Сачин Хажуриа "Хоёр хорин" киногоор уншигчдыг хувийн өмчийн баатарлаг ертөнцөд уран яруухан авчирсан.

"Хэрвээ чи надад дахиад ийм зүйл хийвэл би чамайг алах болно." Талийгаач Пит Петерсон 1985 онд Блэкстоуныг хамтдаа үүсгэн байгуулсны дараахан Стивен Шварцманд хандан үг хэлжээ. Тэд тухайн үеийн нэрийн хөрөнгө оруулалтын банкны өөр нэг бүтэлгүй хөрөнгө оруулагчийн саналаас дөнгөж гарсан бөгөөд Петерсон сэтгэл дундуур байв.

Тодруулбал, тэд саяхан Delta Airlines-тай уулзсан. Тэд халуун, чийглэг Атланта руу уулзалт хийхээр ниссэн бөгөөд такси тэднийг буулгасан газраас Дельтагийн барилга хүртэл алхахад хөлс нь норсон бөгөөд зөвхөн тэдний айлчлалын үеэр гэмтэл бэртэл авчээ. "Дельта анх удаа санд хөрөнгө оруулалт хийдэггүй" гэж тэдэнд хэлсэн.

Энэ нь эргээд харахад гайхалтай боловч Петерсон, Шварцман нар нэг тэрбум долларын нээлтийн сангийн хөөцөлдөх бүртээ арван долоон удаа үгүй ​​гэж хариулж байсан нь гайхмаар зүйл биш юм. Тэд хувийн өмчийн хөрөнгө оруулагчдаас ялгаатай нь хөрөнгө оруулалтын банкирууд байсан бөгөөд 1 онд хувийн өмч хараахан болоогүй байсан нь гайхах зүйл биш юм. хувийн өмч. Энэ бүхэн нь хоёулангийнх нь тэсвэр тэвчээр, өөртөө итгэх итгэлийг ярьдаг, гэхдээ ялангуяа Шварцман. Тэд эцэст нь 880 сая доллар цуглуулсан бөгөөд хэзээ ч эргэж хараагүй. Өнөөдөр Блэкстоун 875 тэрбум долларыг удирдаж байгаа бөгөөд Шварцман өдөр бүр ажилдаа ирсээр байгаа олон шалтгааны нэг нь түүний бүтээлийг 1 их наяд долларын удирддаг баялгийг давахад нь туслах хүсэлтэй холбоотой юм.

Сачин Хажуриагийн маш сайн, маш чухал шинэ номыг уншиж байхдаа Шварцман их санаанд орсон. Хоёр ба хорин: Хувийн өмчийн мастерууд үргэлж ялдаг. Энэхүү чухал уншлагын талаар гарчиг нь эхэндээ тодорхой болгох эсвэл авчрахгүй байж болох эрт ухралт шаарддаг. Урд нь, "хоёр хорин"-ын талаар таны унших гэж байгаа зүйл бол хувийн өмчийн тухай маш сайшаалтай өгүүллэг юм.

Хоёр, хорин. Энэ тухай зогсоод бод. Энэ нь таны тоймчдод ХНС болон хүүгийн "тэг" хүүгийн талаар маш олон ухаантай хүмүүсийн худалдаж авсан инээдтэй түүхийг сануулж байна. Ямар "тэг" үнэлгээ вэ? Шварцман, Петерсон нар эрт дээр үеэс сайн мэддэг байсан шиг, мөн өнөөгийн санхүүгийн салбарын хэн ч мэдэж байгаачлан капитал хэзээ ч үнэ цэнэгүй байдаггүй гэдгийг Хажуриа гарцаагүй мэднэ. Ойрхон ч биш. Хэрэв Холбооны Нөөц зээлийг үнэ төлбөргүй болгох шийдвэр гаргаж чадвал зээл авах боломж байхгүй байх байсан. Үнэн хэрэгтээ хэн оюун ухаандаа нийлмэл өгөөжийн гайхамшгаас татгалзаж, тэгийг илүүд үзэх вэ? Хариулт нь хэн ч биш. Цахиурын хөндийд зээл маш үнэтэй байдаг тул "мөнгө" хүссэн хэн бүхэн хариуд нь их хэмжээний хөрөнгөө шилжүүлдэг. Холливуд бол кино, телевизийн шилдэгүүдийн хувьд ч “Үгүй газар” юм. Майкл Милкений асар их хөрөнгө (Холбооныхон түүний санхүүгийн карьерыг гутамшигтайгаар устгасны дараа байх ёстой байсны багахан хэсэг нь) нь цэнхэр чипээс бусад бүх хүмүүст зээл ямар үнэтэй байдгийг харуулсан дурсгал юм.... Хүүгийн тэг хувь нь үлгэр домгийн ойлголт юм. зөвхөн бодит байдлын эдийн засагчид болон хэвлэл мэдээллийн хэрэгслээр тэдний заль мэх идэвхжүүлэгчээс салсан сэтгэлийг хөдөлгөж байна. Бодит амьдрал дээр зээл маш ховор бөгөөд "хямд" байдаг бөгөөд хэзээ ч үнэгүй байдаг. Уншигчид энэ нь хаашаа явж байгааг олж мэдсэн гэж найдаж байна, эсвэл хараахан болоогүй байна.

