(Дарна уу энд Delivering Alpha мэдээллийн товхимолд бүртгүүлэх.)
Энэ жил зах зээл дээр үнэт цаас, тогтмол орлого, валют, түүхий эдийн үнэ асар их хэлбэлзэлтэй байсан ч хэлбэлзлийн шинжээч Пол Бриттон үүнийг үүгээр дуусна гэж бодохгүй байна.
Бриттон бол 9.5 тэрбум долларын деривативын компани болох Capstone Investment Advisors компанийн үүсгэн байгуулагч бөгөөд гүйцэтгэх захирал юм. Тэрээр CNBC-ийн Лесли Пикертэй уулзаж, яагаад хөрөнгө оруулагчид оны хоёрдугаар хагаст гарчиг, халдварын талаарх санаа зовнил, тогтворгүй байдлын өсөлтийг хүлээх ёстой гэж бодож байгаагаа тайлбарлав.
(Доорх хэсгийг урт, ойлгомжтой болгох үүднээс засварласан. Бүтэн видеог дээрээс үзнэ үү.)
Лесли Пикер: эхэлцгээе - Хэрэв та зах зээлийн энэ бүх тогтворгүй байдал бодит эдийн засагт хэрхэн нөлөөлж байгааг уншиж өгвөл. Яагаад гэвэл яг одоо бага зэрэг зөрүүтэй юм шиг байна.
Пол Бриттон: Таныг туйлын зөв гэж бодож байна. Миний бодлоор энэ оны эхний хагас нь зах зээлийн өсөлтийг дахин үнэлж, ХНС-ын сангийн хүүг 3.25, 3.5 барина гэдэг нь юу гэсэн үг болохыг ойлгохыг хичээсэн түүх байсан. Үнэн хэрэгтээ энэ нь хувьцааны үнэлгээг хийхдээ 3.5 бариул оруулсны дараа юу төлөхөд бэлэн байгаа болон ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний байр суурийг тодорхойлдог зах зээлийн математикийн дасгал байлаа. Тиймээс, энэ нь нэг төрлийн түүх байсан, бидний хэлж байгаа зүйл бол хоёр талтай. Эхний хагас нь үржвэрийг тодорхойлсон зах зээл байсан. Украинд болж буй үйл явдлуудаас гадна зах зээл дээр тийм ч их сандрах, айдас төрөөгүй нь ойлгомжтой.
Сонгогч: Энэ жил үнэхээр ийм гамшигт үзэгдэл гараагүй байна. ХНС бодлогын хүүгээ нэмэгдүүлсээр байгаа тул та нэгийг харна гэж найдаж байна уу?
Бриттон: Хэрэв бид энэ ярилцлагыг оны эхээр авсан бол хамгийн сүүлд хэзээ ярьж байсныг санаж байна уу? Хэрэв та надад "За, Паул аа, 15%, 17%, 20%-25% хүртэл буурсан өргөн хүрээний зах зээл дээр тулгуурлан хэлбэлзэлтэй зах зээлийг хаана таамаглах вэ?" Тэдний яг одоо хаана байгааг би танд илүү өндөр түвшинд өгөх байсан. Тиймээс энэ бол сонирхолтой динамик болсон гэж би бодож байна. Мөн дэлгэрэнгүй тайлбарлахад хэтэрхий уйтгартай олон янзын шалтгаан бий. Гэвч эцсийн дүндээ энэ ер бусын хөдөлгөөн, хүүгийн түвшинд тулгуурлан зах зээлд юу төлөхөд бэлэн байгаагаа тодорхойлж, тэнцвэрт байдлыг олж авах дасгал болсон. Одоо зах зээл ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний үүднээс юу төлөхөд бэлэн байна. Миний бодлоор оны хоёрдугаар хагас нь илүү сонирхолтой байх болно. Миний бодлоор жилийн хоёрдугаар хагас бол зээлийн хүүгийн бодит, ер бусын өөрчлөлтийг тодорхойлох, хүчин зүйлд оруулах гэж оролдсон балансын эргэн тойронд эргэлдэж байна. Энэ нь балансад юу хийх вэ? Тиймээс, Кэпстоун, энэ нь санхүүгийн захирлууд болон эцсийн дүндээ корпорацийн тайлан баланс нь сүүлийн 10 жилд бидний харж байгаагүй шинэ түвшний хүүгийн эргэн тойронд хэрхэн ажиллахаа тодорхойлох болно гэсэн үг гэж бид үзэж байна. Хамгийн гол нь бид сүүлийн 40 жилийн хугацаанд энэ хүүгийн өсөлтийн хурдыг хараагүй.
