Хөрөнгө оруулагчдын хүний ​​капиталын үнэ цэнэ, оролцогч талуудын нэмүү өртөгийн талаарх ойлголтыг мэдэгдэхүйц сайжруулах боломжтой

Хөгжилтэй идэвхтэн хөрөнгө оруулагчид хүртэл хүний ​​капиталын нэмсэн өртөг, ашиг тусыг гаргахын тулд ажилчдын дундаж цалинг харьцуулахдаа анхаарлаа хандуулдаг. Тэд ажилчдын нэмүү өртөгийн тоог харьцуулах нь дээр байх болно. ESG-ийн хөдөлгөөн нь холбогдох талуудын нэмүү өртөг шингэсэн өгөгдлийг ашиглах нь өөрөө ашигтай байж чадна.

15 оны 2022-р сарын XNUMX-нд идэвхтэн хөрөнгө оруулагч TCI a t үсэгo Alphabet-ийн гүйцэтгэх захирал компанийн зардлын суурь хэт өндөр, нэг ажилтанд ногдох зардал хэт өндөр байна гэж маргаж байна. Нөхөн олговрын талаархи захидлын хэсэгт:

“Alphabet нь Цахиурын хөндийд хамгийн өндөр цалин авдаг. 14 оны 295,884А дугаар жагсаалтад тусгагдсаны дагуу дундаж нөхөн төлбөр 2021 ам.доллар болсон байна. S&P Global-аас хийсэн дүн шинжилгээгээр Alphabet-ийн дундаж нөхөн олговор Microsoft-оос 67%, АНУ-д бүртгэлтэй технологийн 153 том компаниас 20%-иар их байгааг харуулж байна. Энэ нь ийм асар их зөрүүг зөвтгөх үндэслэл болохгүй.

Alphabet нь хамгийн авъяаслаг, шилдэг компьютерийн эрдэмтэн, инженерүүдийг ажиллуулдаг бөгөөд эдгээр нь ажилчдын баазын багахан хэсгийг төлөөлдөг гэдгийг бид хүлээн зөвшөөрч байна. Олон ажилчид ерөнхий борлуулалт, маркетинг, захиргааны ажлыг гүйцэтгэж байгаа бөгөөд бусад технологийн компаниудын дагуу нөхөн төлбөр авах ёстой."

Уг захидалд технологийн шилдэг 20 компанийн дундаж нөхөн олговор 117,055 доллар, Майкрософт 176,858 ам.доллар байна гэсэн зургийг дүрсэлсэн байна.

Харамсалтай нь, өрсөлдөгчдийн дундаж нөхөн олговрын энгийн харьцуулалт танд тийм ч их зүйлийг хэлж чадахгүй. Наад зах нь, шинжээч нь бүтээмжийн ялгаа (жишээ нь, нэг ажилтанд ногдох цэвэр борлуулалт), хөрөнгө оруулагчдын өгөөж, нийт нэмүү өртөг эсвэл нийт нэмэгдсэн өртгийн ажилчдын эзлэх хувь хэмжээг харгалзан үзэх ёстой. Энэ бол Стив О'Бирн бид хоёрын хэмжсэн зүйл юм Applied Corporate Finance сэтгүүл дэх бидний нийтлэл.

Эхлэхийн тулд хэдэн нэр томъёог тодорхойлъё:

· Эдийн засгийн нэмүү өртөг (EVA): Татварын дараах ашгаас тухайн ашгийг бий болгоход ашигласан хөрөнгийн боломжийн өртгийг хассан. Хөрөнгийн ийм боломжийн өртгийг компанийн нийт өр ба өөрийн хөрөнгийг өр болон өөрийн хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртгөөр үржүүлсэнээр тооцно. Жишээ болгон United Parcel Service (UPS) компанийн жишээг авч үзье. 2020 онд UPS 11.0 тэрбум долларын татварын дараах үйл ажиллагааны ашгаа тайлагнасан. Энэхүү 11 тэрбум долларын үйл ажиллагааны ашгаас 6.7 тэрбум долларын үндсэн төлбөрийг хасч тооцвол UPS 4.4 тэрбум долларын Эдийн засгийн нэмүү өртөг буюу EVA-тай болохыг харж болно.

