Буруу үнэлэгдсэн хотын бонд нь Хамтын сангийн хувьцаа эзэмшигчид болон татвар төлөгчид олон тэрбум долларын өртөгтэй

Их наяд долларын тогтмол орлоготой үнэт цаасны дор хаяж 99% нь үнэ тогтоох арилжаагүй, зээлийн эрсдэлийг үнэлэх санхүүгийн өгөгдлийг дүн шинжилгээ хийх, харьцуулах зорилгоор хүснэгтэд шууд татаж авах боломжгүй зах зээлд "шударга зах зээл" хэрхэн бий болох вэ? үнэ цэнийг тогтооход?

Энэ асуулт олон арван жилийн турш 3.9 их наяд долларын үнэ бүхий хотын бондын зах зээлд хөрөнгө оруулагчид, үнэт цаас гаргагчид болон зохицуулагчдыг бухимдуулж байна. Зах зээлийн арилжааны мэдээлэл хомс байгаа нь зөвхөн дижитал санхүүгийн мэдээлэл дутмаг байгаатай л таарч байна. Энэхүү "давхар өгөгдөл хүчингүй" нь асуудлыг улам бүр нэмэгдүүлж, хотын бондыг буруу үнэлж, дутуу үнэлж, хамтын сангийн хувьцаа эзэмшигчид болон татвар төлөгчдөд адилхан тэрбум долларын хохирол учруулдаг.

Зах зээл рүүгээ тэмдэг тавь, тохируул, яв

Ажлын өдөр бүрийн төгсгөлд хотын олон тэрбум долларын бондыг "зах зээлд гаргадаг" буюу тухайн өдрийн бондын хаалтын ханшаар үнэлдэг. Хэрэв та хотын бондын хамтын санд хувьцаа эзэмшдэг бол эдгээр бондын үнэ нь тухайн сангийн цэвэр хөрөнгийн үнэ цэнийг, эргээд таны хувьцааны үнийг тодорхойлдог.

Бондын үнийг тодорхойлох нь тийм ч төвөгтэй биш юм; Энэ бүхэн нь MBA-ийн нэгдүгээр курсын оюутан бүрийн сурдаг тэгшитгэл дээр суурилдаг. Бондын бүтэц бүрийн купон, хугацаа, эргүүлэн авах боломжууд нь хувьсагчдыг бага зэрэг өөрчилж болох ч үндсэн суурь нь ижил хэвээр байна.

Бондын математик нь хотын бондын зах зээлийн хувьд ялгаатай биш боловч энэ зах зээл нь үнэн зөв үнэлгээнд нөлөөлдөг "бүтцийн асуудал" гэж эелдэгээр нэрлэдэг.

Бүтцийн асуудал юу вэ? Тус тусад нь тодорхойлсон 3.9 сая гаруй бондын цуврал бүхий 50,000 гаруй хотын болон төрийн байгууллагуудын 1 их наяд долларын өрийн үлдэгдэлтэй тул арилжаалах олон бонд бий. Үүнээс гадна, Нийслэлийн үнэт цаасны дүрэм боловсруулах зөвлөлийн 2021 оны баримт бичиг 28,985 онд тогтмол хүүтэй бондын арилжааны өдрийн дундаж тоо 2021 байсан нь нийт нэрлэсэн үнэ нь 6,200.9 сая гаруй ам.доллар болсон байна. Эдгээр үзүүлэлтүүдийн 2022 он хүртэлх тоон дээр үндэслэн 2,350.8 сая долларын нэрлэсэн арилжаа хийгдсэн байна. Үнэ тогтооход арилжааны хомсдол байхгүй биз дээ?

Буруу байна.

Бодит байдал дээр эдгээр тэрбум долларын өрийн үлдэгдэл маш цөөхөн нь арилжаалагддаг. Тэдний дийлэнх нь зах зээлийн хэлдгээр "санд" сууж, хугацаа дуустал хүүгээ чимээгүйхэн төлдөг.