Тиймээс, би тэмцэж байна - мөн би үүнийг маш удаан хугацаанд хийж байна - энэ нь тайлан балансаа гаргаагүй, өрийг нь төлөөгүй зарим операторуудыг барьж чадахгүй гэдэгт итгэхийн тулд тэмцэж байна. Тиймээс, энэ нь хөшүүрэгтэй зээлийн орон зайд байгаа эсэх, өндөр өгөөжтэй эсэхээс үл хамааран энэ нь томоохон, олон cap, IG зээлийн компаниудад нөлөөлнө гэж би бодохгүй байна. Таныг гэнэтийн бэлэг хүлээж байгаа гэж бодож байна, бид үүнд бэлдэж байна. Энэ бол хоёр дахь үе шат гэж бодож байгаа учраас бид үүнд бэлтгэж байна. Хоёрдугаар үе шатанд та эдгээр өвөрмөц хөдөлгөөнүүд болон эдгээр өвөрмөц үйл явдлуудыг олж авах зээлийн мөчлөгийг харж болно, CNBC болон CNBC-ийн үзэгчдийн хувьд эдгээр гэнэтийн зүйлсийн заримыг гайхшруулж магадгүй бөгөөд энэ нь зан үйлийн өөрчлөлтийг үүсгэж болзошгүй. ядаж зах зээлийн тогтворгүй байдлын үүднээс.
Сонгогч: Бид үнэхээр сүйрлийн үйл явдлыг хараагүй гэж хэлэхэд би үүнийг хэлж байсан юм. Бид тогтворгүй байдлыг олж харсан ч банкны системд асар их хэмжээний дарамт байгааг хараагүй. Бид дампуурлын давалгааг хараагүй, бүрэн уналтад ороогүй - зарим нь уналтын тодорхойлолтын талаар маргаж байна. Эдгээр зүйлс ирж байна уу? Эсвэл энэ удаад үндсээрээ өөр байна уу?
Бриттон: Эцсийн дүндээ бид тоос шороо нөмөрч, бид уулзаж, та хоёр жилийн дараа ярилцаж байхад бид харахгүй гэж би бодож байна. дампуурлын хэмжээ, дефолт гэх мэт. Миний бодлоор та мөчлөг бүрт CNBC дээр гарч буй гарчигуудыг харах болно, энэ нь хөрөнгө оруулагчийг системд халдвар байгаа эсэхэд эргэлзээ төрүүлэх болно. Хэрэв нэг компани хөрөнгө оруулагчдыг үнэхээр айлгадаг зүйл гаргавал санхүү босгож чадахгүй, өр нэмж чадахгүй байна уу, эсвэл бэлэн мөнгөтэй холбоотой асуудалтай байна уу, хөрөнгө оруулагчид над шиг, та ч гэсэн. Дараа нь "За түр хүлээ. Хэрэв тэд асуудалтай байгаа бол энэ нь тухайн салбар, орон зай, салбарын бусад хүмүүс ижил төстэй асуудалтай байна гэсэн үг үү? Халдваргүй байхын тулд би албан тушаал, багцаа өөрчлөх ёстой юу?" Тиймээс, эцсийн дүндээ, тоос дарагдсан үед дефолтуудын хэмжээ асар их өсөх болно гэж би бодохгүй байна. Миний бодож байгаа зүйл бол зээлийн хүүгийн огцом өөрчлөлт учраас та олон тооны гарчиг харж эхлэх үеийг харах болно гэж бодож байна. Энэ нь хүн бүр, санхүүгийн захирал, АНУ-ын бүх корпорациудад хэрхэн нөлөөлөхгүйг олж мэдэх гэж би тэмцэж байна. АНУ-ын бүх корпорациуд болон дэлхийн бүх корпорациуд өөрсдийн балансаа яг одоо бидний туулж байгаа зээлийн хүүгийн өсөлтийг тэсвэрлэж чадахуйц төгс нөхцөлтэй болгосон гэсэн ойлголтыг би худалдаж авдаггүй.
Сонгогч: ХНС-д эндээс буцах боломж юу байна? Хэрэв таны хэлсэн хувилбар хэрэгжвэл ХНС-д эдийн засгаа эргүүлэн авчрах хэрэгсэл байгаа юу?
Бриттон: Энэ бол тэдний яг одоо тулгараад байгаа үнэхээр хэцүү ажил гэж би бодож байна. Тэд инфляцийн галыг унтраахын тулд өсөлтийг золиослоход бэлэн байгаагаа маш тодорхой илэрхийлсэн. Тэгэхээр энэ бол тэдний удирдаж байгаа маш том онгоц бөгөөд бидний байр сууринаас харахад маш нарийн, маш богино зурвасын зурвас юм. Тиймээс үүнийг амжилттай хийх нь гарцаагүй боломж юм. Инфляцийг бууруулж, нийлүүлэлтийн гинжин хэлхээний шалгуур, динамикийг эцсийн дүндээ хэт их эрэлтийг сүйрүүлэхгүйгээр зөв замд нь оруулж чадахуйц тэд буултыг төгс хийх магадлал багатай гэж бид бодож байна. Наад зах нь бид Капстоун дээр дотооддоо мэтгэлцэж байгаа нь надад илүү сонирхолтой санагдаж байна - энэ нь ХНС дунд болон урт хугацааны хувьд юу хийх гэж байгаа талаар ирээдүйн үүднээс юу гэсэн үг вэ? Бидний байр сууринаас харахад зах зээл одоо зан чанараа өөрчилсөн бөгөөд энэ нь бидний байр сууринаас бүтцийн өөрчлөлт хийж байна ... GFC-ээс хойш сүүлийн 10, 12 жилийн дараа тэдний интервенц өмнөх шигээ түрэмгий байх болно гэж би бодохгүй байна. Бидний хувьд хамгийн чухал зүйл бол бид үүнийг хараад "Тэдний хариу үйлдэл ямар хэмжээтэй байна вэ?" гэж хэлэх явдал юм.
