Gamble-аас өөр юу ч алга

Robinhood-ийн 4-р улирлын 21-р улирлын орлогын тайлан нь хувьцаа хэт өндөр үнэлэгдсэн бөгөөд нэгж хувьцаанд 6 доллар хүртэл буурч магадгүй гэсэн миний диссертацийг онцолж байна.

Robinhood нь орлого нь салбарын хүчирхэг Чарльз Швабаас (SCHW) их байх болно гэсэн үнэлгээгээр олон нийтэд нээлттэй болсон боловч энэ өсөлт нь биелээгүй, бүр ойртож чадаагүй байна. Удирдлага хамгийн сүүлийн үеийн үр дүнг хэрхэн эргүүлэхийг оролдсон эсвэл цаашдын удирдамж муу байсан ч нэг зүйл тодорхой байна. Robinhood-ийн өсөлтийн түүх дууслаа.

COVID-19-ийн сүүл салхи байхгүй бол энэ хувьцааны гол асуудлууд илүү тодорхой болж байна:

• өсөлт бараг тэг болж буурсан бөгөөд удирдамж нь 1 оны 22-р улиралд жилийн өмнөхөөс сөрөг өсөлттэй байгааг харуулж байна.
• Robinhood-ийн орлогын гол эх үүсвэр нь маш тогтворгүй криптовалют ба илүү эрсдэлтэй (стандарт хөрөнгийн арилжаатай харьцуулахад) опционы арилжаа хэвээр байна.
• Өрсөлдөгчид брокерийн үйл ажиллагаанаас гадуур асар том давуу тал, ашигтай бизнес эрхэлсээр байна
• Ялгаагүй зах зээлд цар хүрээ байхгүй байгаа нь Робинхуа хэзээ нэгэн цагт тогтмол ашигтай байх болов уу гэсэн асуулт гарч ирнэ.

Хувьцааны үнэ нь IPO-оосоо 63%-иар, 83 долоо хоногийн дээд цэгээсээ 52%-иар буурсан ч хамаагүй илүү уналттай хэвээр байна.

Орлогын эргэлзээтэй загвар зогсонги байдалд оров

Robinhood-ийн захиалгын урсгалын төлбөрийг (PFOF) ашиглах нь ихээхэн шүүмжлэлд өртөж байсан бөгөөд би анхны тайландаа зохицуулалтын болзошгүй асуудлуудыг хөндсөн.

Хамгийн гол нь орлогын хувьд урьд өмнө өсөн нэмэгдэж буй загвар байсан зүйл байхгүй болсон. Зураг 1-ээс харахад Robinhood-ийн орлого 14-р улиралд 4% + өсөлттэй байсан бол 21-р улиралд 300-р улиралд 1%-иар өссөн байна. 21-р улирлын 1-р улирлын менежментийн удирдамж нь жижиглэнгийн хөрөнгө оруулагчид/худалдаачид өөр газар (өрсөлдөгч эсвэл хөрөнгө оруулалтын бус үйл ажиллагаа) хайж байгаа тул орлого жилийн өмнөхөөс -22%-иар буурна гэсэн үг.

Зураг 1: Робинхуагийн жилийн орлогын өөрчлөлт: 1-ээс 21-р улирлын 1-р улирал хүртэлх удирдамж

*340 оны 1-р улиралд 22 сая долларын орлого олох удирдлагын удирдамжид үндэслэсэн.

Хөрөнгө оруулагчид Робинход руу хошуурахаа больсон

Анхны тайландаа би Robinhood IPO хийхээсээ өмнө хэрэглэгчийн дансны гайхалтай өсөлтийг тэмдэглэсэн боловч түүний хамгийн сайн өдрүүд ард нь байж магадгүй гэж маргажээ. 2 оны сүүлийн гурван улиралд хэрэглэгчийн дансны өсөлт хэрхэн зогссоныг Зураг 2021-т харуулав.