Учир нь асуудал байсаар байна Хоёр, хорин. Цөөн хэдэн хөрөнгө оруулагчид "жилийн хураамжийн хоёр хувь"-ыг урьдчилан тогтоосон саад тотгороос дээш өгөөжийн 99.9 хувьтай тэнцэх хэмжээний тоог зөв тогтооход 20-ээс хойш хангалттай есөн тоо байхгүй учраас "тэг хувь"-ыг санагдуулдаг. . Хэн ч зөвхөн “хоёр хорин”-ыг авахын тулд хөрөнгө оруулалтын пүүс нээж чадахгүй гэж хэлэх урт эсвэл богино арга юм. Чухам яагаад гэвэл хувь хэмжээ нь маш сэтгэл татам гэж уншдаг тул нөхөн олговрын хослол нь зөвхөн хамгийн ховор хувь юм. Өмнөх нэхэмжлэлийг батлах нотолгоо бол хувийн өмчийн тэргүүлэгч гэрлийн гайхалтай сайхан цалин юм. Тиймээ, "хоёр хорин" нь "тэг хувь" зэрэгтэй байна. Энэ бол магтаал юм.

Магтаал нь хамгийн чухал нь хувийн өмчийн хамгийн дээд суут ухаантны тухай илүү их үнэнийг тодорхой утгаараа цайруулж байгаа явдал юм. Хажуриа "хөрөнгө оруулагчдад хамгийн их анхаарал хандуулдаг" хувийн өмчийн дэлгүүрүүдийн "хамгийн ахмад түншүүд" гэж гайхалтай шулуухан бичжээ. Өөрөөр хэлбэл, хамгийн том пүүсүүдэд хувийн хөрөнгө оруулалтаар ажилладаг хүчтэй элит авьяастнуудын ихэнх нь "хоёр ба хорин" гэж үнэлдэггүй. Илүү бодитоор хэлбэл, тэд "хоёр хорин"-ыг захирдаг дээд зиндааны цөөхөн хүмүүсийн суут ухаан дээр тулгуурлан хөрөнгө оруулалтын капиталыг татах нь батлагдсан хөрөнгө оруулалтын хувцасны нэг хэсэг юм. Эдгээр ховор бизнест "тэгш байдал" байхгүй. Амжилтын арслангийн хувийг хэдхэн хүн эзэмшиж байж л бизнесийн загвар ажиллана. Дахин хэлэхэд цөөхөн нь "хөрөнгө оруулагчдад хамгийн их анхаарал хандуулдаг" хүмүүс юм.

Энэхүү тойм нь "хоёр хорин" гэж командлахад шаардагдах ховор суут ухаанаар удирддаг бөгөөд таны шүүмжлэгч Хажуриа шиг "энэ салбарыг маш их дэмждэг" гэдгийг урьдаас хэлэх арга зам юм. Хувийн хөрөнгө оруулагчдын хийдэг зүйлийг багасгах боломжгүй. Блэкстоуныг дахин бодоорой. Удирдлагын дор 875 тэрбум долларын хөрөнгөтэй, бүх төрлийн компаниудыг сайжруулахыг эрмэлздэг тул өмнөх тооноос хэд дахин их хэмжээний галын хүчин чадалтай. Хамгийн чухал нь энэ нь зөвхөн Блэкстон биш юм. Хажуриа (хувийн хөрөнгө оруулалтын аварга Аполло компанийн хамтрагч асан) "хувийн капитал" нь үнэндээ 12 их наяд долларын салбар бөгөөд удахгүй өмнөх тоо нь бага байх болно гэж тэмдэглэжээ. Үүний төлөө бурханд баярлалаа. Хөрөнгө оруулалтын гайхалтай авъяастай тэнцэх асар их мөнгө нь бизнес эрхлэгчдийн хөрвөх чадвар нэмэгдэж байгаагийн шинж боловч илүү чухал нь дэлхий даяарх компаниудыг сайжруулахад ихээхэн хэмжээний баялгийг чиглүүлж байгаагийн шинж юм. Хувийн хөрөнгө өсөхийн хэрээр дэлхийн эдийн засгийн эрүүл мэнд өсөх болно. Хажуриа “Хоёр хорин”-ыг тушаадаг хүмүүс бол “эдийн засгийн гол хүмүүс” гэж бичсэн бөгөөд түүний зөв.

Тийм ч учраас Хажуриагийн ном маш чухал юм. Хэдийгээр тэр хувийн өмчийг "маш их дэмждэг" ч бас "таны дотоод хүн" юм. Түүний номноос уншигчид худалдаа, дэлхийн эдийн засагт хувийн өмч гэж юу болох талаар илүү сайн ойлголттой болно. Сайн байна. Эндээс харахад "Уолл Стрит" гэсэн бэлгэдэл хангалттай хэмжээнд хүрээгүй байна. Хэтэрхий их хонины зан гарлаа. Энэ бол салбарынхаа илэн далангүй шүтэн бишрэгч нэгэн юм. Сайн шалтгаантай.