Үнэн хэрэгтээ, та 6,200.9 онд эдгээр 2021 тэрбум долларын нэрлэсэн үнийн арилжааг авсан ч гэсэн эдгээр нь нийт өрийн бичгийн 0.16 хувийг л бүрдүүлдэг. "Амьд арилжаа" -аар үнийг илрүүлэх нь маш хязгаарлагдмал байдаг. Тэгээд бүр дорддог. Эдгээр нь бондын өвөрмөц арилжаа биш юм; Хэрэв нэг сая долларын бонд гурван удаа арилжаалагдах юм бол нэрлэсэн арилжаагаар 1 сая доллар болно.

Үүн дээр нэмээд үнэ тогтооход нөлөөлж буй арилжаа нь бараг зөвхөн "байгууллагын" блокийн хэмжээ буюу 1 сая доллар ба түүнээс дээш хэмжээний арилжаа юм. 2021 онд 1 сая доллар ба түүнээс дээш блок арилжааны өдрийн дундаж тогтмол ханшийн нэрлэсэн үнэ 3,958.3 сая доллар байв. Олон арилжааны нягтлан бодох бүртгэлийн асуудалтай байсан ч энэ нь зах зээл дээрх нийт өрийн ердөө 0.10% юм.

Үүнд бүтцийн асуудал оршдог: зах зээлийн 99 их наяд долларын өрийн дор хаяж 3.9% нь үнийн удирдамж санал болгох арилжаагүй байна.

Шударга бус үнэлгээ

Ийм учраас арилжаанд суурилсан үнэлгээний аргачлал нь маш их асуудалтай байдаг. Bloomberg, IDC зэрэг бие даасан үнийн үйлчилгээнүүд үүнтэй тэмцэхийн тулд тоон аргачлалын цогц сүлжээг боловсруулж, боловсронгуй болгохоор уйгагүй ажилладаг. Гэсэн хэдий ч эргэн төлөгдөөгүй бондын дийлэнх олонхийн арилжаагаар үнэ тогтоогдоогүй байгааг засах боломжгүй юм.

Үүний дагуу олон тэрбум ам.долларын бондын “зах зээлийн шударга үнэлгээ” гэж нэрлэгддэг, цэвэр хөрөнгийн үнэлгээг хэдэн арван биш юм гэхэд зуугаар нь тогтоох үнэлгээ, олон сая хөрөнгө оруулагчдын эзэмшиж буй хувьцааны үнийг тодорхойлсон үнэлгээг статистикийн боловсронгуй аргаар тодорхойлдог. тооцоолол. Хотын бондын зах зээл доторх болон гаднах ажиглагчид түүний үнийг тунгалаг гэж нэрлэдэг нь гайхах зүйл биш юм.

Сисифусийн хүчин чармайлт

Энэ бүхэн нь арилжааны бага өгөгдлийн экстраполяцид анхаарлаа төвлөрүүлж, буруу чиглүүлсэн эрчим хүч юм. Зээлийн хүүгийн өөрчлөлтөөс хамааран үнийн өөрчлөлтийг миллисекундээр тооцоолох чадвартай олон тооны программ хангамж, компьютерийн системүүд байдаг. Арилжаагаар үнэ тогтоох нь тунгалаг байж болох ч бондын үнийн энэ хэсэг нь шил шиг тодорхой байдаг.

Зохицуулагчид, хөрөнгө оруулагчид, үнэт цаас гаргагчид, татвар төлөгчдийн хувьд бодит асуудал бол хотын бондын үнэ тогтоох зээлийн эрсдэлийн бүрэлдэхүүн хэсгийг шударгаар үнэлэх явдал юм. Энд бэлэн томъёо байхгүй ч арилжаанаас ялгаатай нь үндэсний хэмжээнд том, жижиг үнэт цаас гаргагчдаас тогтмол мэдээлдэг маш их хэмжээний санхүүгийн мэдээлэл байдаг. Зээлийн эрсдэлийг үнэлэх, тооцоолоход энэ өгөгдлийг ашиглах нь илүү сайн үнэ, илүү сайн хөрвөх чадварыг илүү нарийвчлалтай болгодог.

