Тоон чангаралт нэмэгдэх гэж байна. Энэ нь зах зээлд ямар утгатай вэ.

Одоо инфляци газар авч байгаа тул Холбооны Нөөц энэхүү хөрвөх чадварыг тайлж байна тоон чангаралт буюу QT. Зургадугаар сард Төв банк 30 тэрбум ам.долларын Төрийн сан болон 17.5 тэрбум ам.долларын орон сууцны зээлээр баталгаажсан үнэт цаас буюу MBS-ийг балансаас гаргах буюу орлогыг дахин хөрөнгө оруулахгүйгээр дуусгавар болгох замаар багцаа хумьж эхэлсэн. Хэмжээ энэ сард хоёр дахин нэмэгдэнэ Мөн 15-р сарын XNUMX-нд үр дүнтэй ажиллаж эхэлнэ, учир нь Төрийн сангууд сарын дундуур болон сарын сүүлээр төлөгддөг.

QT нь нөлөөлөл нь тодорхойгүй тул амбицтай байдаг. Бүрэн хэмжээгээр балансыг чангатгах хурд нь өмнөхөөсөө хамаагүй түрэмгий байх бөгөөд зээлийн хүү хурдан өсч байгаа энэ үед ирэх болно. Юу буруу болж болох вэ? ХНС-ийн нээлттэй зах зээлийн ширээн дээр байсан худалдаачин асан, Fed Guy блогын зохиогч Жозеф Ванг санал болгож байна. Төв банк 101. Дараах засварласан харилцан ярианд юу нөлөөлж байгааг Ван тайлбарлав.

Баррон: Тоон чангаралт хэрхэн өрнөж, хурдасгасан эргүүлэн зах зээлд хэрхэн нөлөөлөх вэ?

Жозеф Ван: Эдийн засаг сайнгүй байхад QE зээлийн хүүг бууруулж, санхүүгийн системийн хөрвөх чадварыг нэмэгдүүлсэн. Одоо ХНС хүсч байна санхүүгийн нөхцөлийг чангатгах. QT нь хөрөнгө оруулагчдад олгох Төрийн сангийн хэмжээг нэмэгдүүлэхийн зэрэгцээ тэдний бэлэн мөнгөний хэмжээг бууруулдаг. Механик байдлаар, АНУ-ын Сангийн яам хөрөнгө оруулагчдад шинэ өр гаргаж, олголтоос олсон орлогыг ХНС-ийн эзэмшиж буй Төрийн сангуудыг төлөхөд ашигладаг. ХНС тэр бэлэн мөнгийг хүлээн аваад дараа нь зүгээр л цуцалдаг нь ХНС бэлэн мөнгө бий болгох QE үед тохиолдсон үйл явдлын эсрэг юм.

Хэрэв та тийм ч хөрвөх чадваргүй зах зээлд бондын нийлүүлэлтийг нэмэгдүүлж, ХНС ухрах үед ахиу худалдан авагч өөрчлөгдөж байгаа үед та тогтворгүй байдалд орох болно. Зах зээлүүд энэ нь ямар утгатай болохыг үнэлээгүй байна. Тогтмол орлогын өндөр өгөөжийг бид харах болно. Өндөр өгөөж нь хувьцаанд хэд хэдэн аргаар нөлөөлдөг. Багцыг тэнцвэржүүлэх нөлөө байдаг бөгөөд ингэснээр багцын бондын тал дахь алдагдал нь хөрөнгө оруулагчийг дахин тэнцвэржүүлэхийн тулд зарим хувьцаагаа зарахад хүргэдэг. QT нь өгөөж авах хүсэлтэй олон хөрөнгө оруулагчид эрсдэлтэй хөрөнгө эсвэл урт хугацаатай Төрийн сангийн бонд руу шилжих үед бий болсон QE-ийн эрсдэлийн нөлөөг арилгадаг.

Төрийн сангийн гүйлгээ өндөр байгаа энэ үед ийм зүйл болж байна. Энэ яагаад чухал вэ?