Энэ нь хэр их хэрэгтэй байгааг онцлон тэмдэглэх аргагүй юм. Хажуриа хувийн өмчийн капитал нь "маргаашийн тэтгэвэр авагчдынх" гэж бичжээ. Зарим нь өмнөх мөрийг худал хуурмаг мэтээр унших боловч бодит байдал дээр энэ нь хадгаламж эзэмшигчид болон хөрөнгө оруулагчдын хооронд байдаг сайхан тэгш хэмийн тухай эерэг мэдэгдэл юм. "Хөрөнгө оруулагчид хэдий чинээ их мөнгө олох тусам мэргэжлийн хүмүүс илүү олдог." Тийм үнэн. Хувийн хөрөнгийн хөрөнгө оруулагчид хөрөнгө оруулагчид нь илүү их орлого олж байж л их хэмжээний орлого олж чадна, цаашлаад тэтгэвэр авагчид нь ч сайн ажилладаг.

Уншигчдын хэлж заншаагүй байхаар бол, хувийн хөрөнгөөр ​​баян хүмүүсийн хамгийн баян нь дээд зэргийн хөрөнгө юм. үйлчлэгчид. Хажуриагийн хэлснээр, "Нью-Йорк дахь хэт баян хөрөнгийн менежер" тэтгэвэр авагчдын төлөө ажиллаж, "тэтгэврийнх нь математик" ажиллаж байна. Мөн энэ нь энгийн зүйл биш юм.

Үнэн хэрэгтээ, индексжүүлэлтийн санг худалдан авах нь гайхалтай баялаг хуримтлуулах туршиж үзсэн бөгөөд үнэн зөв арга боловч эрсдэл багатай хөрөнгө оруулалт хийх арга нь тийм биш юм. агуу их баялаг бүтээх. Сүүлийнх нь капиталын хуваарилалтын үйл ажиллагаа юм. Хажуриа “Хувийн өмчийн эзэн байх нь нарийн төвөгтэй байдалд татагдах гэсэн үг” гэж маш уран яруу бичсэн байдаг. Сайн, сайн хувийн хөрөнгө оруулагчид ихэвчлэн аюултай усанд түрэмгийлэн сэлж байдаг тул гайхалтай баялагт хүрдэг. 2008 оныг бодоод үз л дээ. Хувийн өмчид тийм ч зоригтой байдаггүй. "Бусад нь толгод руу гүйж байхад хувийн хөрөнгө оруулалт шатаж буй барилга руу дайрчээ." Улиг болсон уу? Хакни? Магадгүй тийм байх, гэхдээ заримдаа хувийн өмчид цэцэглэн хөгжихөд шаардагдах хөрөнгө оруулалтын хэв маягийг илэрхийлэх арга болгон бага зэрэг гацах зүйл хэрэгтэй байдаг. Бүгд зүйр цэцэн үгээ алдаж байхад санаа зовох цаг бараг байдаггүй. Гудамжинд цус урсах үед хувийн өмчийн эрэлхэг хүмүүс өөрсдийн хамгийн том, хамгийн их зүрхийг шархлуулдаг эрсдэлээ үүрдэг. Хажуриа эхний бүлэгт үймээн самууны гүнд нэр хүндтэй пүүс Германы нэгэн телевизийн компанийн олон нийтийн хувьцааг худалдаж авсан тухай бичжээ. Хувьцааны үнэ 75%-иар буурсан бол компанийн өр анхны үнийн дүнгийн гуравны нэгтэй тэнцэж байна.

Компани (номын хувьд ТВ Корпорац) төлбөрийн чадвартай хэвээр байвал хөрөнгө оруулагчид хөрөнгө оруулалтаасаа мөнгө олох болно, гэхдээ энэ нь маш том байсан. if. Хэрэв та энэ мэдэгдэлд эргэлзэж байвал дээрээс харна уу. Компанийн хувьцааны үнэ, өрийн чиглэлээс харахад "зах зээл" компани үүнийг хийхгүй байх магадлалыг хангалттай өндөр гэж үзсэн. Хөрөнгө оруулалт эцэстээ маш их үр өгөөжөө өгсөн. Энэ нь хувийн хөрөнгө яагаад ийм сайн төлдөг болохыг тайлбарлаж байна. Цалин нь нөхцөл байдал бүрхэг байгаа үед, эсвэл бүрхэг биш үед мөнгөө үр дүнтэй зарцуулах мэдрэл нь цөөхөн байдгаас шалтгаалж, тендерийн ширүүн дайнд хэт их мөнгө төлөх магадлал нэмэгддэг. Индекс хөрөнгө оруулалт хийх нь тийм биш юм. Яг эсрэгээрээ. Хувийн хөрөнгийн салбарт амжилттай карьер нь маш хэцүү зүйлийг хийхээс үүдэлтэй байдаг. Хажуриагийн хэлснээр “хялбар ялалт нь пүүсийн нэр хүнд битгий хэл хувь хүний ​​карьерийг ч бий болгодоггүй”.

