Netflix-ийг дор хаяж 114 тэрбум доллараар хэтрүүлсэн хэвээр байна

Би Netflix (NFLX) муу үйлчилгээ үзүүлдэгдээ биш, харин энэ пүүс акулаар дүүрсэн саванд өгөөш болдог учраас би олон жилийн турш баавгай байсаар ирсэн.

Би Билл Акманы Першингийн талбайг Netflix-ийн хувьцааг худалдаж авах нь буруу гэж би үзэж байгаа бөгөөд бусад хөрөнгө оруулагчид Билл Акманд итгэж, биширдэг учраас л үүнийг дагаж, хэт өндөр үнэлэгдсэн хувьцааг худалдаж авах вий гэж айж байна. Билл Акманы эрсдэлээс хамгаалах сан нь Netflix-ийн хувьцааны зөвхөн шилдэг 20-д багтдаг нь надад хачирхалтай санагдаж байна - яагаад шилдэг 10 эзэмшигч болохгүй гэж?  

Илүү олон өрсөлдөгчид зах зээлд нэвтэрч, Дисней (DIS), Amazon (AMZN), Apple (AAPL) зэрэг халаастай нөхдүүд стримингэд ихээхэн хөрөнгө оруулалт хийсээр байгаа тул Netflix зах зээлд эзлэх хувийг алдана гэж би найдаж байна.

Энгийн математик нь Netflix-ийн үнэ хэт өндөр хэвээр байгааг харуулж байна, учир нь одоогийн хувьцааны үнэ нь компани захиалагчийнхаа баазыг хоёр дахин 470 саяд хүргэнэ гэсэн үг юм., Энэ нь магадлал багатай юм.

Netflix-ийг дор хаяж 114 тэрбум доллараар хэтрүүлсэн хэвээр байна

4-р улирлын 21-р улиралд захиалагчийн тоо буурч, 1-р улиралд 22-р улиралд захиалагчдын өсөлтийн удирдамж сул байгаа тул Netflix-ийн бизнесийн загварын сул талуудыг үгүйсгэх аргагүй юм. 47 долоо хоногийн дээд цэгээсээ 52%-иар унасан ч хувьцааны үнэ 66%-иар буурах магадлалтай гэж би бодож байна.

Миний харуулах болно, хүчтэй өрсөлдөөн зах зээлд эзлэх хувийг эзэлж байгаа бөгөөд Netflix одоогийн хувьцааны үнэд дурдсан өсөлт, ашигт ойртсон зүйлийг бий болгож чадахгүй нь тодорхой болж байна.

Netflix зах зээлд эзлэх хувийг алдлаа: Захиалагчдын өсөлт урам хугарсаар байна

Netflix 8.28-р улиралд 4 сая захиалагчтай болсон нь өмнөх 21 сая, 8.5 сая гэсэн зөвшилцлийн тооцооноос доогуур байна. Удирдлагын зүгээс 8.32-р улирлын 2.5-р улиралд 1 сая хүн нэмэгдүүлсэн нь захиалагчдын нэмэгдэл жилийн өмнөхөөс 22%-иар буурсан үзүүлэлт бөгөөд сүүлийн дөрвөн жилийн хамгийн удаан захиалагчийн өсөлт байх болно.

Өрсөлдөөн нь Netflix-ээс зах зээлийн тодорхой хувийг авч, захиалагчдын өсөлтийг илүү үнэтэй болгож байгаа тул 2021 оны 1-р сарын тайланд дурдсанчлан ийм зогсонги өсөлт нь шинэ хэвийн үзэгдэл болно гэж би найдаж байна. Зураг 2021-д Netflix-ийн XNUMX онд АНУ-ын зах зээлд эзлэх хувь алдагдал, мөн HBO Max, Apple TV+, Paramount+ компаниудын тодорхой өсөлтийг онцлон харуулав.