Зах зээлийн үнэ эрэлт нийлүүлэлтээр тодорхойлогддог бөгөөд ойрын жилүүдэд хоёр эх үүсвэрээс төрийн сангийн асар их нийлүүлэлт бий болно. Нэг, АНУ-ын засгийн газрын төсвийн алдагдал бий. Өнгөрсөн жилтэй харьцуулахад алдагдал энэ жил бага зэрэг буурах боловч Конгрессын Төсвийн алба ойрын ирээдүйд Төрийн сангийн жилд нэг их наяд ам. Нэмэлт нийлүүлэлтийн хоёр дахь эх үүсвэр нь QT юм. Эдгээр нь нийлээд Төрийн сангийн нийлүүлэлтийг энэ жил болон ирэх жил 1.5 их наяд ам.долларт хүрэх түүхэн өндөр түвшинд хүргэнэ. Ковидоос өмнө цэвэр нийлүүлэлт 500 тэрбум доллар байсан.

Эрэлт талаас нь авч үзвэл, ХНС Төрийн сан болон моргейжийн зах зээлээс салгаснаар ахиу худалдан авагч өөрчлөгдөж байна. Хеджийн сангууд тэнд байхгүй. ХНС тэнд байхгүй. Мөн банкууд тэнд байхгүй. Бид үнэ тогтоох үе шатыг давах шаардлагагүй болно. Контекстийг санаарай: Төрийн сангийн зах зээлийн хөрвөх чадвар одоогоор сул байна. Зарим эмзэг байдал байгаа бөгөөд QT налуу нэмэгдэх тусам стресст орох магадлалтай.

Ахиу худалдан авагчийн тухай ярих юм бол ХНС ухрах үед орон зайг хэн нөхөх вэ? Эдгээр зах зээл ХНСгүйгээр ажиллах боломжтой юу?

Шинэ худалдан авагч хэн болохыг би сайн мэдэхгүй байгаа тул зээлийн хүүд ихээхэн хэлбэлзэлтэй байж магадгүй гэж бодож байна. Гэхдээ шинэ худалдан авагчдыг бодлогоор үйлдвэрлэж болно. Нэг арга зам нь Төрийн сангийн буцаан худалдан авах хөтөлбөр бөгөөд Төрийн сан нь Төрийн сангийн томоохон худалдан авагч болдог. Төрийн сангийн яам саяхан энэ санааг дэвшүүлэв. Банкуудын шинэ худалдан авалтыг дэмжих өөр нэг арга бол зохицуулалтын өөрчлөлтүүд бөгөөд зохицуулагчид банкуудын хөрөнгийн шаардлагыг бууруулж, улмаар засгийн газрын илүү их өрийг худалдан авахыг урамшуулдаг.

Гэхдээ гол нь хэрэв гаралт жилд нэг их наяд доллараар өсч байвал ахиу худалдан авагчид хангалттай байх болно гэж хэлэхэд хэцүү юм. Бид ийм ертөнцөд түгжигдсэн үргэлж QE байх болно, учир нь ХНС эцэст нь дахин худалдан авагч болох ёстой. Төрийн сангийн гүйлгээний өсөлт нь зах зээл өөрөө зохицуулж чадахаас илүү хурдан байна.

Өнгөрсөн 20 жилийн хугацаанд төрийн сангийн үлдэгдэл гурав дахин өссөн ч бэлэн мөнгөний зах зээлийн өдрийн дундаж хэмжээ хамаагүй удаашралтай өссөнийг анхаарч үзээрэй. Энэ нь угаасаа тогтворгүй юм. Цэнгэлдэх хүрээлэнгийн гарцын тоо өөрчлөгдөөгүй байхад томорсоор л байдаг шиг. 2020 оны XNUMX-р сард болсон шиг олон хүмүүс гадагш гарах шаардлагатай үед зах зээлд асуудал гардаг.

ХНС-ын ажилтнууд QT хэрхэн тоглох талаар сайн мэдэхгүй байна гэж мэдэгджээ. Яагаад тэр вэ?

QT хэрхэн тоглох нь хөдөлж буй хэсгүүдээс хамаарах бөгөөд ихэнх нь ХНС-ийн хяналтаас гадуур байдаг. Нэгдүгээрт, Төрийн сангийн асуудал тодорхойгүй байна. Энэ нь зах зээлд шингээхэд хүндрэлтэй байх олон урт хугацаатай Төрийн сан, эсвэл зах зээлд илүү хялбар шингээж чадах богино хугацаатай Төрийн сангийн үнэт цаас гаргах боломжтой. Төрийн сан юу хийж байгаагаас хамааран зах зээл илүү их хугацааг шингээх шаардлагатай болж магадгүй юм. Төрийн сангийн зах зээлд саад учруулж байна хөрвөх чадвар аль хэдийн нимгэн болсон.