Хажуриа хувийн хөрөнгийн хөрөнгө оруулагчид "хөрвөх чадвартай зах зээл дээр хувьцаа эсвэл бонд сонгодоггүй бөгөөд эерэг сэтгэл хөдлөлийн давалгааг давна гэж найдаж байна" гэж бичжээ. Энэ нь үнэн, гэхдээ тэр үүнийг бусад хөрөнгө оруулалтын хэв маягийг шүүмжилсэн гэсэн үг биш гэдгийг онцлон тэмдэглэх хэрэгтэй. Хеджийн сангууд болон ерөнхийдөө арилжаачид бол зах зээл дэх үйл ажиллагаа нь бүгд, тэр дундаа хувийн хөрөнгө оруулагчдын найддаг үнийн дохио өгдөг чухал “үнэ өгөгчид” (эдийн засагч Реувен Бреннерийн үг) юм.

Гэсэн хэдий ч түүний хувийн хөрөнгө оруулагчдын талаарх тайлбар нь хэвлэл мэдээллийн хэрэгсэл, улс төр дэх эрхий хуруунууд яагаад тэдэнд илүү хүндэтгэлтэй ханддаггүй вэ гэсэн тодорхой асуултыг төрүүлдэг. Улстөрчид, хэвлэл мэдээллийнхэн, тэр ч байтугай хааяа нэг хөрөнгө оруулагчид илүү уялдаатай, урт хугацааны алсын хараатай байхын оронд хөрөнгө оруулагчид компаниудыг зөвхөн улирлын ашгаар нь дүгнэдэг "улирлын капитализм" хэмээх гайхамшигт гайхамшгийг харамсаж байгааг мартаж болохгүй. Энэ шинж чанар нь дэмий хоосон зүйл, хөрөнгө оруулагчид бол үнэхээр тэвчээртэй хүмүүс (Цахиурын хөндий, газрын тосны талбай, эмийн бүтээгдэхүүний бүтэлгүйтлийн түвшинг бодоорой, эсвэл хөрөнгө оруулагчид олон жилийн турш "Amazon.org"-ыг тэвчсэн гэж бодоорой), сайн хөрөнгө оруулагчид маш ирээдүйтэй байдаг. -Энэ бол тэдний агуу байдлын эх сурвалж учраас зүгээр л харах нь гол зүйл биш юм. Хамгийн гол нь Хажуриагийн хэлснээр хувийн хөрөнгө оруулагчид "гэрээ хийчихээд алга болдоггүй" юм. Тэдний ажил дөнгөж эхэлж байна. "Уолл Стрийтийн бусад газартай харьцуулж болохуйц хэлбэрээр байдаггүй хувийн өмчийн хувийн өмчийн мэдрэмж байдаг." Хэлэлцээрийг дуусгасны дараа хувийн хөрөнгө оруулагчид одоо байгаа удирдлагатай ажиллах эсвэл компанийг сайжруулах алсын хараагаа хэрэгжүүлэхийн тулд гадны менежментийг суулгах ёстой. Хажуриагийн хэлснээр энэ ертөнц дэх амжилт нь “систем эсвэл хөрөнгө оруулалтын үйл явц биш; Энэ нь хяналтанд байгаа хүмүүс, өдөр тутмын шийдвэр гаргадаг хүмүүсийн тухай юм."

Жижиг сэтгэлгээтэй хүмүүс компанийг худалдаж авах, худалдахаас татгалзсан зүйлийн талаар Хажуриа "хувийн хөрөнгийн хөрөнгө оруулагчид эмзэг компаниудыг худалдан авахыг зорьж, тэднийг өрөнд унагадаг ..." гэсэн түгээмэл ойлголтод талархаж байна. Энэ хаашаа явж байгааг та ойлгох болно. Өмнөх өгүүллэг 1980-аад онд ниссэн бөгөөд энэ нь гайхалтай утгагүй байсан ч хэзээ ч үхээгүй. Өө, тийм ээ, хөрөнгөө хурааж авсан компаниудаа худалдан авах замаар хувийн өмчийг баяжуулах хүсэлтэй хөрөнгө оруулагчид зах зээл дээр дүүрэн байна. Хажуриа "үйл явдлын энэ хувилбар нь утгагүй зүйл" гэдгийг тодорхой хэлж байна, учир нь дараагийн эзэд нь "цонхоор чимэглэсэн байны төлөө мөнгө төлөхгүй" гэсэн үндсэн үнэн юм. Амен.

Эдгээр хүмүүс худалдан авахаасаа өмнө бизнесийг халуухан шинжлээд зогсохгүй, өөрсдийн зорилгодоо нийцүүлэн хэрэгжүүлэх удирдах албан тушаалтныг сонгоод зогсохгүй, худалдан авсан компанийг илүү сайн газар руу чиглүүлэхдээ ТУЗ-ийн гишүүн, ойрын зөвлөхүүд болдог. Тэд үүнийг хийх ёстой, учир нь "хөрөнгө оруулалтыг хаях үед" эсвэл "талсжих" үед их хэмжээний төлбөр ирнэ. Товчхондоо, хувийн өмчийн орон зай дахь том нөхөн олговор нь худалдаж авсан зүйлээ сайжруулсны үр дагавар юм. Хэн нэгний таамаглаж байгаачлан урамшуулал нь зөв юм. Тайлбар дээрх шагайнуудыг унтраадаг “хоёр хорин” нь урамшуулал ямар гайхалтай бүтээгдсэнийг илтгэх хамгийн баттай тэмдэг юм. Энэхүү ид шидийн нөхөн олговрын хослолыг үнэлэхийн тулд та компаниудыг сайжруулахад онцгой авьяастай байх ёстой.