Зураг 1: Netflix зах зээлд эзлэх хувийг өрсөлдөгчдөдөө алдаж байна

Эх сурвалж: JustWatch

Илүү олон өрсөлдөгчид зах зээлд нэвтэрч, Дисней (DIS), Amazon (AMZN), Apple (AAPL) зэрэг халаастай нөхдүүд стримингэд ихээхэн хөрөнгө оруулалт хийсээр байгаа тул Netflix зах зээлд эзлэх хувийг алдана гэж би найдаж байна.

Хотын цорын ганц тоглоом байхаа больсон

Стрийминг зах зээл нь одоо 15 сая гаруй захиалагчтай дор хаяж 10 үйлчилгээтэй (Зураг 2-ыг үзнэ үү). Дисней, Амазон, YouTube (GOOGL), Apple, Paramount (VAIC) болон HBO Max (T) зэрэг эдгээр өрсөлдөгчдийн ихэнх нь хоёр гол давуу талтай байдаг:

1. бага өртөгтэй стриминг саналуудыг татаас өгдөг ашигтай бизнесүүд
2. бусдаас лиценз авсан гэхээсээ илүү компанийн эзэмшдэг контентын гүн каталог

Бусад бизнест хангалттай мөнгө олдог пүүсүүдтэй өрсөлдөж, стриминг бизнестээ мөнгө алдах боломжтой байх нь Netflix хэзээ ч эерэг мөнгөн урсгалыг бий болгохгүй гэсэн үг юм. Netflix лицензтэй контентоороо "ялагчийн хараал"-аас болж зовж шаналж байна: захиалагчтай болохын хэрээр контент эзэмшигчид лицензийн агуулгад илүү их мөнгө төлөх боломжтой гэдгийг мэддэг. Netflix нь контент бүтээх чиглэлээр гайхалтай амжилтанд хүрсэн боловч өөрийн гэсэн гүнзгий контентийн каталогтой болтлоо лицензийн өндөр төлбөр төлж, брэндийн кэшийг бий болгохын тулд их хэмжээний зардал гаргах ёстой.

Зураг 2: Онлайн дамжуулалтын олон өрсөлдөгчид

Үнэ нь санал болгонд хамгийн төстэй онцлогтой захиалгын түвшинг илэрхийлдэг

* Amazon Prime гишүүдийг төлөөлдөг бөгөөд бүгдээрээ Amazon Prime програмыг ашиглаж болно. Амазон компани Prime Video-ийн хэрэглэгчдийг албан ёсоор мэдээлээгүй байна.

** Юань дээр суурилсан үнийг доллар болгон хөрвүүлэв

*** Hulu + шууд телевизийн захиалга шаарддаг

*** Сар бүрийн идэвхтэй хэрэглэгчид (MAU). Үнэгүй үйлчилгээ болох Tubi нь захиалагчдын тоогоор бус MAU-уудыг мэдээлдэг.

Маш олон хямд өртөгтэй сонголттойгоор үнийг өсгөхөд хэцүү

Би захиалгын өсөлтийг хадгалахын зэрэгцээ Netflix-ийн үнийг өсгөх чадварыг дутуу үнэлэв. Өрсөлдөгчид стриминг зах зээлд хурдан гарна гэж би хүлээж байсан ч одоо өрсөлдөөн хүчтэй болж байгаа тул миний дипломын ажил хүлээгдэж байгаа шиг амжилттай болж байна. Netflix-ийн саяхны үнийн өсөлт нь хэрэглэгчийн бааз нь хэр наалдамхай байдгийг бодитоор харуулах болно.

Хэрэглэгчид Netflix-ийн хямд өртөгтэй хувилбаруудын жагсаалт өсөн нэмэгдэж байгаа тул үнийн өсөлтийг хүлээн зөвшөөрөх хүсэлгүй байна. Зураг 3-аас харахад Netflix одоо бусад томоохон стриминг үйлчилгээнээс илүү төлбөр авдаг. Лавлагааны үүднээс би Netflix-ийн "Стандарт" төлөвлөгөө болон 3-р зураг дээрх өрсөлдөгчдийн ижил төстэй багцуудыг ашигладаг.