Гурвалсан хүч чадал, тогтвортой байдал

Зээлийн хүч гэдэг нь хотын бондын зах зээл бусдаас ялгардаг газар юм. Корпорацын болон зохион байгуулалттай тогтмол орлогын зах зээлтэй харьцуулахад зах зээлийн зээлдэгчдийн өндөр зээлжих чадвар нь хөрөнгө оруулагчдад дотоод болон дэлхийн хэмжээнд хамгийн тогтвортой, хамгийн найдвартай тогтмол орлоготой хөрөнгө оруулалтыг санал болгодог.

Энд нотлох баримт байна. руу эргэх АНУ-ын төрийн санхүү АНУ-ын хотын бондын төлөгдөөгүй болон эргэн төлөлт, 1970-2020 Moody's Investor Service жил бүр гаргадаг тайлан. Энэхүү урт хугацааны судалгааны нэр хүндтэй эх сурвалж нь хөрөнгө оруулалтын зэрэгтэй 13,706 бондын анхдагч мэдээллийг хянаж, Хөрөнгө оруулалтын хэмжээнд хүрсэн хотын захиргааны таван жилийн хуримтлагдсан төлбөрийн хэмжээ (CDR) 0.04% байв.. Хөрөнгө оруулалтын зэрэгтэй бондын дефолттой байх нь бараг ижил байна аянгад цохиулах магадлал. Өрсөлдөх чадвартай аж ахуйн нэгжүүдээр баталгаажсан онолын хувьд "илүү эрсдэлтэй" хөрөнгө оруулалтын зэрэгтэй бондын 10 жилийн хуримтлагдсан дефолт нь ч 0.23% байсан.

Зээлийн эрсдэл бараг мэдрэгддэггүй тул хотын бондын үнэлгээний эрсдэлийн тархалт үнэн зөв үү? Өөрөөр хэлбэл, тоон дээр үндэслэн AAA жишиг муруй ба бондын өгөөжийн хоорондох эрсдэлийн тархалтыг тодорхойлох суурь цэгийн ялгаа нь хөрөнгө оруулалтын зэрэгтэй хотын бондын бараг 99% -д маш бага байх ёстой.

Үүнийг үргэлжлүүлэн бодож байгаарай, энэ нь маш тодорхой болно: одоогийн байдлаар хөрөнгө оруулалтын зэрэгтэй CDR эсвэл салбарын анхдагч ханшаас илүү эрсдэлтэй тархсан хөрөнгө оруулалтын зэрэглэлийн бондын дийлэнх нь буруу үнэлэгдсэн, дутуу үнэлэгдсэн байна.

Алдагдсан тэрбум

Энэ нь хөрөнгө оруулалтын зэрэгтэй бондын ердөө 95%-д нь эрсдэлийн тархалтын нэг суурь цэгийг хэмнэсэн ч хөрөнгө оруулагчдын ашиг, үнэт цаас гаргагчийн хадгаламж 3 тэрбум доллараас давсан байна. Хадгаламжийн хоёр суурь цэг нь үүнийг 7 тэрбум долларт хүргэнэ. Та тэндээс тооцоо хийж болно.

Мэдээжийн хэрэг, эдгээр нь өгөгдөл дээр үндэслэсэн өргөн хүрээний дүгнэлт мэт санагдаж магадгүй юм. Энэ санааг батлахын тулд 50,000 гаруй хотын бондын зээлдэгчдийн дийлэнх нь дэлгэсэн санхүүгийн бүх мэдээллийг агуулсан, сайтар ангилсан мэдээллийн сантай байх нь дээр. Ийм хүчирхэг мэдээллийн баазтай бол санхүүгийн хэмжүүрүүдийг Amazon дээр хамгийн сайн тохиролцоог хайж байгаа шиг хялбархан хайж, эрэмбэлж, дүн шинжилгээ хийж, харьцуулж болно.AMZN
.

Хатуу, нотолгоонд суурилсан өгөгдлийн тусламжтайгаар эрсдэлийн тархалтын утгыг зах зээл болон үнийн үйлчилгээ илүү ил тод, бодитойгоор тогтоох боломжтой. Энэхүү сайжруулсан өгөгдлийн зэрэгцээ хөрвөх чадвар сайжирсан. Үр ашигтай зах зээлийн тосолгооны материал бол мэдээлэл юм.