Энэ нь намайг номонд улиг болсон мөртлөө бодитой мэт уншдаг мөр рүү авчирдаг. Хажуриагийн бичсэн зүйлийн өмнө Стивен Шварцман Блэкстоунд буруутгаж буй зүйлийнхээ талаар ярих нь зүйтэй: "Бүү. Хожигдсон. Мөнгө." Энэ бол шулуухан шаардлага боловч Хажуриагийн хувийн өмчийн фирмүүд дэх уулзалтуудын талаар ярилцаж байгаа бөгөөд энэ үеэр хэлэлцээрийн багууд хөрөнгө оруулалтын санаагаа дэвшүүлдэг. Хажуриа багийн гишүүдийг “Колиссейд амь насаа хамгаалан тэмцэж буй гладиаторууд” гэж тодорхойлсон. Дахин хэлэхэд, энэ нь улиг болсон мэт сонсогдож байгаа ч мөнгө алдахгүй байх хамгийн сайн хувийн өмчийг шингээсэн соёлыг харгалзан үзвэл бодитой юм. Энэ нь хөрөнгө оруулалтын санааг дэвшүүлж буй хүмүүс яг л гладиатор байх ёстой гэсэн үг юм, учир нь тэднийг асуултаар цохиж байгаа хүмүүс алсын хараа нь бодитой байгаа эсэхийг шалгадаг.

Дээрх бүх зүйл нь венчур капиталаас хэр ялгаатай вэ. Энэ талаар Хажуриа тодорхой байна. Венчур капиталын хувьд VC-ийн дунд боломжгүй зүйлийг дэмжих хүсэл эрмэлзэл, хүсэл эрмэлзэл байдаг. Тэд мэддэг зүйлийг сонирхдоггүй. Тэд цоо шинэ ирээдүй, бүх зүйлийг хийх цоо шинэ арга барилыг бий болгох хүсэлтэй бизнесүүдийг эрэлхийлдэг бөгөөд үүний үр дүнд VC нь олон тооны бүтэлгүйтлийг дэмжих болно. Хувийн өмчийн хандлага нь маш өөр бөгөөд энэ нь VC дээр тогшсон зүйл биш юм. Энэ бол зүгээр л бодит байдал. Хувийн хөрөнгө оруулалт хийх санаа нь "хөрөнгө оруулалт болгонд ялах хүчтэй боломж" юм. Дахин хэлэхэд, "Бүү.Мөнгө.Алдаарай." Венчур капитал нь ирээдүйг бүтээдэг бол хувийн хөрөнгө нь ирээдүйгээ бодож одоог сайжруулдаг. Энэ талаар бодоход хэрэгтэй. Тэд үнэ төлбөргүй байдаг.

Хэдийгээр бүтэлгүйтэл нь нэр хүндийн тэмдэг эсвэл Цахиурын хөндийд туршлагатай бизнес эрхлэгч эсвэл бизнес эрхлэгчийн шинж тэмдэг боловч хувийн өмчид илүү хатуу, тоон чанар байдаг. Хажуриагийн шулуухан үгээр “Чи өөрөөсөө хүссэн бүтээлээ гаргачихлаа, эс бөгөөс гаргаагүй. Ямар ч оролдлого байхгүй." Энэ нь Шварцманы "Чи амжилтанд хүрсэн л бол хүмүүс зөвхөн амжилтыг л хардаг" гэсэн үг санаанд орж ирдэг. Тийм үнэн. Блэкстоун анхны сангаа байгуулах гэж оролдохдоо хичнээн их татгалзсаныг, эсвэл Шварцман нэгэн шөнө ресторанд ганцаараа сууж байхдаа "толгой нь эргэж" байсныг хэн ч санахгүй байгаа. Бүх талаараа бүтэлгүйтэж байна." Хажуриа Шварцмантай ярилцах, эсвэл эсрэгээрээ ярилцлага өгөх нь ямар хөгжилтэй юм бэ? Хажуриа ч бас ингэж хэлж байх шиг байна. Хэдийгээр тэр хувийн өмчид орж ирсэн хувийн өмч, Тэр "ямар ч оролдлого байхгүй" гэж хэлэх шиг байна: Хүмүүс энэ ховор ертөнцөд хичнээн олон ажилчид амжилтанд хүрч чадахгүй байгааг, эсвэл хичнээн хувийн хөрөнгө оруулагч болохыг харахгүй байхад зөвхөн өнөөдөр амжилтыг хардаг. Эхлэхийн тулд энэ ховор ертөнцөд урьсан.