Зураг 3: АНУ-д дамжуулах үйлчилгээний сарын үнэ

Үйлчлүүлэгч олж авах нь хэзээ ч илүү үнэтэй байгаагүй

Өсөн нэмэгдэж буй инфляци болон өрсөлдөөн нэмэгдэж байгаа нь Netflix-ийг захиалагчтай болохын тулд урьд өмнөхөөсөө илүү их мөнгө төлөхөд хүргэсэн. Маркетингийн зардал болон цацалтын агуулгын зардал 959 онд шинэ захиалагч бүрт ногдох 2019 доллараас (тахлын өмнөх) 1,113 онд 2021 доллар болж өссөн байна.

АНУ-д сард 15 доллар төлдөг хэрэглэгчийн хувьд Netflix-ийг эвдэхийн тулд зургаан жил гаруй хугацаа шаардагдана. Гишүүнд ногдох дундаж орлого бага байдаг Европ, Латин Америкт энэ алдагдал найм, арван нэгэн жил байна.

Өсөлт эсвэл ашиг, аль аль нь хэзээ ч биш

Netflix-ийн чөлөөт мөнгөн гүйлгээ 2020 оноос хойш анх удаа 2010 онд эерэг байсан нь компанийн хувьд эерэг шинж тэмдэг болдог. Гэхдээ энэ тохиолдолд эерэг FCF нь COVID-19 тахлын үед Netflix агуулгын зарцуулалтыг бууруулахтай давхцаж байна. Энэ нь мөн захиалагчдын өсөлт огцом удаашралтай давхцаж байна (Зураг 4-ийг үзнэ үү), энэ нь стриминг бизнесийн хэт өрсөлдөөнтэй, контентод тулгуурласан шинж чанарыг харгалзан үзэхэд гайхах зүйл биш юм.

Netflix-ийн удирдлага компанийн үргэлж хийж байсан зүйлийг хийж, контентод илүү их мөнгө зарцуулахаар төлөвлөж байна. Гэхдээ захиалагчдын өсөлт удаан хугацаанд удааширч байгаа нь контент руу олон тэрбум доллар хаях нь түүний өрсөлдөөнийг даван туулахад хангалтгүй гэдгийг харуулж байна. 2020, 2021 онууд нь Netflix-д чоно үргэлж тэдний үүдэнд байдаг гэдгийг харуулсан. Агуулга болон маркетингийн ажилд их хэмжээний зардал гаргахгүй бол шинэ захиалагчид харагдахгүй. 

Зураг 4: Захиалагчийн өсөлт ба агуулгын зарцуулалтын өөрчлөлт: 2014 – 2021 он

Агуулгыг мөнгөжүүлэх хязгаарлагдмал чадвар нь бэлэн мөнгө шатаах бизнесийг бий болгодог

Контент үйлдвэрлэхэд их хэмжээний зардал шаардагддаг тул тус компани сүүлийн таван жилийн хугацаанд FCF-д 11.7 тэрбум ам.долларыг шатаажээ. TTM дээр чөлөөт мөнгөн гүйлгээ -374 сая доллар байна. Netflix нь нэг орлогын урсгал, захиалагчийн хураамжтай, харин Дисней зэрэг өрсөлдөгчид зугаа цэнгэлийн парк, бараа бүтээгдэхүүн, далайн аялал гэх мэт контентоос мөнгө олдог тул их хэмжээний бэлэн мөнгөний шаталт үргэлжлэх төлөвтэй байна. Apple, AT&T (T) болон Comcast/NBC Universal (CMCSA) зэрэг өрсөлдөгчид нь бусад бизнесээс мөнгөн урсгалыг бий болгодог бөгөөд энэ нь стриминг платформ дээрх агуулгын үйлдвэрлэл болон ерөнхий алдагдлыг санхүүжүүлэхэд тусалдаг.

Хөрөнгө оруулагчид хэдий болтол ашгийн өсөлтгүйгээр захиалагчдын өсөлтийг дэмжихийн тулд бэлэн мөнгө хадгалах вэ гэсэн асуулт гарч ирнэ. Netflix-ийн мөнгө алддаг, моно сувгийн стриминг бизнес нь Диснейн (болон бусад бүх видео контент үйлдвэрлэгчдийн) анхны контентын зарцуулалттай өрсөлдөх хүч чадалтай гэж би бодохгүй байна - наад зах нь захиалагч, орлогоо өсгөх түвшинд биш юм. түүний үнэлгээгээр илэрхийлсэн хувь хэмжээ.

