Boaz Weinstein, Saba Capital Management LP-ийн үүсгэн байгуулагч, хөрөнгө оруулалтын ахлах ажилтан … [+]
© 2017 Bloomberg Finance LP
Уламжлал ёсоор хөрөнгө оруулагчдад багцынхаа 60%-ийг хувьцаа, 40%-ийг бонд болгохыг зөвлөдөг байсан ч тэр өдрөөс хойш бүх зүйл эрс өөрчлөгдсөн. -ийн үүсгэн байгуулагч, хөрөнгө оруулалтын ахлах ажилтан Боаз Вайнштейн саяхан өгсөн ярилцлагадаа Саба нийслэл, 4.6 тэрбум ам.долларын сан, 40% нь хувьцааны үнэ буурах үед Төрийн сан өсөх ёстой байсан тул эрсдэлээс хамгаалдаг байсан гэж тэмдэглэжээ.
Гэсэн хэдий ч яг одоо байгаа зах зээлийн хачирхалтай орчин нь хувьцаа, бонд хамтдаа унаж, хөрөнгө оруулагчдад нуугдах газаргүй болсон. Үүний үр дүнд Вайнштейн хөрөнгө оруулагчдад уг багцын 40%-ийн хэсгийг авч, эрсдэлийн санд хөрөнгө оруулахыг зөвлөж байна.
Хачирхалтай цаг хугацаа нь уламжлалт сүүлний хеджийн үхэлд хүргэдэг
"Хар хун" буюу "сүүл" нь урьд өмнө хэзээ ч тааварлашгүй, эдийн засаг, зах зээлд сүйрлийн нөлөө үзүүлдэг үйл явдлууд юм. Түүхийн хувьд хар хунгийн үйл явдал ховор тохиолдож байсан ч сүүлийн үед хар хунгийн үйл явдлын тоо эрс нэмэгдэж, сүүлийн хэдэн жил ийм төрлийн олон тохиолдол гарчээ. Тиймээс эрсдэлийн сангуудын нэр хүнд нэмэгдсэнд гайхах хэрэггүй.
Сүүлийн үеийн зарим нэг жишээнд COVID-19 тахал болон Оросууд Украин руу довтолсон. Түүхийн бусад жишээнүүдэд есдүгээр сарын 9-ний террорист халдлага, 11 оны санхүүгийн их хямрал, 2008 оны доткомын хөөс, Нобелийн шагналт зарим хүмүүсийн удирддаг урт хугацааны капитал менежментийн хедж сан 2001 онд дампуурсан зэрэг нь ихээхэн амжилтанд хүрсэн. гэнэт нурах хүртэл.
60/40 багц үндсэндээ үхэж, хар хунгийн тохиолдлын түвшин нэмэгдэж байгаа тул сүүлний эрсдэлээс хамгаалах өөр хэрэгцээ урьд өмнө байгаагүй их байх болно. Ихэнх эрсдэлээс хамгаалах сангууд ижил төстэй стратеги ашигладаг боловч шинээр ирсэн Амбрус группын Боаз Вайнштейн, Крис Сидиал нар тэдний стратеги нь ердийнхөөс ялгаатай гэж мэдэгджээ.
Айж эмээх цаг
Хөрөнгө оруулагчдад одоо инфляцийн өсөлт гэх мэт санаа зовох зүйл олон байгаа ч зах зээлийг сүйрүүлсэн сөрөг үйл явдлууд нь "цэнхэрээс ирсэн боолт" буюу хэний ч хараагүй зүйл гэдгийг онцлон тэмдэглэв. Гэсэн хэдий ч хар хунгийн үйл явдлуудыг үл харгалзан зах зээлд яг одоо айдас маш их байгааг тэрээр нэмж хэлэв.
"Ийм их айдастай байсан ч зах зээл дээд цэгтээ хүрч байсан үеийг би санахгүй байна" гэж Боаз хэлэв. "Энэ жил хувьцааны ханш унасан ч 2020 оноос, түүнээс өмнө 2009 оноос хойш асар том бухын зах зээл байсан. Гэсэн хэдий ч та Жэйми Даймон "Хар салхинд бэлдээрэй" гэж хэлэхийг сонсож, банкны гүйцэтгэх захирал бүр эрсдэлээс ангижрах талаар ярьдаг. Өнөөдөр сүүлний хамгаалалт нь маш их сэдэв болж байгааг харуулж байгаа боловч үр дүнтэй хеджийг хэрхэн хэрэгжүүлэх талаар сайн ойлгоогүй байна."