Олон нийтэд арилжаалагддаг хувийн өмчийн фирмүүдийн эрин үед хувийн өмчийн талаар "Урт хугацааны гэрээний дагуу менежментийн шимтгэлийн тогтмол урсгалд хувьцааны үнэ голчлон нөлөөлдөг" гэдгийг уншихад сонирхолтой байсан. Жэйми Даймон JP Morgan-ыг удирдах үед хөрөнгө оруулагчид түр зуурын арилжааны ашгийн төлөө мөнгө төлөх хүсэлгүй байсан тул өөрийн эзэмшлийн арилжааны ширээг хурдан хаасан тухай дурсамж дурдагдсан нь сонирхолтой байв. За, утга учиртай. Гэхдээ гадны хүнд энэ нь арай бага утгатай энд. Хажуриа “Пүүсийн хувьцааны үнийн хувь тавилан нь түүний удирдаж буй хөрөнгийнх нь өсөлтөөс илүүтэй адил хөрөнгө хэр сайн ажиллаж байгаагаас шалтгаалдаг” гэж бичжээ. Дахин хэлэхэд би хөндлөнгийн хүн, гэхдээ энэ бүхэн худал тэмдэглэл гэж уншсан. Учир нь удирдлагад байгаа хөрөнгө нь хөрөнгө оруулалт хэрхэн хэрэгжиж байгаагаас шалтгаалан логик өсөх болно. Энэ тохиолдолд хөрөнгө оруулагчид ирээдүйд илүү их хөрөнгө санхүү, хураамж авах хүлээлт дээр үндэслэн гайхалтай гарцтай ("хоёр хорин"-д "хорин") хувийн өмчийн компаниудад илүү өндөр үнэлгээ хийхгүй гэж үү?

Өмнө дурьдсан нь компаниудыг худалдах, худалдах тухай яриа юм. Хажуриа энэ нь үүнээс хамаагүй илүү гэдэг нь ойлгомжтой. Энд Майкл Милкен дахин санаанд орж байна. Тэрээр маргаашийн зүйр цэцэн үг хэллэгт компаниуд уламжлалт банкны санхүүжилтийг хэрхэн татаагүйг тодорхой хардгаараа алдартай (мөн зөв юм). Түүний шийдэл нь өндөр өгөөжтэй санхүүжилт байв. Өнөөдрийг хүртэл шүтэн бишрэгчдийн анхаарлын төвд байгаа зүйл бол Милкен санхүүжүүлсэн компаниудынхаа бизнесийг хэр зэрэг ойлгодог байсныг үл тоомсорлон "хог бондууд"-д анхаарлаа хандуулж, зөвхөн санхүүжилтийн бүтцийг нь урт хугацаанд бий болгохын тулд л түүнд зориулж байна. амжилт. Санхүүгийн бүтэц Хажуриагийн түүхүүдэд хувийн өмчийн тэргүүн эгнээнээс гарч ирсэн. Энэ гайхалтай салбарын тоглогчид компаниудыг худалдаж авахаас илүү их зүйлийг хийж байна. Милкен шиг тэд бизнесийн янз бүрийн салбаруудыг сайтар ойлгодог тул хийж байгаа бүх зүйлдээ салбарын гайхалтай мэдлэгийг авчирдаг.

Хувийн хөрөнгийн шилдэгүүд нь өөрсдийн эрэлхийлж буй компаниудаа сайжруулах эрхийн төлөө орон зайн бусад шилдэг нэрстэй өрсөлддөг учраас дээрх бүх зүйл маш чухал юм. "Charlie's" жигнэмэгийн компаний хувьд энэ нь зөвхөн "Пүүс" биш (хэрэг бүрд Хажуриа тодорхой хувийн өмчийн нэр эсвэл компаниудыг нэрлээгүй) чекийн дэвтэр барьдаг байсан гэж Хажуриа бичжээ. Үерхэх үйл явц байсан. Хажуриагийн хэлснээр "Үсгэн байгуулагч нь өрсөлдөгч хувийн өмчийн фирмүүдээс илүүтэйгээр Пүүс бол түүний хамгийн сайн сонголт гэдгийг Гүйцэтгэх захирлыг ятгах ёстой." Энэ бүхэн нь эдийн засагчид болон тэдний хэвлэл мэдээллийн хэрэгслээр ойлгогддоггүй энгийн үнэнийг сануулж байна. Хэрэв та үнэ цэнэтэй бол мөнгө таныг олдог. Мөнгө таныг олохын тулд уралддаг. Эдийн засагчид ХНС өсөлтийг “зөвшөөрч” байгаа мэт, хүүгээ бууруулж, “мөнгөний нийлүүлэлт” гэгдэх өсөлт нь эдийн засгийн өсөлтийг өдөөж байгаа мэт ажилладаг. Ямар инээв. Зээл үйлдвэрлэж байна. Бид мөнгөө сольж болох бодит зүйлд (хамгийн чухал нь хүний ​​капитал) эрэлхийлдэг бөгөөд энэ үед зээл нь төв банк биш харин үйлдвэрлэлийн үр дагавар юм. Тэндээс нийслэлийг бизнесүүдтэй хослуулах хүсэлтэй гайхалтай авъяаслаг санхүүгийн оюун ухаанаар дэлхий даяараа байгаад талархаж байна. Холбооны нөөц бол түүх биш юм. Хажуриагийн гайхалтай ном яагаад гэдгийг харуулж байна. Дахин хэлэхэд эд баялаг нь зохистой зүйлээ олдог. үргэлж.