Шударга үнэ цэнийг барих

Сайхан сонсогдож байна, тийм үү? Бүр илүү сайн нь энэ бүх санхүүгийн мэдээлэл байгаа. Нэг том саадыг эс тооцвол. Энэ нь хэдэн арван жилийн хуучин технологи болох PDF-д баригдсан. PDF нь өгөгдөл биш юм. Энэ нь пиксел юм. Энэ нь бүтэцлэгдсэн өгөгдөл биш юм. Та үүнийг хүснэгтэд татаж авах боломжгүй. Хотын захиргааны жилийн санхүүгийн тайлан эсвэл эрх бүхий байгууллагын тайлан баланс, орлогын тайланд байгаа эсэхээс үл хамааран энэ санхүүгийн мэдээллийг олж авахын тулд та бүгдийг гараар оруулах ёстой.

Энэ бүх гацсан өгөгдөлд баригдсан зах зээлийн бодит үнэ тэрбум доллар байдаг.

Санхүүгийн тайлан: Дижиталжуулсан, машинд унших боломжтой

The Санхүүгийн мэдээллийн ил тод байдлын тухай хууль (S. 4295 – “FDTA”), Сенатын өмнө хүлээгдэж байгаа бөгөөд энэ мэдээллийг чөлөөлөхөд бэлэн байгаа шийдлийг санал болгож, үүнийг өргөн хүрээнд ашиглах боломжтой болгодог. Ингэхдээ FDTA-ийн хэрэглээг өргөжүүлж байна машин унших боломжтой, дижитал санхүүгийн тайлан. Энэ хууль нь аль хэдийн шаардлагатай, цуглуулсан, хэнд ч үнэ төлбөргүй ашиглах боломжтой мэдээлэл дээр үндэслэн 3.9 их наяд долларын хотын бондын зах зээлд өөрчлөлт оруулах боломжтой юм. Энэ нь АНУ болон дэлхийн бусад орнуудад олон нийтийн компаниудын хувьд стандарт нь улсын салбарт урьд өмнө байгаагүй жишиг болж байгаа нь засгийн газрын санхүүгийн тайлангийн хүртээмж, ил тод байдлыг бий болгодог.

Энэ бүхэн яагаад гэвэл хууль тогтоомжийг санаачлагч, АНУ-ын сенаторууд Марк Р.Уорнер (D-VA) болон Майк Крапо (R-ID) хуулийн төслийг танилцууллаа. FTDA нь "хөрөнгө оруулагчид болон хэрэглэгчдэд илүү их ил тод байдал, ашиглах боломжтой байдлыг хангахын зэрэгцээ манай зохицуулалттай байгууллагуудын мэдээллийг хялбаршуулж, дагаж мөрдөх боломжийг олгодог" гэж сенатор Уорнер санал болгов. Сенатор Крапо энэ хуулийн төслийг "Холбооны зохицуулагчдын ашигладаг санхүүгийн мэдээллийг Америкийн олон нийтэд илүү хүртээмжтэй, хүртээмжтэй болгох", мөн "төрийн ил тод байдал, хариуцлагыг сайжруулахад" чухал алхам болно гэж тэмдэглэв.

Энэ бүхэн нь хот, тосгон, эрх баригчдаас авах боломжтой хөрөнгө, өр, татвар, хураамжийн орлого, мөнгөн гүйлгээ гэх мэт санхүүгийн мэдээллийг хялбархан татаж авах эсвэл хүснэгтэд байршуулж, бусад багцын нэгэн адил ашиглах боломжтой юм. тоонуудын.

Гэхдээ энэ нь юу гэсэн үг вэ гэвэл хөрөнгө оруулагчдын хувьд зах зээлийн бодит үнэ цэнийг бодитоор олж авсан тэрбум ам.доллар, хотын зээлдэгчдийн хувьд олон тэрбум долларын хүүгийн хэмнэлт юм.

Мөн хэн илүү мөнгө хүсэхгүй байна вэ?