Gramercy Funds CIO нь Оросын дайны үеэр хөгжиж буй зах зээлд хөрөнгө оруулалт хийж, Украины бондыг оруулав.

(Дарна уу энд Delivering Alpha мэдээллийн товхимолд бүртгүүлэх.)

Хөгжиж буй зах зээл, тухайлбал Зүүн Европын зах зээлүүд Орос-Украины мөргөлдөөн үргэлжилж байгаа энэ үед төөрөлдсөн. Хориг арга хэмжээнүүд хэрэгжиж, ОХУ-ын дефолтгүй хугацаа ирэх дөрөвдүгээр сард ойртож байгаа энэ үед хөрөнгө оруулагчид 1998 онд байгуулагдсан цагаасаа хойш Gramercy Funds дагнасан бүс нутгийн өрийн асуудалд анхаарлаа хандуулж байна. 

Роберт Коенигсбергер бол 5.5 тэрбум долларын хөрөнгө оруулалтын компанийн захирал юм. Тэр хамт суув CNBC-ийн хүргэх Альфа мэдээллийн товхимол Украйны бондод оруулсан хөрөнгө оруулалт, 2022 онд Оросын дефолт нь 1998 оны санхүүгийн хямралаас яагаад тэс өөр байх талаар ярилцах юм.

 (Доорх хэсгийг урт, ойлгомжтой болгох үүднээс засварласан. Бүтэн видеог дээрээс үзнэ үү.)

Лесли Пикер: Та Украины бонд худалдаж авсан. Энэ үед та хэдийг эзэмшдэг вэ? Мөн энэ хөрөнгө оруулалтын цаад санаагаа тайлбарлахгүй юу?

Роберт Коенигсбергер: Аз болоход, бид 24-ний өдөр халдлагад орсон Орос эсвэл Украиныг эзэмшээгүй бөгөөд ний нуугүй хэлэхэд аналитик нь энгийн байсан. Харамсалтай нь дайралт хийх магадлал бараг л зоос шидсэн гэж бид бодсон. Тэр үед Украины бонд 80 центээр, Оросын бонд 100-150 центийн хооронд арилжаалагдаж байсан. Тиймээс бид Украинд халдан довтолгоогүй байхад 10 оноогоор өсөх юм уу, эсвэл 50, 60 уналттай байж магадгүй гэдгийг бид мэдэрсэн. 24-ний дараа бид хөрөнгийн арилжаа, бондын арилжаа 20-иос дээш насныхан ч бага байгааг харсан бөгөөд энэ нь бидэнд Украинд анхны байр сууриа тогтоох, ний нуугүй хэлэхэд энэ байр сууринд маш эрч хүчтэй байх боломжийг олгосон юм. Учир нь бид энэ мөргөлдөөний нөгөө талд барууны зүгээс маш хүчтэй, сайн дэмжигдсэн Украйн бий болно гэж найдаж байгаа ч бонд эзэмшигчид ачаагаа хуваалцаж, сэргэлт хийнэ гэж найдаж байна. Мөн бид Украиныг сэргээх бондын тухай энэхүү үзэл баримтлалыг гаргаж ирсэн бөгөөд энэ нь эцэстээ Украины санхүүгийн зах зээл рүү буцах гүүрийг хөнгөвчлөхөд туслах болно.

Сонгогч: Украин Оросын нэг хэсэг болох эрсдэлтэй тул энэ өрийг үндсэндээ үнэ цэнэгүй болгох эрсдэлтэй тул Украины бондоос зайлсхийх хэрэгтэй гэсэн бодлын сургуулийн талаар та юу гэж бодож байна вэ?

Коенигсбергер: Энэ нь мэдээжийн хэрэг ийм ойлголт байдаг бөгөөд энэ нь Оросын нэг хэсэг болохгүй гэж найдаж байна, гэхдээ бидэнд оршин тогтнохоо больсон, гэхдээ тэдний өрийн нөөц хэвээр байгаа олон жилийн түүхтэй. Хосууд санаанд орж ирдэг - Югослав, тэр үед. Югослав улс оршин тогтнож чадаагүй ч өрийн нөөцийг дараачийн бүгд найрамдах улсууд хурааж авсан. Бид Оросын тухай ярьж байгаа цагт Зөвлөлт Холбоот Улс дампуурч, оршин тогтнохоо больсон боловч 99, 2000 онд өрийн бүтцийн өөрчлөлтөд түүний өрийн нөөц нэр хүндтэй хэвээр байсан ... Бидний үндсэн нөхцөл бол Украин хэвээр байх болно. Орост шингэчихнэ гэж бодохгүй байна. Энэ нь өрийн нөөцтэй хэвээр байх болно, энэ нь хөрөнгийн асар их хэсэг, өнөөдрийн байгаа өрийн үйлчилгээний чадамжтай хэвээр байх болно. Мэдээжийн хэрэг, үүнийг сэргээхэд маш их цаг хугацаа шаардагдах болно, гэхдээ өрийн нөөц үнэ цэнэгүй болсон гэдэгтэй би маргахгүй.