22.5-р улиралд 2 сая данстай болсноос хойш Robinhood-ийн дансны өсөлт зогсонги байдалд орсон бөгөөд 21-р улирлын эцэст нийт санхүүжүүлсэн данс ердөө 4 сая болсон байна.

Зураг 2: Robinhood-ийн хуримтлагдсан санхүүжүүлсэн дансууд – 2017-4-р улирал хүртэл

Хэрэглэгчийн өсөлттэй зэрэгцэн брокерийн хөрөнгө зогссон

Robinhood илүү том өрсөлдөөнтэй өрсөлдөхийн тулд тус компани брокерийн хөрөнгөө эрс нэмэгдүүлэх шаардлагатай гэж би үзэж байна. PFOF-ийг хориглосон, арилжааны үйл ажиллагаа буурсан эсвэл хоёуланг нь өсөн нэмэгдэж буй хөрөнгө нь цэвэр хүүгийн орлогын үндсэн эх үүсвэрийг бий болгоно. Гэсэн хэдий ч, Зураг 3-аас харахад Робинхуагийн 98-р улирлын эцэст 4 тэрбум долларын хамгаалалтад байсан хөрөнгө 21-р улиралд 102 тэрбум долларын оргилдоо хүрч байсан бол буурчээ.

Зураг 3: Робинхуагийн хамгаалалтад байгаа хөрөнгө – 2019-4-р улирал хүртэл

Хэмжээ дутмаг нь бизнесийн загварын ноцтой алдаа хэвээр байна

Robinhood-ийн цар хүрээгүй байдал нь өрсөлдөөний томоохон сул тал хэвээр байна. Пүүс анх удаа ашиг орлого багатай хөрөнгө оруулагчдад анхаарлаа хандуулж байсан нь компанид олон тооны харилцагчийн данс бүртгүүлэхэд тусалсан боловч дээрх дансны дундаж хэмжээ өрсөлдөгчдөөсөө хамаагүй бага байна. Зураг 4-т зааснаар Robinhood нь томоохон компаниудын нийт хөрөнгийн 1% -иас бага хувийг эзэмшдэг бөгөөд PFOF-гүй албан тушаалтнуудтай өрсөлдөхүйц хэмжээний орлого олох боломжгүй юм.

Зураг 4: Robinhood-ийн үйлчлүүлэгчийн хөрөнгө үе тэнгийнхнээсээ бага байна – 2021

* Тооцоолол нь Fidelity-н хэрэглэгчийн 11.1 их наяд долларын хөрөнгөөс 4.2 их наяд долларыг хассан "Үйлчилгээний хөрөнгө" эсвэл Fidelity-д хэрхэн хөрөнгө оруулахыг өөрийн үзэмжээр удирддаг дансны хөрөнгийг хассан. Үнэнч байдлын мэдээллийг эндээс авах боломжтой.

Ашиг сонирхлын зөрчил дээр суурилсан бизнесийн загвар

Гүйлгээнд суурилсан орлого, түүний дотор PFOF нь 77 онд компанийн орлогын 2021 хувийг бүрдүүлдэг тул Robinhood аль болох их захиалгын урсгалыг бий болгож, борлуулах тодорхой хөшүүрэгтэй болсон. Тус компани нь хэрэглэгчдийг худалдаанд татахад сайн, магадгүй хэтэрхий сайн гэдгээ баталсан. Илүү их арилжаа хийх нь үйлчлүүлэгчид, брокеруудын хувьд үргэлж болгоомжтой байдаггүй бөгөөд дансны "үнээгдэх" нь зохицуулагчдын хувьд шинэ үзэгдэл биш юм. Зохицуулалтын чухал асуудлууд:

• FINRA-ийн шалгалтын дараа шаардлага хангаагүй хөрөнгө оруулагчдад опцион арилжаалах боломжийг олгосон Робинхуд өмнө нь 70 сая долларын төлбөр төлөхөөр тохиролцсон.
• Энэхүү тохиролцоо нь 20 настай Алекс Кернсийн гэр бүлийн нэхэмжлэлээс үүдэлтэй бөгөөд 2020 оны XNUMX-р сард Робиндэйд түүнд арилжааны сонголтоо хэр их мөнгө алдсан тухай буруу мэдээлэл өгсний дараа амиа хорложээ.
• Массачусетс муж нь Робиндьюгийн эсрэг хөрөнгө оруулалт, махчин бизнес эрхлэх "тоглоом" хийх нэхэмжлэлийг үндэслэн тус мужид үйл ажиллагаа эрхлэх тусгай зөвшөөрлийг нь цуцлахаар шүүхэд нэхэмжлэл гаргажээ.

"Робинхуд"-д тулгарч буй зохицуулалтын эрсдэл нэмэгдэж байгаа нь олон нийт Робинхуадын "хөрөнгө оруулалтыг ардчилсан болгох" зорилгыг тэднийг мөрийтэй тоглоомонд татан оруулах заль гэж харж магадгүй гэж санаа зовж байна. Лас Вегас хотод олон сая хүмүүс мөрийтэй тоглоомонд мөнгө алдах хүсэл эрмэлзэлд талархаж буй олон сайхан казино байдаг гэж хэлсэн.

Үгүй бол ялгаваргүй санал

Өмнөх жилүүдэд Робиндоуд үе тэнгийнхнийхээ дунд комиссгүй арилжаа эрхэлдэг цорын ганц зуучлагч гэдгээрээ ялгарч байв. Хамгийн том брокерууд 2019 оны сүүлээр хувьцааны шимтгэлийг бууруулах замаар энэхүү өрсөлдөөний давуу талыг хурдан арилгасан.

Ерөнхийдөө ихэнх брокерийн бизнесүүдийн хооронд ялгаа байхгүй. Тэд бүгд хувьцааны арилжаанд 0% шимтгэл санал болгодоггүй, ихэнх нь боловсрол, хөрөнгө оруулалт хийх төрөл бүрийн хөрөнгийн ангилал, тэтгэврийн данс, хувийн баялгийн менежмент, опцион арилжаа зэрэг туслах үйлчилгээг санал болгодог. Robinhood зарим тохиолдолд гүйцэж тоглож байна, Жишээлбэл, пүүс энэ оны сүүлээр тэтгэврийн дансаа санал болгож эхлэхээр төлөвлөж байна.

Робинхуагийн хамгийн ялгагдах онцлог нь шинэ хөрөнгө оруулагчдад зориулсан опционы арилжаа нь хууль эрх зүйн болон зохицуулалтын томоохон зардал, сорилтуудын эх үүсвэр болж байсан бөгөөд алдарт хөрөнгө оруулагч Чарли Мунгер Робинхудыг "хүндэт бизнес мэт дүр эсгэсэн мөрийтэй тоглоомын газар" гэж нэрлэхэд хүргэсэн.

Криптогийн тоглогч

Robinhood криптовалют руу түлхэц үзүүлсээр байгаа бөгөөд 2022 онд арилжааны чадвартаа илүү зоос нэмэхээр төлөвлөж байна. Гэсэн хэдий ч уламжлалт үнэт цаасны нэгэн адил Робинхуд энэ зах зээлийг гүйцэж тоглож байна. Coinbase (COIN) зэрэг брокерийн хөрөнгөө бууруулж, PayPal (PYPL) болон Block (SQ) зэрэг бусад компаниуд энэ салбарт зах зээлд эзлэх байр суурийг эзлэхийг эрмэлзэж байна. 

Үнэлгээ нь интерактив брокеруудын 2 дахин их орлоготой болно

Доор би өөрийн урвуу хямдруулсан мөнгөн гүйлгээний (DCF) загвараа ашиглан HOOD дахь ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний хүлээлтийг хэт өөдрөгөөр харж байна, учир нь 2021 оны хоёрдугаар хагаст Робинхуагийн өсөлтийн түүх тайлагдлаа, 1-р улирлын 22-р улирлын удирдамж сул байна. 