Мөн тэрээр Nasdaq Composite-ийн хэмжсэнээр өнөөг хүртэл технологийн хувьцааны үнэ 20 гаруй хувиар буурсан өнөөгийн "техникийн хувьцааны сүйрэл"-д анхаарлаа хандуулав.
Яг одоо зах зээлийг хамарсан эдгээр бүх асуудлаас болж Вайнштейн энэ жил эрсдэлийн сангийн эрэлт хэрэгцээ ихтэй байгаа.
Сүүлт эрсдэлийн нийтлэг стратеги
Эрсдэлийн нийтлэг стратеги нь S&P 500-д мөнгө олох арга замыг худалдан авах явдал юм. Бусад нь мөнгө олох арга зам болох VIX дээр дуудлага худалдаж авахтай холбоотой байж болох юм. Сидиал эдгээр төрлийн эрсдэлийн стратегийг хэрэгжүүлэх өөр өөр арга замууд байдаг гэж тайлбарласан боловч өөрсдийгөө сүүлний эрсдэлийн менежер гэж хэлдэг бүх менежерүүд тийм биш юм.
Тэрээр саяхан өгсөн ярилцлагадаа "Зарим нь тэднийг эрсдэлийн сан гэж хэлж, фьючерсээ богиносгож байна" гэж би сонссон. "Энэ бол жинхэнэ эрсдэлийн сан биш, тиймээс янз бүрийн гүдгэр бүтцийг хэрэгжүүлэх янз бүрийн арга замууд байдаг ... "Хамгийн чухал зүйл бол ослын үед их хэмжээний хохирол учруулах гүдгэр байдлыг хадгалахын зэрэгцээ багцын цус алдалтыг багасгахын тулд хамааралгүй альфа нэмэх боломжтой юм. .”
Крис гүйцэтгэлээс хэтэрсэн гүйлгээг худалдаж авдаг эрсдэлийн санд бодит үнэ цэнийг нэмдэггүй гэж үздэг. Хямдхан үр ашигтай гүйцэтгэлтэй байсан ч тэр ердийн зах зээлийн нөхцөлд уг санг жилд 20% -иас 30% алддаг гэж найдаж байна.
"Нэмүү өртөг нэмэх эсвэл үйлчлүүлэгчийн хувьд аюул учруулах хоёрын хооронд нарийн шугам байдаг, учир нь хэрэв сан хэт их үнэ цэнээ алдвал тэд эрсдэлээ алдах болно" гэж Сидиал тайлбарлав. "Бид тийм их хэмжээний цус урсгаагүй байгаа ч эдгээр осол гарсан үед бид танд ийм төрлийн нөхөн төлбөр өгөх боломжтой хэвээр байна."
Сүүлт эрсдэлийн сангийн цус алдалтыг хэмжих
Тэрээр нэмж хэлэхдээ, эрсдэлийн санг шүүнэ гэдэг нь зах зээлийн хэвийн нөхцөлд жилийн хүлээгдэж буй цус алдалтыг харж, түүнийг сүйрлийн үед хүлээгдэж буй өгөөжид хуваах явдал юм. Sidial уналтыг S&P 500 индекс сарын дотор 20%-иар буурч, VIX индекс 70-аас дээш байна гэж ангилдаг. Гэсэн хэдий ч хөрөнгө оруулагчид энэ харьцааг ойлгох ёстой гэдгийг онцлон тэмдэглэв.
Sidial-ийн хэлснээр, ослын үед зөвхөн 10% -ийг бий болгодог, гэхдээ зах зээлийн ердийн нөхцөлд цус алддаггүй эрсдэлийн сан нь сүүлний тохиолдлын үед хангалттай хамрах хүрээг хангаж чадахгүй тул үр ашиггүй байдаг. Нөгөөтэйгүүр, сүйрлийн үед 500% өгөөжөө өгдөг боловч хэвийн нөхцөлд жилд 70% цус алддаг сан нь бас сайн биш юм.
Сидиал нэмж хэлэхдээ гол зүйл бол зах зээлийн ердийн нөхцөлд их хэмжээний цус алдалтгүйгээр багцын бусад хэсэгт уналтыг нөхөх хангалттай их өгөөжийг бий болгох эрсдэлийн санг олох явдал юм. Тийм ч учраас тэрээр эрсдэлийн санг амжилттай ажиллуулах нь S&P 500 эсвэл VIX дээр дуудлага хийхээс илүү чухал гэж үздэг.
