Бодит хүлээлтийг бий болгохын тулд өөр газраас дэлгүүр хэсээрэй

Би анх Shopify (SHOP)-ыг 2020 оны 36-р сард Аюулын бүсэд оруулсан. Тэр цагаас хойш хувьцааны үнэ S&P 30-ийн 500%-ийн өсөлттэй харьцуулахад 2021%-иар буурчээ. Хэдийгээр XNUMX онд цахим худалдааг хурдацтай нэвтрүүлснээр компани ихээхэн ашиг тус хүртэж байсан. Ийм өсөлтийг үргэлжлүүлэх магадлал багатай бөгөөд хувьцаанууд цаашид буурах хандлагатай байна.

Shopify-ийн хувьцаа нь дараах үндсэн дээр асар их сөрөг эрсдэлтэй байдаг.

• Shopify-ын нийт барааны үнэ (GMV) өсөлтийн хурд тахал өвчний өмнөх үеийнхээс багассан нь тахалаас үүдэлтэй өсөлт дуусч байгааг харуулж байна.
• 2022 оны удирдамжид орлогын өсөлтийн хурдыг удаашруулж, илүү өндөр зардал орно
• Хувьцааны одоогийн үнэлгээ нь Shopify-ийн GMV нь Amazon-ийнхоос 2 дахин том байх болно гэсэн үг юм.
• Энгийн математик SHOP 59 долоо хоногийн дээд цэгээсээ 66%-иар буурсан хэдий ч 52%-иар илүү унаж болзошгүйг харуулж байна.

Зураг 1: Аюултай бүсийн гүйцэтгэл 65%: 9/10/20-ээс 3/4/22 хүртэл

Бизнесийн хувьд юу ажилладаг вэ:

COVID-19-ийн давалгаа бүрт жижиглэн худалдааны ландшафт өөрчлөгдөж байгаа нь орлогын рекорд өсөлтийг бий болгосон. Орлого нь 41-р улиралд 4%-иар, 21 онд 57%-иар өссөн байна.

Shopify платформ дээр хийгдсэн захиалгын нийт үнийн дүн (GMV) 31-р улиралд 4%-иар, 21 онд 47%-иар өссөн байна. Нэмж дурдахад Shopify өөрийн Shopify Payments шийдлийг нэвтрүүлж, GMV-ийн 2021%-ийн нэвтрэлтийг нэмэгдүүлсэн. 46 оны 4-р улиралд GMV-ийн нэвтрэлт 20-р улиралд 51% байна.

Дээд түвшний өсөлтөөр Shopify хоёр дахь жилдээ татварын дараах эерэг үйл ажиллагааны цэвэр ашгийг (NOPAT) бий болгож, NOPAT маржингаа 4.8 онд 2020%-иас 6.7 онд 2021% хүртэл сайжруулсан. Гэсэн хэдий ч удирдлагын зүгээс зарлага зарцуулах удирдамжийг харгалзан үзвэл, маржин буурах хандлагатай байна.

Бизнесийн хувьд юу нь болохгүй байна вэ:

Суурь нь сул дорой байдлын шинж тэмдэг илэрдэг: NOPAT болон NOPAT маржин сайжирсан хэдий ч Shopify-ийн балансын үр ашиг 2021 онд мэдэгдэхүйц буурсан. Хөрөнгө оруулалт хийсэн хөрөнгийн эргэлт 2.3 онд 2020 байсан бол 1.3 онд 2021 болж буурсан. Энэхүү бууралт нь NOPAT маржин дахь сайжруулалтыг нөхөж, оруулсан хөрөнгийн өгөөжийг (ROIC) 11%-иас өсгөсөн. 2020 онд 8 онд 2021 хувь болно.

Өсөлтийн хурд аль хэдийн удааширч байна: Би аль хэдийн 2021 онд Shopify-ийн бизнес удааширч байгааг харж байна, гэхдээ рекорд орлого болон GMV. Зураг 2-оос харахад Shopify-ийн GMV 31-р улиралд 4%-иар өссөн нь COVID-21 тахал эхлэхээс өмнөхөн 1 оны 20-р улирлаас хойших хамгийн удаан өсөлт байв. Үнэн хэрэгтээ GMV-ийн жилийн өсөлт 19 оны сүүлийн гурван улирал бүрт удааширсан.