Хамгийн чухал нь капиталын дэлхийн шинж чанар нь санаанд оромгүй арга замаар зохистой байдлаа олж авдаг гэдгийг онцлон тэмдэглэх нь зүйтэй. Үнэн хэрэгтээ Австралийн санхүүчид дэд бүтцийг хэрхэн санхүүжүүлэхийг Америкийн хувийн хөрөнгийн мэргэжилтнүүд анх ойлгодоггүй байсан шиг ойлгосон нь харагдаж байна. Хэн ч нэг ном уншдаггүйтэй адил нэг компани, хурдны замын систем, боломжийг хэн ч олж хардаггүй юм шиг санагддаг. Хажуриа АНУ-ын хувийн өмчийн төрлүүд нь нэлээд үнэтэй, өмчийн санхүүжилтээр янз бүрийн дэд бүтцийн үзэл баримтлалд ойртож байхад австраличууд хувийн өмчид хүчээ оруулах гэж "цөхөрч" байгаа нь харьцангуй бага эрсдэлтэй, "байшин шиг аюулгүй" дэд бүтцийг олж харах болсон нь тодорхой байна. " загвар. Эрсдэлд тулгуурлан хувийн өмчийн хэлцлийг орхигдуулсан банкууд гэнэт орлогын гайхалтай урсгалыг санхүүжүүлж, заримдаа бүр орлогын урсгалд засгийн газрын баталгаа (зөв эсвэл буруу) өгдөг. Энэ бүхнийг уншигчдад “гадаадын хөрөнгө оруулалт”-аас болгоомжлохгүй байхыг сануулах үүднээс дурдлаа. Өмнө нь америкчууд Японоос ирэх мөнгөнөөс айдаг байсан бол одоо Хятадын мөнгөнөөс айдаг ч бодит бизнест хөрөнгө хэрэгтэй байна. Тэд авах боломжтой зүйлээ авна. Дээр дурдсанчлан Америкийн бизнесийг санхүүжүүлэх өрсөлдөөн ширүүн байгаа нь дээр. Энэ нь “гадаадын” мөнгө энд ирж байгаа бол ноу-хау бидэнд ч хүрч байгаагийн шинж. Милкен өөрийн сонирхолтой санааг санхүүжүүлж чадна гэдэгтээ "өндөр итгэлтэй" итгэл үнэмшлээс үүдэлтэй мөнгө авчирсантай адил гадаадынхан ч авчирсангүй. Хажуриагийн номд дурдсан Австралийн жишээгээр тэд шинэ "нүд"-ийн багцыг авчирдаг.

Энэ бүхэн нь Хажуриагийн хийсэн дүн шинжилгээтэй маргаан үүсгэсэн бөгөөд энэ нь зөвхөн санхүүжүүлэхийн тулд дэлхийн хэмжээнд үйлдвэрлэсэн хөрөнгө олох боломжоор зэвсэглэсэн зоригтой хөрөнгө оруулагчдын тухай саяхан бичсэн зүйлтэй холбоотой юм. даяар Хоёр, хорин "Энэ бол 2020 он. АНУ-ын эдийн засаг сул байна, засгийн газрын зарлага, ХНС-ийн эерэг бодлогын алхмуудаар тогтвортой байна." Үгүй ээ, энэ бол тийм ч ноцтой үзэл биш юм. Тэгээд хэзээ ч тийм биш. Нэгд, сандарсан улс төрчдийн Америкийн ард түмнийг түгшээсэн түгжрэл нь эдийн засгийг эхнээс нь сүйрүүлсэн юм. Дараа нь эдийн засгийг сүйрүүлсэн хүмүүс үүнийг аварлаа гэж хэлэх нь үнэхээр хийсвэр зүйл юм. Цаашилбал, улстөрчдөд хамгийн түрүүнд хувийн хэвшлийнхнээс гарган авч хаях л нөөц бий. Хажуриа яаж Нэнси Пелоси, Митч МакКоннелл нар хувийн капиталыг бүтээлчээр ажиллуулж байгаа нь эдийн засгийн хөгжил дэвшлийн жинхэнэ эх үүсвэрүүдийн нэг гэдгийг мэдэж байхад эдийн засгийг тогтвортой байлгаж байна гэж яаж хэлж чадах юм бэ? Өмнөх мэдэгдэл нь засгийн газрын хөндлөнгийн оролцооноос үүдэлтэй тодорхойгүй байдлын үед ялангуяа үнэн байдаг. Засгийн газрын зарцуулалт нь эдийн засгийг дээшлүүлдэг гэсэн ойлголт нь засгийн газрын хэрэглэсэн баялгийг үйлдвэрлэсэн газар нь хадгалвал өсөлтөд юу хийж болохыг үл тоомсорлодог.