Хөрвөх чадвар хаана гарч ирэх нь ХНС-ийн хяналтаас гадуур байдаг. Төрийн сан шинэ үнэт цаас гаргах үед тэдгээрийг банк гэх мэт бэлэн мөнгөөр ​​хөрөнгө оруулагчид эсвэл эрсдэлээс хамгаалах сан гэх мэт хөшүүрэг хөрөнгө оруулагчид худалдаж авч болно. Тэднийг хөшүүрэгтэй хөрөнгө оруулагчид худалдаж авбал тэднийг санхүүжүүлэх мөнгө нь ХНС-ийн урвуу репо хөтөлбөр буюу RRP буюу санхүүгийн системийн илүүдэл хөрвөх чадвар гэж ойлгож болох нэг шөнийн зээлийн хөтөлбөрөөс гардаг.

Хэрэв шинээр гаргасан Төрийн сангуудыг хөшүүрэгтэй хөрөнгө оруулагчид худалдаж авбал санхүүгийн системд үнэхээр шаардлагагүй хөрвөх чадварыг шавхаж, үр нөлөө нь төвийг сахисан байдаг. Гэхдээ шинээр гаргасан үнэт цаасыг бэлэн мөнгөөр ​​хөрөнгө оруулагчид худалдаж авбал хэн нэгэн банкнаас мөнгө авч, түүгээрээ ХНС-д эргэн төлөхийн тулд Төрийн сан худалдаж авдаг. Энэ тохиолдолд банкны салбар хөрвөх чадвараа алддаг бөгөөд энэ нь хөрвөх чадвараа алдагдуулдаг, учир нь энэ хөрвөх чадвараас хэн нэгэн, хаа нэгтээ хамааралтай байх магадлалтай. Энэ нь 2019 оны есдүгээр сард репо зах зээлийг барьж, ХНС нэмэлт нөөц нэмэх шаардлагатай болсон явдал юм.

Дахиад ямар нэг зүйл эвдэрчих вий гэж санаа зовж байх шиг байна. Яагаад?

ХНС санхүүгийн системээс хөрвөх чадварыг хэрхэн гадагшлуулахыг мэдэх боломжгүй юм. Гэхдээ бид өнөөдөр хэн худалдаж авч байгааг харж болно, худалдан авалт нь эрсдэлээс хамгаалах сан гэх мэт талуудаас ялгаатай нь бараг бүхэлдээ банкны системээс гардаг. RRP оны эхнээс хойш ойролцоогоор 2 их наяд ам.долларт тогтвортой байна. Тиймээс QT нь RRP гэхээсээ илүү банкны салбараас хөрвөх чадварыг гадагшлуулж байх шиг байна.

Энэ нь ХНС-ийн хүссэнээс эсрэг зүйл юм. Албаны хүмүүс RRP-д маш их хөрвөх чадвартай байгааг харж байгаа тул QT-ийн хурдыг түрэмгийлнэ гэж таамаглаж байна. Тэдний ойлгохгүй байгаа зүйл бол хөрвөх чадвар хэрхэн шавхагдах нь тэдний хяналтаас гадуур байдаг. Мөн одоогоор тэмдэглэснээр банкны системээс гарч байна.

ХНС-ын дарга Жером Пауэлл 2-р сард QT 2.5-XNUMX½ жил үргэлжилнэ гэж мэдэгдсэн. Энэ нь ХНС-ийн баланс ойролцоогоор XNUMX их наяд доллараар хумигдахыг харуулж байна. Энэ бодит таамаг мөн үү?