Зураг 2: Shopify-н жилийн GMV өсөлтийн хувь: 1Q20 – 4Q21

2021 оны өсөлт тогтворгүй байна: COVID-19-ийн уналт болон засгийн газрын дараагийн урамшууллын үр дүнд бий болсон амжилт цаашид үргэлжлэхгүй байх магадлалтай. Удирдлагууд үүнийг хүлээн зөвшөөрч, дотор нь тэмдэглэжээ 4-р улирлын орлого "2021 оны эхний хагаст түгжрэл, засгийн газрын түлхэц үзүүлэх хэлбэрээр асгарсан, COVID-ээр үүсгэгдсэн худалдааны хурдатгал 2022 оноос хойш байхгүй болно ...".

Нэмж дурдахад одоогийн инфляцийн орчин нь 2022 онд өсөлтийг сааруулж, "инфляци болон ойрын хугацаанд хэрэглэгчдийн зарцуулалтаас болгоомжилж байна" гэж удирдлага тэмдэглэв.

2022 онд өсөлт удааширч, ашиг багатай: Удирдлагууд 2022 оны удирдамждаа орлогын өсөлт 2021 онтой харьцуулахад доогуур байх болно гэж тэмдэглэсэн. Орлогын нэгдсэн тооцоогоор орлогын жилийн 31%-иар өснө гэж байгаа нь гайхалтай хэдий ч 2015 онд компани хувьцаагаа гаргаснаас хойшхи хамгийн удаан өсөлт байх болно.

Үүний зэрэгцээ өсөлт удааширч байгаа тул Shopify зардлаа нэмэгдүүлж байна. Тус компани илүү олон инженер, борлуулагчдыг ажилд авахын зэрэгцээ олон улсын маркетингийн хүчин чармайлтыг нэмэгдүүлэх замаар "2022 он хүртэл бизнестээ эрчимтэй хөрөнгө оруулалт хийнэ" гэж найдаж байна. Shopify-ийн зорилго нь орлогын өсөлтийн бууралтыг илүү их борлуулалт, маркетингийн тусламжтайгаар нөхөх нь ашигт ажиллагаанд сөргөөр нөлөөлж болзошгүй юм. Харамсалтай нь одоогийн хувьцаа эзэмшигчдийн хувьд хувьцааны үнэ нь компани өсөлтийг хурдасгах төдийгүй ашгийг нэмэгдүүлэх болно гэсэн үг юм. Саяхан хувьцааны үнэ унасан ч Shopify-ийн үнэ нь Amazon-оос том байхын тулд хувьцааны үнэ хэвээр байгаа нь бусад хувилбаруудад мэдэгдэхүйц сул талыг бий болгож байгааг доор харуулав.

Shopify нь GMV-ийг Amazon-оос 2 дахин том байхаар үнэлдэг

66 долоо хоногийн дээд цэгээсээ 52%-иар буурсан хэдий ч Shopify нь хэт үнэлэгдсэн хэвээр байна. Доорх нь би өөрийн урвуу хямдруулсан мөнгөн гүйлгээ (DCF) загвар Shopify-ийн одоогийн үнэлгээнээс үүдэлтэй ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний талаархи өндөр хүлээлтийг харуулах.

Одоогийн ~600 доллар/нэг хувьцааны үнийг зөвтгөхийн тулд Shopify нь:

• NOPAT-ын маржингаа нэн даруй 15% (7 онд 2021% байсан) болгон сайжруулж,
• 30 он хүртэл орлогыг CAGR 2028%-иар өсгөнө (3 дахин их төсөвлөсөн 2028 он хүртэл дэлхийн цахим худалдааны зах зээлийн өсөлт)

Энэ нь хувилбар, Shopify нь NOPAT-д (4.4x13 NOPAT) бараг 2021 тэрбум долларын орлого олох бөгөөд энэ нь 15% NOPAT маржин нь 29.2 тэрбум долларын орлого (6 оны 2021х орлого) гэсэн үг юм. Гэсэн хэдий ч, 2022 онд хүлээгдэж буй зардлын өсөлтийг хэрэгжүүлэхийн зэрэгцээ NOPAT маржийг хоёр дахин нэмэгдүүлэх шаардлагатай байгаа тохиолдолд энэ хувилбар магадлал багатай юм шиг санагдаж байна.