Robinhood-ийн одоогийн 14 ам. долларын нэгж хувьцааны үнийг зөвтгөхийн тулд компани дараахь зүйлийг хийх ёстой.

• NOPAT-ын ашгийг 16% хүртэл сайжруулах (8 онд 2020%, 355-р улиралд -3% байсан) болон
• Орлогыг 26 он хүртэл жил бүр 2027%-иар нэмэгдүүлсэн нь 6 он хүртэлх салбарын өсөлтийн хурдаас 2026 дахин их байна.

Энэ хувилбарт Robinhood 4.9 онд 2027 тэрбум долларын орлого олох бөгөөд энэ нь 3 оны орлогоос бараг 2021 дахин, Interactive Brokers (IBKR) TTM орлого 2 дахин, Coinbase-ийн TTM орлогоос 4 дахин их байна. Нэмж дурдахад, Robinhood нь 784 онд NOPAT-д 2030 сая долларын орлого олох бөгөөд энэ нь 9 оны NOPAT-аас 2020 дахин их, Interactive Brokers-ийн TTM NOPAT-ын тал хувь нь юм.

Ийм урт хугацаанд жил бүр орлогоо 20%-иар өсгөж байгаа компаниудын тоо үнэхээр ховор байдаг тул Робинхуагийн хувьцааны ханш бодитой бус мэт харагдаж байгааг санаарай.

Өсөлт нь салбарын хүлээлтээс 57 дахин их байсан ч 4% Сул тал

Robinhood-ийн эдийн засгийн дэвтэрийн үнэ цэнэ буюу өсөлтийн үнэ цэнэ нь нэгж хувьцаанд 1 доллар сөрөг байгаа нь хувьцааны үнэ хэт өөдрөг хүлээлттэй байгааг харуулж байна. 

Би Robinhood гэж таамагласан ч гэсэн:

• NOPAT-ийн түвшинг 16% ба
• 15 он хүртэл орлогыг жил бүр 2027%-иар нэмэгдүүлнэ (4 он гэхэд салбарын өсөлтийн хурд бараг 2026 дахин өснө)

Өнөөдөр хувьцаа нь ердөө 6 долларын үнэтэй байгаа нь 57% -ийн сул тал юм.

Зураг 5-д эдгээр хоёр хувилбарт компанийн ирээдүйн орлогыг түүхэн орлоготой нь харьцуулж, Interactive Brokers, Coinbase зэрэг өрсөлдөгчдийн орлоготой харьцуулсан болно.

Зураг 5: Robinhood-ийн түүхэн ба далд орлого: DCF үнэлгээний хувилбарууд

Дээрх хувилбарууд нь Робиндод эргэлтийн хөрөнгө, үндсэн хөрөнгөө нэмэгдүүлэхгүйгээр орлого, NOPAT, FCF-ийг өсгөдөг гэж үздэг. Энэ таамаглал магадлал багатай боловч одоогийн үнэлгээнд суулгасан хүлээлтийн түвшинг харуулсан хамгийн сайн хувилбаруудыг бий болгох боломжийг надад олгож байна. Лавлагааны хувьд, Робиндэйжийн оруулсан хөрөнгө 1.4 онд 146 тэрбум доллараар (орлогын 2020%) өссөн байна. Хэрэв би DCF хувилбар 2-т Робиндогийн оруулсан хөрөнгө ижил төстэй хурдаар өссөн гэж үзвэл сул тал үүсэх эрсдэл бүр ч их байна.

Мэдээлэл: Дэвид Сургагч, Кайл Гуске II, Мэтт Шулер нар тодорхой хувьцаа, хэв маяг, сэдвийн талаар бичихдээ ямар ч нөхөн төлбөр авдаггүй.