Зураг 5: Netflix-ийн 2015 оноос хойшхи хуримтлагдсан чөлөөт мөнгөн гүйлгээ

Шууд контент байхгүй байгаа нь захиалагчийн өсөлтийг хязгаарладаг

Netflix түүхэндээ амьд спортын талбараас хол байсан бөгөөд энэ нь өөрчлөгдөх магадлал багатай юм. Хамтран гүйцэтгэх захирал Рид Хастингс 2021 оны дундуур Netflix "Хэрэглэгчиддээ аюулгүй гэрээ санал болгохын тулд спортын лигүүдийн санал болгодоггүй онцгой эрхийг шаардана" гэж мэдэгджээ. Дамжуулах хэрэгцээнийхээ нэг хэсэг болгон шууд контент шаарддаг хэрэглэгчдийн хувьд Netflix нь сонголт биш юмуу эсвэл өрсөлдөгчийн нэмэлт үйлчилгээ болгон худалдаж авах ёстой.

Үүний зэрэгцээ, Disney, Amazon, CBS, NBC болон Fox (тус бүр өөрийн гэсэн стриминг платформтой) илүү олон шууд контент, ялангуяа NFL болон NHL-ийн эрхийг баталгаажуулж, тэдэнд Netflix-ийн тохирохгүй маш алдартай санал болгож байна.

Netflix-ийн үнэлгээ нь захиалагчдыг хоёр дахин нэмэгдүүлнэ гэсэн үг юм

Би урвуу хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний (DCF) загвараа ашиглаж байгаа бөгөөд дээр дурдсан өрсөлдөөн сорилтууд болон хэрэглэгчийн өсөлтийг удаашруулах удирдамжийг харгалзан Netflix-ийн ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний хүлээлт хэт өөдрөг харагдаж байгааг олж мэдэв. Netflix-ийн одоогийн хувьцааны үнийг ~380 ам.доллар/хувьцааг зөвтгөхийн тулд компани дараахь зүйлийг хийх ёстой.

• 2020 оны NOPAT маржингаа 16%[1] (TTM-тэй харьцуулбал 18.5%, гурван жилийн дундаж 12%, таван жилийн дундаж 9% ба
• Орлогыг 14 он хүртэл жил бүр 2027%-иар нэмэгдүүлнэ, энэ нь 2022-2024 онд нэгдсэн тооцоогоор орлого жил бүр 14%-иар өснө гэж үздэг.

Энэ хувилбарт Netflix-ийн 2027 оны 63.1 тэрбум долларын орлого нь Fox Corp (FOXA)-ийн TTM орлогоос 4.8 дахин, ViacomCBS (VIAC) TTM орлогоос 2.4 дахин, FoxBSC Corp (VIACcom) TTM орлогоос 1.6 дахин их байна. Диснейн TTM-ийн орлогын 94%.

Энэ түвшний орлогыг бий болгож, хувьцааныхаа үнэд хүрэхийн тулд Netflix-д дараахь зүйлс хэрэгтэй болно.

• 340 сая захиалагч сарын дундаж үнэ нь нэг захиалагчийн $15.49
• 472 сая захиалагч сарын дундаж үнэ нь нэг захиалагчийн $11.15

15.49 доллар нь Netflix-ийн АНУ-ын стандарт төлөвлөгөөний сарын шинэ үнэ юм. Гэсэн хэдий ч Netflix-ийн захиалагчдын өсөлтийн дийлэнх нь олон улсын зах зээлээс бүрддэг бөгөөд нэг захиалагчаас хамаагүй бага орлого олдог. Нэг захиалагчд ногдох сарын дундаж орлого (АНУ болон олон улсын) нийлбэр нь $11.15 байна. Энэ үнээр Netflix хувьцааныхаа үнийг зөвтгөхийн тулд захиалагчийнхаа баазыг хоёр дахин өсгөж, дөрвөн зуун далан сая гаруй болгох шаардлагатай.