Shopify-ийн хувьцааны үнийг зөвтгөхөд шаардагдах борлуулалтын өсөлтийн хурд нь үнэхээр гайхалтай юм. Дээр дурдсан хувилбарт, 2021 оныхтой ижил борлуулалтын холимог гэж тооцвол[1], Shopify 1.1 онд GMV-д 2028 их наяд долларын орлого олох бөгөөд энэ нь B14C цахим худалдааны таамагласан 7.6 их наяд долларын дэлхийн зах зээлийн 2% болно. Судалгаа ба зах зээл. Энэ зах зээлд эзлэх хувийг контекстэд оруулахын тулд, Амазоны 2021 оны GMV Энэ нь дэлхийн тооцоолсон зах зээлийн 15%, Shopify 4% -ийг эзэлж байна. Хэрэв 2028 он гэхэд Shopify цахим худалдаанд одоогийн Amazon-оос илүү давамгайлах тоглогч болж чадахгүй бол хувьцааг одоогийн үнээр худалдан авагчид мөнгөө алдах болно.

Дэлгүүр 30%+ сул талтай: хэрэв би таамаглавал:

• Shopify нь NOPAT маржингаа 13.4% хүртэл сайжруулж (2021 оны NOPAT маржин давхар) ба
• орлого нь 2022, 2023, 2024 онуудад зөвшилцлийн түвшинд өсдөг
• орлого 20-2024 онд жилд 2028%-иар өснө (хоёр дахин цахим худалдааны зах зээл CAGR 2028 он хүртэл), дараа нь

хувьцаа нь үнэ цэнэтэй юм Өнөөдөр нэгж хувьцаанд $419 – одоогийн ханшаас 30%-иар буурсан. Энэ хувилбарт Shopify нь 2.9 онд NOPAT-аас 2028 тэрбум долларын орлого олох бөгөөд энэ нь 10 оны NOPAT-аас бараг 2021 дахин их, PayPal (PYPL) 73 оны NOPAT-ын 2021 хувь юм.

Дэлгүүр 59%+ сул талтай: хэрэв би таамаглавал:

• Shopify нь NOPAT маржингаа 7% хэвээр хадгалдаг
• орлого нь 2021, 2022, 2023 онуудад зөвшилцлийн түвшинд өсдөг
• орлого 20-2024 онд жилд 2028% -иар өснө (2028 он хүртэл цахим худалдааны CAGR давхар зах зээл), дараа нь

хувьцаа нь үнэ цэнэтэй юм Өнөөдөр нэгж хувьцаанд $247 – одоогийн үнээр 59%-иар буурсан. Энэ хувилбарт Shopify 1.5 онд NOPAT-аас 2028 тэрбум долларын орлого олох болно, энэ нь 5 оны NOPAT-аас 2021 дахин их байна. Энэ хувилбарт, хэрэв би GMV-ээс 2021 оныхтой ижил орлого олно гэж үзвэл Shopify 836 онд 2028 тэрбум долларын GMV буюу Амазоны 139 оны GMV-ийн 2021%-ийг бүрдүүлж байна.

Зураг 3-т пүүсийн түүхэн NOPAT-ийг дээрх хувилбар бүрийн далд NOPAT-тай харьцуулсан болно. Нэмэлт контекстийн хувьд би Etsy (ETSY) болон Adobe-ийн (ADBE) хоёр өрсөлдөгч үйлчилгээ үзүүлэгч 2021 NOPAT-ийг харуулж байна.

Зураг 3: Shopify-н түүхэн ба далд NOPAT: DCF үнэлгээний хувилбарууд

Эдгээр хувилбар бүр нь Shopify нь эргэлтийн хөрөнгө эсвэл үндсэн хөрөнгийг нэмэгдүүлэхгүйгээр орлого, NOPAT болон чөлөөт мөнгөн гүйлгээг (FCF) нэмэгдүүлэх боломжтой гэж үздэг. Энэ таамаглал нь магадлал багатай боловч одоогийн үнэлгээнд хэр өндөр хүлээлттэй байгааг харуулсан хамгийн сайн хувилбаруудыг бий болгох боломжийг надад олгож байна. Лавлагааны хувьд, Shopify-ийн оруулсан хөрөнгө 42 оноос хойш жил бүр 2016 хувиар өссөн байна.

Мэдээлэл: Дэвид Сургагч, Кайл Гуске II, Мэтт Шулер нар тодорхой хувьцаа, салбар, хэв маяг, сэдвийн талаар бичихдээ ямар ч нөхөн төлбөр авдаггүй.

[1] 2021 онд Shopify нь GMV-ийн 4.6 тэрбум долларын орлогоос 175 тэрбум долларын орлого буюу 1 долларын GMV бүрээс 38 долларын орлого олсон.