Тогтворгүй байдалтай харьцах
Сидиалын нэгэн адил Вайнштейн ихэнх менежерүүд ижил төстэй зүйл хийдэг гэж тэмдэглэсэн боловч энэ нь бусад сангийн менежерүүдийн эсрэг доромжилсон мэдэгдэл биш гэдгийг онцолжээ. Крисийн хэлэлцсэн стратегиас гадна олон менежерүүд далд тогтворгүй байдал эсвэл бодит хэлбэлзэл эсвэл бусад мэргэжлийн бүтээгдэхүүнүүд дээр дериватив ашигладаг бөгөөд тэдгээрийн ихэнх нь үнэтэй байж болно.
Өнөөгийн бухын зах зээлийн үе шатанд хэлбэлзэл ихэссэн тул сөрөг хамгаалалтыг худалдаж авах нь тахлын өмнөх үеийнхээс хамаагүй их зардалтай байдаг. Үүнийг ойлгох хамгийн сайн арга бол VIX-ийг харах явдал юм. 2014-2019 оны хооронд VIX 10-12 байх нь тийм ч ховор биш байсан.
Гэсэн хэдий ч, VIX энэ жил 23-аас эхэлсэн бөгөөд энэ нь сөрөг хамгаалалтыг илүү өндөр үнэд хүргэсэн. Хэдийгээр тогтворгүй байдал нь үнэтэй болсон ч Вайнштейн эдгээр үнэтэй сонголтуудыг худалдаж авдаггүй бөгөөд түүний сангийн өгөөж нь түүний хийж буй зүйл үр дүнтэй болохыг харуулж байна.
Сабагийн сүүлний сангийн талаар сайн мэддэг эх сурвалжууд үүнийг зах зээлийн стресс, нүүлгэн шилжүүлэлтийн үед гүйцэтгэхэд зориулагдсан гэж хэлж байна. Тэд байгуулагдсан цагаасаа хойш CBOE Eurekahedge Tail Risk Hedge Fund индексээс 76%-иар илүү гарсан гэж тэд нэмж хэлэв. Энэ жил Сабагийн сүүлний сан аль хэдийн 24% -иас илүү өссөн нь Eurekahedge индексээс илүү өгөөжтэй байгааг эх сурвалжууд нэмж хэлэв.
2020 онд Саба Капитал тэргүүлэх сангийнхаа 73%, арын сангийн 63%-ийн өгөөжийг өгсөн гэж мэдээлж байна. Эдгээр бүтэн жилийн тоонд зөвхөн XNUMX, XNUMX-р сард огцом уналт төдийгүй, үлдсэн хугацаанд бухын зах зээлийн огцом өсөлтийг багтаасан болно.
Боаз Вайнштейн сүүлний эрсдлийг хэрхэн нөхдөг
Вайнштейн "Саба Капитал"-ын бүтээлч санаануудыг гаргаж ирсэн нэр хүндийг нь онцолж, тэд хувьцааны деривативын оронд зээлийн спредийг эрэлхийлж байгаагаа нэмж хэлсэн нь "маш сайн" стратеги болсон. Вайнштейн жил гаруйн өмнө эрчимтэй хөгжиж буй SPAC зах зээлийг судалж байхдаа өөрийн санаагаа олсон.
"Тэр үед хүмүүс инновацийн технологид хэт их сэтгэл догдолж байсан тул SPAC-ууд 1 оны 2021-р улирал хүртэл цэвэр хөрөнгийн үнэ цэнээсээ өндөр үнээр арилжаалагдаж байсан" гэж тэр хэлэв. "Гэхдээ SPAC-ууд 3 оны 2021-р улирал гэхэд цэвэр хөрөнгийн үнэ цэнээс хамаагүй доогуур арилжаалагдаж эхлэхэд тэдний өгөөж маш өндөр болсон бөгөөд бидний хувьд тэд хувьцааны хөрөнгө оруулалтаас найдвартай, бонд шиг хөрөнгө оруулалт болж хувирсан."
Түүний SPAC стратегийг задлах
Жилийн дараа 9.70 доллар буцаан авах үед SPAC хувьцааг тус бүрийг 10 доллараар худалдаж авбал 3%-ийн нэмэлт өгөөжтэй гэж Вайнштейн тайлбарлав. Тэрээр нэмж хэлэхдээ, 3.5%-ийн өгөөж нь Төвийн үнэт цаасны өгөөжөөс гадна Холбооны нөөцийн сан бодлогын хүүгээ өсгөж байгаа учраас өнөөдөр өндөр байгаа юм.