· Ажилчдын нэмүү өртөг (EmVA): Энэ бол сонинд танилцуулсан шинэ санаа юм. Бид байгаа мэдээллээр пүүс бүрийн дундаж болон нийт нөхөн олговрыг аль болох сайн тооцдог. Дараа нь, хэрэв ажилтан пүүст ажиллаагүй бол олох байсан боломжийн өртөг эсвэл дараагийн хамгийн сайн цалингийн тооцоог хасна.

Ялангуяа бид Хөдөлмөрийн Статистикийн Товчооны (BLS) хөдөлмөрийн зах зээлийн нэгдсэн мэдээлэл болон 10-К-ийн харьцуулж болохуйц салбарууд болон пүүсийн өрсөлдөгчдийн ажилчдын цалингийн мэдээллийг ашигладаг. Дараа нь бид компанийн ажилчдын жилийн дундаж "зах зээлийн цалин"-ыг, улмаар боломжийн зардлыг - EVA-г тооцдог жилээр тооцдог. Бид үлдсэн тоог [(ажилтны нөхөн олговор – зах зээлийн цалин) татварын өмнөх нэмэгдэл өртөг гэж тодорхойлж, 25%-ийн аж ахуйн нэгжийн татварын хувь хэмжээг тооцвол татварын өмнөх нэмэгдсэн өртгийн 25%-ийг хасч, татварын дараах ажилтны нэмэгдсэн өртгийг тооцох болно.

UPS-ийн жишээг үргэлжлүүлбэл, UPS-ийн ажилчдын 2020 онд ажилчдын тэтгэмжийн үнэ цэнийг оруулаад дундаж нийт нөхөн олговор 86,000 доллар байсан. Энэ нь ажилчдын нийт цалин 44 тэрбум доллар болж хувирна. Бид жилийн дундаж "зах зээлийн цалин"-ыг тооцоолсон

боломжийн зардал - 2020 онд UPS-ийн ажилчдын хувьд 67,000 доллар буюу тэдний бодит цалингаас 19,000 доллараар бага байх болно. 519,000 ажилчид нь зах зээлийн цалингаас 19,000 долларын цалин авч байна

Энэ тоо нь аж ахуйн нэгжийн орлогын албан татварыг 25%-иар бууруулж, 14,000 ам.доллар болгодог - бид UPS-ээс 7.5 тэрбум долларын "ажилтны нэмүү өртөг" авдаг.

· EVA болон EmVA-г тохируулах: Y тэнхлэг дээр EmVa, X тэнхлэг дээр EVA зурж байна гэж төсөөлөөд үз дээ. Компанийн хувьд эдгээр хоёр хувьсагчийг холбохын тулд регрессийн чиг хандлагын шугамыг тохируулна уу.

o Регрессийн чиг хандлагын налуу нь эдийн засгийн нэмүү өртөгт ажилчдын нэмүү өртгийн мэдрэмж буюу “хөшүүрэг”-ийг харуулдаг.

o r-квадрат нь тэг эсвэл хамааралгүй, 1.0 эсвэл төгс хамаарал хүртэл хэлбэлздэг стандартчилсан хэмжүүр юм.

o Регрессийн чиг хандлагын шугамын тасалдал нь гүйцэтгэлд тохируулсан зардлын хэмжигдэхүүнийг бидэнд өгдөг бөгөөд үүнийг бид "нийт нэмүү өртөг тэг байхад шимтгэл төлөх" гэж нэрлэдэг.

o Сүүлийн хэмжүүр болох харьцангуй эрсдэлийг налуугийн хамааралд харьцуулсан харьцаагаар тооцдог бөгөөд нийт нэмэгдсэн өртгийн хувьсах чадвартай холбоотой ажилчдын нэмүү өртгийн хэлбэлзлийг харуулдаг.