Тиймээс, олон хөрөнгө оруулагчид, олон институциональ хөрөнгө оруулагчид ХНС-ийн тухай ярьж, олон жилийн турш зах зээлийг тайвшруулах шаардлагатай катализатортой тулгарвал зах зээлд тогтвортой байдлыг бий болгох хэрэгтэй гэж маш их тайтгаруулсан. Би үүнийг ХНС-ийн тавьсан гэж тодорхой тайлбарлаж байгаа зүйл биш гэж би баттай нотлох болно - энэ нь мөнгөнөөс хамаагүй илүү, хамгийн чухал нь интервенцийн хэмжээ гэж би бодож байна. Үндсэндээ ХНС-ийн тавьсан хэмжээ нь түүхэнд байснаас хамаагүй бага байх болно, учир нь ямар ч төв банкир ийм нөхцөл байдалд эргэн орохыг хүсэхгүй байгаа гэж би бодож байна. Тэгэхээр энэ нь бидний сүүлийн 12-13 жилийн өсөлтийн уналтын мөчлөг нь эцэстээ энэ зан байдал өөрчлөгдөж, төв банкууд зах зээлд илүү их боломж олгох болно гэж би бодож байна. тэнцвэрийг нь тодорхойлж, зах зээл нь эцэстээ илүү чөлөөтэй болно.
Сонгогч: Тиймээс, энэ бүх нөхцөл байдлыг харгалзан үзвэл - бидний харж чадах хувилбарыг гаргаж өгсөнд би талархаж байна - хөрөнгө оруулагчид өөрсдийн багцаа хэрхэн байршуулах ёстой вэ? Учир нь маш олон хүчин зүйл, мөн тодорхойгүй байдал их байдаг.
Бриттон: Энэ бол бид Capstone-д өөрөөсөө асуудаг асуулт юм. Бид олон янзын стратегиас бүрдсэн том цогц багцыг ажиллуулдаг бөгөөд дүн шинжилгээг хараад зарим боломжит үр дүнгүүд юу гэж бодож байгаагаа тодорхойлоход бид бүгд ижил дүгнэлтэд хүрдэг: Хэрэв Холбооны Нөөц нэг удаа ашиглаж байсан шигээ хурдан хөндлөнгөөс оролцохгүй бол. руу. Хэрэв эдгээр хөтөлбөрүүдийн оролцоо, хэмжээ нь түүхэнд байснаас бага байх юм бол та хэд хэдэн дүгнэлт хийж болох бөгөөд энэ нь эцсийн дүндээ, хэрэв бид үйл явдал болж, катализатор олж авбал, Таны өртөх хэлбэлзлийн түвшин зүгээр л илүү өндөр байх болно, учир нь интервенц илүү хол байх болно. Тэгэхээр, энэ нь та тогтворгүй байдлыг удаан хугацаанд хадгалах ёстой гэсэн үг юм. Эцэст нь хэлэхэд, та интервенц хийх үед энэ нь зах зээлийн хүлээж байснаас бага байх бөгөөд ингэснээр илүү их хэлбэлзэл үүсгэх болно гэж бид санаа зовж байна.
Тэгвэл хөрөнгө оруулагчид энэ талаар юу хийж чадах вэ? Би өрөөсгөл байх нь ойлгомжтой. Би опционы арилжаачин, дериватив арилжаачин, хэлбэлзлийн шинжээч. Тиймээс би өөрийн багцын хүрээнд сонголт, стратеги, тогтворгүй байдлын стратеги гэх мэт сөрөг хамгаалалтыг бий болгох арга замыг [өөрийн байр сууринаас] хардаг. Эцэст нь, хэрэв танд ийм төрлийн стратеги ашиглах боломжгүй бол "Хэрвээ бид хямдралтай байж, магадгүй биднээс илүү өндөр хэлбэлзэлтэй байх юм бол" гэсэн хувилбарыг хэрэгжүүлэх талаар бодож байна. Өмнө нь туршлагатай бол би багцаа хэрхэн байршуулах вэ?" Энэ нь хамгийн бага хэлбэлзэл гэх мэт стратеги ашиглах эсвэл таны багц дахь хамгаалалтын хувьцааг ашиглахтай холбоотой эсэхээс үл хамааран эдгээр нь бүгд сайн сонголт гэж би бодож байна. Гэхдээ хамгийн чухал зүйл бол та багцаа янз бүрийн мөчлөг, хувилбараар ажиллуулж байхдаа эцсийн үр дүндээ сэтгэл хангалуун байгаа эсэхийг баталгаажуулах ажлыг хийх явдал юм.
Source: https://www.cnbc.com/2022/08/03/paul-britton-ceo-of-9point5-billion-derivatives-firm-says-the-market-hasnt-seen-the-worst-of-it.html