ХНС QT-ийг банкууд сайн ажиллахад хэр хэмжээний хөрвөх чадвар шаардлагатай байгаагаас хязгаарлагддаг гэж үздэг. Тэд баланс 2.5 их наяд доллараар буурч магадгүй гэж үзэж байгаа бөгөөд энэ нь зүгээр байх болно. Гэхдээ ХНС хөрвөх чадварыг хэрхэн шавхаж байгаа талаар тийм ч их хяналт тавьдаггүй гэдгийг санаарай. Тэд банкны салбарыг хоёр их наяд доллараас дээш нөөцтэй байлгахыг хүсч байгаа бололтой. Яг одоо банкны салбарт ойролцоогоор 2 их наяд ам.доллар байна. Одоогийн таамаглаж байгаагаар QT-ийг үргэлжлүүлэх цорын ганц арга зам бол санхүүгийн системээс хөрвөх чадварыг илүү жигд татах явдал юм. Хэрэв ХНС энэ тэнцвэрт байдалд хүрэх арга замыг олж чадахгүй бол эрт зогсох шаардлагатай болж магадгүй юм. Гэхдээ тэд үүнийг хэрэгжүүлэх арга замууд байдаг.

Тэд юу вэ?

Банкны салбараас хэт их хөрвөх чадвар урсаж байгаа тул ХБНБ-д маш их зүйл үлдэж байгаа асуудлыг шийдвэрлэх хоёр үндсэн шийдэл бий. Нэгдүгээрт, ХНС 2019 оны намар хийсэн зүйлээ хийж, олон тооны Төрийн сангийн үнэт цаас худалдан авч эхлэх боломжтой. ХНС-ийн үүднээс авч үзвэл үнэт цаас худалдан авах нь QE-тэй адил биш юм. Тэд үндсэндээ богино хугацаатай хөрөнгийг нөөцөөр сольж байгаа бөгөөд энэ нь мөн богино хугацаатай хөрөнгө бөгөөд зээлийн хүүнд нөлөөлөхгүйгээр нөөцийг системд зориудаар нэмж оруулдаг.

Хоёрдугаарт, ХНС Төрийн сантай хамтран ажиллах боломжтой. Хэрэв Төрийн сан богино хугацаатай үнэт цаас гаргаж, олсон орлогыг нь урт хугацаатай купон худалдаж авахад зарцуулбал Төрийн сангийн үнэт цаасыг мөнгөний зах зээлийн сангууд эзэмшиж буй мөнгөөр ​​худалдаж авах тул төлбөрийн чадварыг RRP-ээс гаргаж, банкны системд шилжүүлэх болно. RRP-д. Дараа нь купоныг Төрийн санд худалдагчид арилжааны банкинд мөнгөө байршуулах болно. RRP-ээс банкны системд мөнгө шилжүүлэх нь ХНС-д банкны системийн хөрвөх чадвар хэт их хэмжээгээр буурах талаар санаа зовохгүйгээр QT-ийг үргэлжлүүлэх боломжийг олгоно.

ХНС зарах уу? моргэйжийн үнэт цаас?

Төлөвлөгөө нь сард дээд тал нь 35 тэрбум долларын ипотекийн зээлийг эргүүлэн авахаар төлөвлөж байгаа боловч сард ердөө 25 тэрбум доллар хийх боломжтой гэж тооцоолжээ. Үндсэн зээлээ дуусгавар болох хугацаанд нь төлдөг Төрийн сангийн зээлээс ялгаатай нь ипотекийн зээлийг урьдчилж төлж болно. Жишээлбэл, орон сууцтай хүн дахин санхүүжүүлбэл хуучин зээлээ төлөхийн тулд шинээр зээл авдаг. Байшин зарахдаа тэд олсон орлогыг ипотекийн зээлээ төлөхөд ашиглаж болно. Ипотекийн зээлийн хүү өсөх тусам энэ бүхэн удааширдаг.

MBS зарах нь ХНС санхүүгийн нөхцөлийг чангатгах өөр нэг хэрэгсэл боловч тэд үүнийг ашиглахыг хүсэхгүй байх шиг байна. Сүүлийн хэдэн сарын хугацаанд орон сууцны зах зээл нэлээд зөөлрөв. Орон сууцны санхүүгийн нөхцөл байдлыг улам чангатгахаас өмнө энэ нь хэрхэн өрнөхийг тэд харахыг хүсч байна гэж би төсөөлж байна.

Баярлалаа, Жозеф.

Бичих Лиза Бейлфусс [имэйлээр хамгаалагдсан]