Тусгай худалдан авалтын компаниуд нь зөвхөн үйл ажиллагааны компанитай нэгдэх зорилгоор үүсгэн байгуулж, нийтэд нээлттэй болгосон хоосон чектэй компаниуд юм. Хөрөнгө оруулагчид SPAC-ийн IPO-д хувьцаа худалдаж авах үед удирдлага нь сонирхол татахуйц худалдан авах зорилтыг эрэлхийлж байхад эдгээр хувьцааг итгэлцэлд эзэмшиж, Төрийн санд хөрөнгө оруулалт хийх ёстой.
Тиймээс, SPAC-ийн IPO-д хөрөнгө оруулах нь Төрийн сангийн үнэт цаасыг худалдаж авах арын хаалгатай адил юм, ялангуяа эдгээр SPAC-ийн хувьцаанууд SPAC-ийн үнэлгээний ердийн стандарт хувьцааны үнийг 10 доллар хүртэл хямдруулж байгаа үед. Дараа нь Төрийн сангийн өгөөжийн өсөлтөд 3.5%-ийн өгөөж нэмэгдэхэд Вайнштейн боломжуудыг олж хардаг.
Үүнийг ухаарсны дараа тэрээр өөр хаанаас үүнтэй төстэй өгөөж олох боломжтойг судалж үзээд SPAC-аас хамаагүй илүү эрсдэлтэй В зэрэглэлийн хог бондуудтай таарав. Зарим хөрөнгө оруулагчид өндөр зэрэглэлийн цахилгаан машин үйлдвэрлэдэг Lucid группээс эхлээд Ерөнхийлөгч асан Дональд Трампын Truth Social сүлжээ хүртэл худалдан авах боломжит зорилтууд байдаг тул SPAC-ийг илүү сонирхолтой гэж үздэг.
Сүүл хамгаалах зээлийн богино хугацаа
Нэмж дурдахад, хэрэв SPAC-ийн хувьцаа 10 доллараас дээш өсвөл энэ нь эзэмшигчдэд нэмэлт ашиг өгдөг бөгөөд үүнийг Боаз "үнэгүй хөрөнгийн сонголт" гэж тодорхойлсон.
"Зээлийн дефолт своп хэлцлийн зардлыг нөхөхийн тулд SPAC-ийг ашиглах нь хөрөнгө оруулагчийн нүд рүү харж, тэдэнд мөнгө төлөх шаардлагагүйгээр сүүлний хамгаалалттай болно гэдгийг хэлэх арга байсан" гэж тэр хэлэв. “Бүх томоохон банкууд болон эрсдэлээс хамгаалах сангууд идэвхтэй хэрэглэгчид учраас деривативаар зээлээ богиносгох нь маш хөрвөх чадвартай байдаг. Үнэн хэрэгтээ топ 100 хог бондын үүсмэл үнэт цаасны хэмжээ нь бүх хог бондын нийлбэр дүнгээс их байна."
Вайнштейн ихэвчлэн дуртай нэрээ богиносгож, дараа нь AAA үнэлгээтэй SPAC эсвэл Verizon, IBM зэрэг өндөр үнэлгээтэй корпорациудыг ашиглан эдгээр албан тушаалын төлбөрийг төлдөг.
2021 онд тэрээр 100 сая хүрэхгүй долларын өртөгтэй SPAC эзэмшдэг байсан ч 2022 оны 6.7-р сарын эцэс гэхэд тэрээр XNUMX тэрбум долларын SPAC-ийг эзэмшиж, дэлхийн хамгийн том SPAC эзэмшигч болжээ. Вайнштайн хэлэхдээ, SPAC-ийг эзэмших нь багцын хамгаалалтыг худалдан авахад гарах сөрөг үр дагаврыг төлөх арга зам юм.
Крис Сидиалын сүүл эрсдэлийн стратеги
Сидиал мөн өөрийнх нь тухай ярьдаг сүүл эрсдэл стратеги нь арын сангийн менежерүүдийн дунд өвөрмөц бөгөөд Вайнштейн шиг тэрээр цар тахлын үеийн хачирхалтай зах зээлийн үед стратегиа боловсруулсан. Амбрус групп нь 2020 онд байгуулагдсан шинэ сан юм.
Тэрээр BMO-ийн АНУ-ын экзотикийн ширээнд ажиллаж байхдаа арын сангийн стратегийн санааг олж авсан. 2020 оны XNUMX-р сард болсон огцом борлуулалтын үеэр АНУ-ын чамин бүтээгдэхүүний ширээ нэлээд сайн ажилласан тул Крис сүүлний эрсдэлтэй тэмцэхийн тулд ийм стратегийг хэрхэн ашиглах талаар судалж эхлэв. Экзотикууд нь янз бүрийн бүтцэд нэгтгэгдсэн үнэт цаасны деривативын арилжааны сагсуудыг агуулдаг. Тэрээр өөрийн стратеги нь бусад санхүүгийн менежерүүдийн хийдэг зүйлээс ялгаатай гэж тайлбарлав.