Энэ хувилбарт Netflix-ийн NOPAT нь 9.9 онд 2027 тэрбум ам.доллар байх бөгөөд энэ нь Fox Corp-ын 5 (тахлын өмнөх) NOPAT-аас 2019 дахин, ViacomCBS-ийн 2.6 NOPAT-аас 2019 дахин, ViacomCBS-ийн 1.7 оны NOPAT-аас 2019 дахин, FoxBSCcom болон Foxcom-ийн нийлбэр дүнгээс 93 дахин их байх болно. Диснейн 2019 оны NOPAT-ын %.

Зураг 6-д 2027 онд Netflix-ийн NOPAT-ийг бусад контент үйлдвэрлэлийн фирмүүдийн TTM NOPAT[2]-тай харьцуулсан болно.

Зураг 6: Netflix-ийн 2019 оны NOPAT ба 2027 оны NOPAT-ын эсрэг контент үйлдвэрлэгчид

Маржин 47 жилийн дундаж болтлоо буурвал 3%-ийн сөрөг талтай

Доор би өөрийн урвуу DCF загвараа ашиглан Netflix-д тулгарч буй өрсөлдөөний дарамтыг бодитоор үнэлсэн хувилбарын дагуу NFLX-ийн далд утгыг харуулах болно. Тодруулбал, хэрэв би таамаглавал:

• Netflix-ийн NOPAT маржин 12.1% болж буурсан (3 жилийн дундажтай тэнцэх) ба
• Netflix орлогоо 11 он хүртэл жил бүр 2027%-иар нэмэгдүүлнэ (удирдлагын удирдамжаар 1-р улирлын жилийн орлогын өсөлтийн хурдаас дээгүүр)

Өнөөдөр хувьцаа нь ердөө 202 долларын үнэтэй байгаа нь 47%-ийн сул тал юм. Энэ хувилбарт Netflix-ийн 2027 оны орлого 52.2 тэрбум доллар байх бөгөөд энэ нь АНУ-ын одоогийн стандарт үнэ 281 ам.доллараар тооцвол Netflix 15.49 сая захиалагчтай буюу нэг захиалагчаас сард 390 долларын орлого олсон тохиолдолд 11.15 сая захиалагчтай гэсэн үг юм. 222 оны эцсээр Netflix 2021 сая хэрэглэгчтэй болсон байна.

Энэ хувилбарт Netflix-ийн 52.2 тэрбум долларын орлого нь Fox Corp-ын TTM орлогоос 4 дахин, ViacomCBS-ийн TTM орлогоос 1.9 дахин, Fox Corp болон ViacomCBS-ийн TTM орлогоос 1.3 дахин, Disney-ийн TTM орлогын 77% байна.

Энэ хувилбарт Netflix-ийн NOPAT нь Fox Corp-ын 3 (тахлын өмнөх) NOPAT-аас 2019 дахин, ViacomCBS-ийн 1.6 NOPAT-аас 2019 дахин, Fox Corp-ын 1.1 оны NOPAT болон ViacomCBS-ийн нийлбэрээс 2019 дахин, Disney's58%2019 болно.

Маржин 66 жилийн дундаж болтлоо буурвал 5%-ийн сөрөг талтай

Хэрэв Netflix-ийн ашиг нь контент бүтээх болон/эсвэл захиалагч олж авахад илүү их зардал гаргахад өрсөлдөхүйц дарамтыг улам бүр бууруулвал сул тал нь бүр ч их байх болно. Тодруулбал, хэрэв би таамаглавал:

• Netflix-ийн NOPAT маржин 9.2% болж буурсан (5 жилийн дундажтай тэнцэх) ба
• Netflix орлогоо 11 он хүртэл жил бүр 2027%-иар нэмэгдүүлнэ (удирдлагын удирдамжаар 1-р улирлын жилийн орлогын өсөлтийн хурдаас дээгүүр)

Өнөөдөр хувьцаа нь ердөө 131 долларын үнэтэй байгаа нь 66%-ийн сул тал юм. Энэ хувилбарт Netflix-ийн далд орлого болон захиалагчид Хувилбар 2-той ижил байх болно. Энэ хувилбарт Netflix-ийн далд NOPAT нь Fox Corp-ын 2.4 (тахлын өмнөх) NOPAT-аас 2019 дахин, Visacom-ийн 1.2 оны NOPBS2019% -аас 82 дахин их байх болно. Fox Corp болон ViacomCBS-ийн 2019 оны NOPAT, Диснейн 45 оны NOPAT-ын 2019%.