Би доорх аргументуудад сүүлийн хоёр хэмжүүрийг ашиглаагүй боловч үндсэн шинжлэх ухааны ашиг сонирхолд нийцүүлэн энэхүү хүрээний үндэс суурь болох асар их аналитик морины хүчийг харуулахын тулд тэдгээрийг тодорхойлсон.

Alphabet болон Microsoft-ын хэрэг

Стив нь TCI-ийн захидалд дурдсан компаниудын Alphabet болон Microsoft-ын дугаарыг ажиллуулахад эелдэг байсан. Бид Alphabet болон Microsoft-ын 2017-2022 оны таван жилийн мэдээллийг авч үзсэн. Манай дундаж цалингийн тоо нь 2021 оны XNUMX-р сар хүртэлх инфляцийг тохируулсан болно.

Энд бидний олсон зүйл:

Alphabet болон Microsoft хоёулаа маш бага тохируулгатай, маш бага хөшүүрэгтэй холбоотой. Энгийн англи хэлээр энэ нь ажилчдын нэмүү өртөг болон эдийн засгийн нэмүү өртөг нь хоорондоо тийм ч их хамааралгүй гэсэн үг бөгөөд энэ нь ажилтнууд технологийн компаниудын хувьцаа эзэмшигчдийн нэмүү өртгийн зохих хувийг эзэлдэг гэсэн санаатай зарим талаараа зөрчилдөж байна. Гэхдээ үүнийг өөр үед тусдаа хэсэг болгон авч үзэх нь дээр.

Alphabet болон Microsoft нь өөр өөр салбар (Interactive Media & Services for Alphabet болон Software for Microsoft) бөгөөд зах зээлийн дундаж цалин эдгээр хоёр салбарт тэс өөр байдаг: программ хангамжийн хувьд ойролцоогоор 120 мянган доллар, интерактив медиа болон үйлчилгээний хувьд 375 мянган доллар. . Бид зах зээлийн дундаж цалинг улсын дундаж цалин x (1 + салбарын цалингийн шимтгэл) гэж тооцож, салбарын шимтгэлийг тооцоолохдоо Compustat өгөгдлийг ашигладаг. Санаачлаагүй хүмүүсийн хувьд Compustat нь ихэнх тоон үзүүлэлтүүд болон эрдэм шинжилгээний судлаачдын ашигладаг пүүсүүдийн нягтлан бодох бүртгэлийн мэдээллийн стандарт мэдээллийн сан юм.

Бидний тооцоолдог салбарын урамшуулал нь ажилчдын жингээр тооцогдох бөгөөд урамшууллыг бүх Compustat компанийн ажилчдын жигнэсэн дундажтай хэмждэг. Бидний үзэж буй хоёр салбарын компаниуд ажилчдын тоо маш өөр байдаг гэдгийг анхаарна уу. Тиймээс ажилчдад жигнэсэн салбарын урамшуулал олгох шаардлагатай байна. Таутологийн дүгнэлтээс зайлсхийхийн тулд бид компани бүрийг салбарынхаа урамшууллын тооцоонд оруулахгүй гэдгийг анхаарна уу.

Майкрософт нь дундаж ажилтанд 155 мянган доллар төлдөг (275 мянган доллар эсрэг 120 мянган доллар) бөгөөд ажилчдын нэмүү өртөг нь 20.0 тэрбум доллар (ажилчдын дундаж нэмүү өртгийг Microsoft-ын нийт ажилчдын тоогоор үржүүлсэн) гэж мэдээлдэг. Alphabet нь зах зээл дээр 36 мянган доллар төлдөг ($409, 375 мянган доллар) ба ажилтнуудад 3.7 тэрбум долларын нэмүү өртөг бий. Ажилчдын үнэ цэнийн эрс ялгаатай тоог нэмдэг болохыг анхаарна уу.