"Та гүдгэр бүтцийг санхүүжүүлэхийн тулд бусад сүүлний эрсдэлийг санхүүжүүлдэг богино хотгор бүтцийг ихэвчлэн хардаг" гэж Сидиал тайлбарлав. “Хүмүүс Төрийн сангийн савлагааг зарж, S&P 500-ийн хэлбэлзлийг худалдаж авч байгааг та харж байна. Бид ийм сэтгэлгээнд итгэдэггүй: гүдгэр зүйлийг санхүүжүүлэхийн тулд гүдгэр зүйлийг богиносгох. Бодит эрсдэлтэй тохиолдолд та юу тохиолдож болохыг мэдэхгүй тул таны хийж байгаа зүйл нь хийх гэж байгаа зүйлийнхээ бүрэн эрхийг алдагдуулж байна. 2020 оны XNUMX-р сард бид үүнийг маш их харсан. Өөрсдийгөө арын сан болгон сурталчилж байсан маш олон сан эцэстээ их хэмжээний мөнгө алдлаа."
Жишээлбэл, тэр хөрөнгө оруулагчид сүүлийг нь санхүүжүүлэхийн тулд Treasuries-д удаан байх хүсэлтэй байж магадгүй гэж тэр санал болгов, гэхдээ дараа нь Treasuries савлаж эхэлдэг. Хөрөнгө оруулагч нь тэр сүүлээр хийж чадахаасаа илүү их мөнгө алдах болно гэж Sidial тэмдэглэв.
"Тиймээс ийм төрлийн зөөвөрлөх худалдааг бид хийдэггүй" гэж тэр тодруулав. “Бид өөрсдийгөө сайн гэж бодож байгаа зүйлдээ анхаарлаа хандуулдаг... Эдгээр урт сүүлтэй байхын тулд бид өдрийн доторх захиалгын урсгалын арилжааг их хийдэг. Бусад сангууд богино хэлбэлзэлтэй эсвэл удаан хэлбэлзэлтэй байдаг, гэхдээ бид сүүлийг санхүүжүүлэхийн тулд энэ үйл явцаар мөнгө олохын тулд өдрийн захиалгын урсгалыг илүү идэвхтэй ашиглаж байна."
Сүүлний эрсдэлийн байрлал хэр том байх ёстой вэ?
Сүүлд эрсдэлийн байр суурь хэр том байх ёстойг асуухад Вайнштейн энэ нь хөрөнгө оруулагч болон тэдний стратегиас хамаарна гэж мэдэгджээ. Гэсэн хэдий ч Kris эрсдэлийн хэмжээг нийт багцын 3% -иас 5% -иас хэтрэхгүй байхыг зөвлөж байна.
Түүний сүүлний стратеги нь зах зээлийн ердийн нөхцөлд тэгш буюу бага зэрэг доогуур өгөөж, зах зээл уналтанд орох үед их хэмжээний өгөөж авахыг зорьдог. Сидиал багцын 5% дээр 5% алдах нь нийт багцын хувьд нэг хувиас бага алдагдалд хүргэдэг гэж тайлбарлав.
Гэсэн хэдий ч сүйрэл гарсан тохиолдолд ижил 5% хуваарилалт нь 300% -иас дээш өгөөжийг бий болгох боломжтой бөгөөд энэ нь зах зээл сүйрэх үед нийт багцад 15% нөлөөлнө.
"Зах зээл сүйрч байгаа үед энэ нь үзэсгэлэнтэй байж болно" гэж Сидиал хэлэв. “Энэ хеджийн тусламжтайгаар бид хөрөнгө оруулагчийн эрсдэлээс хамгаалсан учраас дэлхий нийтээр нийт багцын үнэ нь 20%-иар буурч байхад 5%-иар буурах тухай ярьж байгаа тул эдгээр зүйлс яагаад ийм сонирхол татахуйц байдгийг харж болно. ”
Мишель Жонс энэхүү тайланд хувь нэмрээ оруулсан.
Эх сурвалж: https://www.forbes.com/sites/jacobwolinsky/2022/08/26/sabas-boaz-weinstein-ambrus-kris-sidial-discuss-their-unusual-tail-risk-strategies/