Магадгүй хэтэрхий өөдрөг үзэлтэй байх

Дээрх хувилбарууд нь Netflix-ийн оруулсан хөрөнгө оруулалтын жилийн өөрчлөлтийг миний DCF загварын жил бүрийн орлогын 10% (2020 онтой тэнцүү) гэж үздэг. Нөхцөл байдлын хувьд, Netflix-ийн оруулсан хөрөнгө 38 оноос хойш жил бүр 2013%-иар нэмэгдэж, оруулсан хөрөнгийн өөрчлөлт нь 24 оноос хойш жил бүр орлогын 2013%-тай тэнцэж байна.

Зураг 7-д Netflix-ийн бизнес 2013 оноос хойш хэр их хөрөнгө зарцуулж байсныг харуулж байна. Зөвхөн оруулсан хөрөнгө орлогоосоо их байгаа төдийгүй оруулсан хөрөнгийн жилийн өөрчлөлт 10 оноос хойш жил бүр орлогын 2013%-тай тэнцүү буюу түүнээс их байна. Энэ нь илүү магадлалтай юм. Дээрх таамаглалд дурдсан өсөлтөд хүрэхийн тулд зарцуулалт хамаагүй өндөр байх шаардлагатай боловч би энэ хувьцааны үнэлгээний эрсдэлийг онцлон тэмдэглэхийн тулд энэхүү доод таамаглалыг ашиглаж байна.

Зураг 7: Netflix-ийн орлого, хөрөнгө оруулсан хөрөнгө, орлогын %-ийн хөрөнгө оруулалт хийсэн хөрөнгийн өөрчлөлт: 2013-TTM

Суурь судалгаа нь хөөстэй зах зээлд тодорхой байдлыг хангадаг

2022 он хөрөнгө оруулагчдад суурь үнэ цэнэ чухал бөгөөд хувьцааны үнэ өсдөггүй гэдгийг хурдан харуулсан. Суурь зарчмуудыг илүү сайн ойлгосноор хөрөнгө оруулагчид хэзээ худалдаж авах, худалдах талаар илүү сайн мэддэг бөгөөд тодорхой түвшинд хувьцаа эзэмшиж байхдаа хэр их эрсдэл хүлээхээ мэддэг. Найдвартай суурь судалгаагүй бол хөрөнгө оруулагчид хувьцаа нь үнэтэй эсвэл хямд эсэхийг тодорхойлох боломжгүй.

Дээр дурдсанчлан, илүү найдвартай суурь судалгааг өөрийн урвуу DCF загвартай хослуулснаар би орлого унасны дараа NFLX мэдэгдэхүйц сул талтай хэвээр байгааг харуулж байна.

Мэдээлэл: Дэвид Сургагч, Кайл Гуске II, Мэтт Шулер нар тодорхой хувьцаа, хэв маяг, сэдвийн талаар бичихдээ ямар ч нөхөн төлбөр авдаггүй.

[1] Цар тахлын доод түвшингээс зардал өсөх тусам NOPAT маржин буурч түүхэн ахиуцлагатай ойр байна гэж үздэг. Жишээлбэл, Netflix-ийн нийт ашиг 2021 оны дөрвөн улиралд дөрөвний нэгээр буурчээ.

[2] Би энэхүү шинжилгээнд 2019, 19 онд тахлын дэлхийн эдийн засагт үзүүлэх нөлөөг харгалзан пүүс бүрийн COVID-2020-ийн өмнөх ашигт байдалд дүн шинжилгээ хийхдээ 2021 NOPAT-ыг ашигладаг.