Хэрэв TCI-ийн мэдэгдсэнээр Alphabet үнэхээр Microsoft-той харьцуулахад илүү өндөр төлбөр төлсөн бол бид Alphabet-д илүү их ажилчдын үнэ цэнийг нэмэх тоог ажиглах ёстой.

Майкрософт компанийн ажилтнууд нийт боломжийн зардлын 66%-ийг (хувьцаа эзэмшигчид болон ажилчдын аль алинд нь) хангаж, нийт нэмэгдсэн өртгийн 24%-ийг эзэлдэг бол Alphabet-ийн ажилтнууд нийт боломжийн зардлын 78%-ийг бүрдүүлж, нийт нэмэгдсэн өртгийн 5%-ийг эзэлдэг.

Alphabet-ийн ажилтнууд Майкрософт компанийн ажилчдаас бага бүтээмжтэй байдаг гэсэн нотолгоо бага байдаг. Alphabet-ийн нэг ажилтанд ногдох орлого нь Microsoft-ын 1,627 мянган ам.доллартай харьцуулахад 944 мянган доллар, нэг ажилтанд ногдох Alphabet-ийн цэвэр борлуулалт (өөрөөр хэлбэл, нэг ажилтанд ногдох [борлуулалтаас хасагдсан борлуулагчийн зардлыг хассан]) Microsoft-ынх 818 мянган ам. доллар, 640 мянган доллар байна. Технологийн компаниуд олон тооны гэрээлэгчдийг ашигладаг гэсэн шүүмжлэлийг арилгахын тулд бид худалдагчийн зардлын тооцоог хасдаг. Түүгээр ч зогсохгүй, ийм гүйцэтгэгчдийн тоог фирмийн 10-К-ээр мэдээлсэн нийт ажилчдын тоонд оруулаагүй болно.

Дүгнэж хэлэхэд хөрөнгө оруулагчид нэг ажилтанд ногдох дундаж цалинг зүгээр л харьцуулж болохгүй. Тэд зах зээлийн цалинг тооцоолох, нэмүү өртөг, нэмэгдсэн өртгийн эзлэх хувь, ажилчдын бүтээмжийг (жишээ нь: нэг ажилтанд ногдох цэвэр борлуулалт) харж, хүний ​​капиталыг нөхөн олговортой эсвэл дутуу байгаа эсэх, ажилчдын хувьцаа эзэмшигчдэд нэмдэг үнэ цэнийг үнэлэх хэрэгтэй. хөдөлмөрийн пүүсээс олж буй үнэ цэнэ.

Оролцогч талуудын нэмүү өртөг шингэсэн өргөтгөл

Илүү сонирхолтой нь бидний гаргаж буй хүрээг бусад оролцогч талуудад ч гэсэн үзэл баримтлалын хувьд өргөтгөх боломжтой. Жишээлбэл, бид ханган нийлүүлэгчийн орцыг дараагийн хамгийн сайн хувилбарт нийлүүлэх боломжийн өртөгтэй харьцуулан нийлүүлэгчийн оруулсан орцынх нь төлөө юу төлдөг гэж тодорхойлсон нийлүүлэгчийн нэмүү өртгийг тооцоолж чадах уу? Бид хэрэглэгчийн нэмүү өртөг эсвэл худалдан авагчийн бүтээгдэхүүнд төлж буй үнийг дараагийн хамгийн сайн өөр бүтээгдэхүүнд төлсөнтэй нь харьцуулан тооцоолж болно. Эдгээр нэмүү өртөг шингэсэн тоог тооцоолох өгөгдөл нь мэдээжийн хэрэг одоогийн байдлаар асуудалтай байгаа ч бид ирээдүйд илүү сайн өгөгдөлд хандах болно гэж найдаж байна. Хамгийн чухал нь, ийм өргөтгөл нь "оролцогч талуудын үнэ цэнийг нэмэгдүүлэх" тухай бодох илүү хатуу арга бөгөөд удаан хугацааны туршид хэмжилт хийхээс зайлсхийсэн санаа юм.