвэл 2028 онд борлуулсан нэгжийн орлого ~28.3 мянган доллар болно. Ийм өндөр борлуулалт нь АНУ-ын хамгийн том хуучин автомашины жижиглэнгийн худалдаа эрхэлдэг CarMax-ын TTM-ээр зарагдсан тээврийн хэрэгслийн дөрөвний гуравтай тэнцэх юм. Хуучин машинууд хөгжсөн зах зээл дээр ийм их өсөлтийг бий болгохын тулд хүчирхэг өрсөлдөгчдөөс зах зээлийн ихээхэн хувийг авах шаардлагатай байдаг.

Энэ хувилбар нь Carvana NOPAT-ыг TTM-ээс 446 сая доллараас 1.0 онд 2028 тэрбум доллар хүртэл өсгөсөн гэсэн үг бөгөөд энэ нь CarMax-ын 82 оны санхүүгийн NOPAT-ын 2022% юм.

Хэрэв Карвана үйлдвэрлэлийн хэмжээгээр өсвөл 80% -ийн сул тал

Доор би Carvana-ийн орлого өмнөхтэй ижил хурдацтай өсч байсан ч буурах эрсдэлийг тодруулахын тулд DCF-ийн нэмэлт хувилбарыг авч үзэх болно. хуучин машины үйлдвэрлэл ба маржин нь CarMax-ийн тал хувь хүртэл өсдөг.

Хэрэв би Карванагийнх гэж үзвэл:

• NOPAT маржин 2% болж сайжирсан (2021 оны NOPAT маржин -1%, TTM маржин -3%, CarMax-ийн TTM маржингийн тал хувь)
• орлого 2022, 2023 онд зөвшилцлийн хурдаар өсөх ба
• орлого 9-2024 он хүртэл жилд 2028%-иар өснө (2027 он хүртэлх салбарын өсөлтийн хурдтай тэнцэх), дараа нь

хувьцаа нь үнэ цэнэтэй байх болно Өнөөдөр нэгж хувьцаанд $5 – одоогийн ханшаас 80%-иар буурсан.

Энэ хувилбарт пүүс 32.1 онд орлогоо 2028 тэрбум доллар хүртэл өсгөж, Carvana борлуулсан машин бүрээс ~28 мянган долларын орлого олно гэж үзвэл (өмнөх хувилбаруудын адил таамаглалыг ашиглан) пүүс 1.1 онд 2028 сая автомашин зарах бөгөөд энэ нь TTM түвшингээс бараг хоёр дахин өснө. CarMax-ын 69 оны санхүүгийн жилд борлуулсан тээврийн хэрэгслийн 2022% нь.

Энэ хувилбар нь Carvana NOPAT-ыг TTM-ээс 446 сая доллараас 657 онд 2028 сая доллар хүртэл өсгөсөн гэсэн үг бөгөөд энэ нь CarMax-ын 53 оны санхүүгийн NOPAT-ын 2022% болж байна.

Зураг 3-т эдгээр хувилбаруудын Карванагийн ирээдүйн NOPAT-ийг түүхэн NOPAT-тай харьцуулсан болно. Би мөн CarMax-д зориулсан TTM NOPAT-г лавлагаа болгон оруулсан.

Зураг 3: Карванагийн түүхэн ба далд NOPAT: DCF үнэлгээний хувилбарууд

Дээрх хувилбар бүрд Carvana нь эргэлтийн хөрөнгө болон үндсэн хөрөнгийг нэмэгдүүлэхгүйгээр орлого, NOPAT болон FCF-ийг өсгөдөг гэж үздэг. Энэ таамаглал нь магадлал багатай боловч одоогийн үнэлгээнд шингэсэн хүлээлтийг харуулсан хамгийн сайн тохиолдлын хувилбаруудыг бий болгох боломжийг надад олгож байна. Лавлагааны хувьд, Carvana-ийн оруулсан хөрөнгө 86-2015 он хүртэл жил бүр нэмэгдсээр 2021%-иар өссөн байна. Хэрэв би Carvana-ийн оруулсан хөрөнгийн хэмжээ DCF-ийн дээрх хувилбаруудад ижил хурдаар нэмэгдэнэ гэж үзвэл буурах эрсдэл бүр ч их байх болно.

Мэдээлэл: Дэвид Сургагч, Кайл Гуске II, Мэтт Шулер нар тодорхой хувьцаа, хэв маяг, сэдвийн талаар бичихдээ ямар ч нөхөн төлбөр авдаггүй.