ХНС-ийн тухайд, нааш ир. Зарим нь биш бусад. Холбооны Нөөц бол Конгрессын аутсорсингийн салбар юм. Энэ нь хөрөнгийн өртөг, хэмжээг өөрчилж чадна гэж дүр эсгэх нь бодит ярианд тохиромжгүй юм. Холбооны засгийн газар зах зээлийн нүүр царайг янз бүрээр өөрчилж чадна (хамгийн гол нь тэднийг боомилдог) бөгөөд ХНС нь холбооны засгийн газрын нэг хэсэг боловч эдгээр интервенцүүд нь аливаа эдийн засгийг өргөж байгаа мэт дүр эсгэх нь үнэхээр утгагүй зүйл юм. Засгийн газрын хөндлөнгийн оролцоо нь хэлэлцүүлгийн төгсгөлд хортой бөгөөд яагаад үргэлж хор хөнөөлтэй байдгийг Хажуриагийн ном өөрийн мэдэлгүй эсвэл зориудаар харуулж байна. Өдөр бүр нарийн төвөгтэй байдал руу шилждэг байгалийн чадварлаг хөрөнгө оруулагчид байдаг. Тэдний хувьд цорын ганц хязгаарлагдмал хүчин зүйл бол хөрөнгө юм. Энэ тохиолдолд үргүй зардал, зээлийн өртгийг өөрчлөх оролдлого нь эдийн засгийг ямар нэгэн байдлаар өсгөж байна гэж бүү хэл. Ухаантай хүмүүс сайн мэддэг, Хажуриа ухаантай. Өмнөх догол мөрөнд байгаа мөрүүд нь номонд илүү гарсан бөгөөд номын захиастай зөрчилддөг.

Дээр дурдсан зүйлд зарим нь хувийн капитал энэ бүхнийг хийж чадахгүй, сансарт долларын урсгал нэмэгдэхийн хэрээр үр дүн нь бага унжсан жимс багасна гэж хариулах болно.... Агуу Хенри Хазлитт өмнөх ойлголтыг нэг удаа иш татсан байдаг. "Тийм инээдтэй зүйлд мунхаг хүн ч итгэхэд бэрх" гэсэн утгатай. Хазлитт "хадгаламжийн идээ" байж боломгүй тухай бичиж байсан бөгөөд энэ нь энд маш сайн хэрэгждэг. Хувийн хөрөнгө эцэстээ сонирхолтой санаануудгүй болно гэсэн далд санаа бол хэзээ нэгэн цагт зөвхөн сайн бизнес эрхэлдэг, сайн ашигласан газар нутагтай дэлхий бий болно, бизнесүүдээр сайжруулах зүйл байхгүй болно гэсэн инээдэмтэй итгэл үнэмшил юм. Ийм ирээдүй хэзээ ч байдаггүй. Хувийн өмчийг хязгаарлах цорын ганц хязгаарлалт бол хөрөнгө юм, иймээс Хажуриа засгийн газар сул дорой эдийн засгийг дэмжих тухай түүний тайлбараас хамаагүй дээр юм.

Хамгийн муу нь Хажуриа сайн, муу цагт засгийн газар саад болдог нь ойлгомжтой. Уншигчид үүнийг мэдэх болно, учир нь тэр "олон нийтийн гишүүд гэх мэт жирийн жижиглэнгийн хөрөнгө оруулагчид ийм шинжээч бус хүмүүсийг бүрэн ойлгоогүй нарийн төвөгтэй бүтээгдэхүүнээс хамгаалах зорилготой SEC-ийн олон арван жилийн журмын дагуу хувийн санд хөрөнгө оруулах боломжгүй" гэдгийг тодорхой хэлсэн. Энд байгаа "үл үзэгдэх" нь гүн гүнзгий юм. Эдгээр хуучирсан дүрмээс харахад хэчнээн аж ахуйн нэгж илүү сайжрахгүй байна вэ? Хажуриа дүрмийн дагуу хувийн өмчийн фирмүүдэд байдаггүй "хэдэн арван их наяд долларын жижиглэнгийн мөнгө"-ийн талаар тодорхой мэддэг учраас энэ тоо маш их байна. Энэ өөрчлөгдөнө гэж найдаж байна.

Орлогын хувьд “зээсэн хүү” гэсэн инээдтэй яриа ч өөрчлөгдөнө гэж найдаж байна. Юу ч биш. Дахин хэлэхэд 9-ээс хойшхи 99.9-ийн тоо компаниудыг сэргээх арга замаар хөрөнгөө хуваарилах чадваргүй бүх хүмүүсийг тооцоолоход хангалттай биш байна. Эдгээр хөрөнгө оруулагч ухаантуудын олж байгаа зүйл бол орлого биш юм. "Шатаж буй байшин" руу гүйх нь маш эрсдэлтэй алхам бөгөөд үр дүнд хүрэхгүй байж магадгүй юм.

Өөрөөр хэлбэл, хувийн хэвшлийн хөрөнгө оруулагчид илүү цалин авдаггүй, бидний нуруун дээр татвар төлөхөөс зайлсхийдэггүй. Бодит байдал дээр тэд баатрууд юм. Яагаад гэдгийг ойлгохын тулд Сачин Хажуриагийн маш сайн, чухал номыг уншина уу.