Сонгогч: Яг одоо Орос дахь өрийн нөөцийн талаар юу хэлэх вэ? Та үүнийг урт эсвэл богино талдаа арилжаалах гэж оролдсон уу? Та тэнд албан тушаалтай юу?

Коенигсбергер: Бид Орост огт хамааралгүй. Халдлага болохоос хэдэн сарын өмнө бид оролцоогүй байсан. Нэгэнт халдлагад өртөх эрсдэл нь маш их жинтэй, зүгээр л эрсдэл-шагналтай зүйл болсон тул тэгш бус байдал нь утгагүй болсон. Та нар мэднэ дээ, довтолгооны дараах Орос 2022 нь 1998-99 оны Оросоос тэс өөр. Энэ дефолтоос хойш Оросын тэр үед амсаж байсан зовлон зүдгүүр нь бүгд өөрөөсөө шалтгаалах албагүй. Өнөөдрийн өвдөлтийн ихэнх нь өөрөө өөртөө бий болсон нь ойлгомжтой. Гэхдээ доороосоо дээшээ доошоо, Оросын өр яагаад энд утгагүй байгааг бодоод үзье. Доод талаас нь хэлэхэд, бид үйлчлүүлэгчдээс бие даан бойкот хийх эсвэл хориг арга хэмжээ авах тухай ойлголтыг сонссоор байгаа. Миний бодлоор ETF болон хамтын сангуудаар зарагдах нийлүүлэлтийн хэмжээ, урт хугацааны хувьд техникийн хувьд үнэхээр эрт байна. [ойлгомжгүй] хоолой тасарсан энэ үед шинээр гарч ирж буй зах зээлийн өрийн хөрөнгө оруулагчид. Үүгээр би юу хэлэх гээд байна вэ гэхээр банкууд арилжаагаа зогсоож байна, үүнийг шийдвэрлэх хоолой - Euroclear, DTC, чамд юу байна - шийдэгдэхгүй байна. Тиймээс та арилжаа хийхийг хүсч байсан ч энэ нь хэцүү байх болно. Ний нуугүй хэлэхэд уян хатан бус нийлүүлэлттэй газар цунами үүсэж магадгүй гэж би харж байна, үүнийг барихаас ангижрахад хэцүү ертөнцөд үүнийг барихаа болих хэрэгтэй, энэ нь үнэ буурна гэсэн үг юм. 

Тэгээд дээрээс нь доошоо харвал "маргааш нь Орос" ямар харагдах вэ? 90-ээд оны эхэн үед хана нурж, Владимир Путин XNUMX жилийн дараа эрх мэдлээ нэгтгэх хүртэл Орос улс ямар тогтворгүй байсныг эргэж харах хэрэгтэй гэж би бодож байна. Хэн эрх мэдлийг нэгтгэх гэж байна, энэ нь юу гэсэн үг болохыг ойлгоход маш их сандарч байсан. Би жишээ болгон санаж байна, дээр үед Ельцин ерөнхийлөгч байх үед манай худалдааны төвөөс утасдаж, "Борис Ельцин эмнэлэгт байна" гэж хэлдэг байсан. Тэр яагаад эмнэлэгт байгаа юм бэ, учир нь нэг эмнэлэг нь ухаан алддаг, нөгөө нь зүрхний эмнэлэг байсан. Хэрэв энэ нь зүрхний эмнэлэг байсан бол бид Ельциний нөгөө талд эрх мэдлийн төлөө юу гэсэн үг вэ гэдэгт санаа зовох ёстой байсан. Харамсалтай нь бид өнөөдөр ийм л байдалтай байна гэж бодож байна. Олон хүмүүс Оросын асуудлыг шийдэх гарц бол Путин байхгүй болсон явдал гэж хэлэх гэсэн юм. Гэхдээ Путин төгсгөл болвол юуны эхлэл болох вэ? Тиймээс би дээрээс доошоо Оросын өрийн талаар бодоход маш олон бэрхшээл тулгардаг гэж би бодож байна.

Сонгогч: Дөрөвдүгээр сарын 15 гэхэд энэ хүнд дефолт гарах магадлал хэр байна гэж та бодож байна вэ?

Коенигсбергер: Тиймээс дефолт гэдэг нь ихэвчлэн хэн нэгний төлөх чадвар, хүсэл эрмэлзэлтэй холбоотой байдаг. Мэдээжийн хэрэг, Оросын хувьд тэд төлөхөд бэлэн байгаа боловч хүчин чадал, чадвар дутмаг байгааг харуулж байна. Мөн энэ чадвар нь тэдэнд санхүүгийн эх үүсвэргүй учраас заавал байх албагүй. Техникийн хувьд энэ нь тэдэнд төлөхөд маш хэцүү байх болно, учир нь энэ нь Кристина Киршнерийн Нью-Йоркийн банкинд бараг тэрбум доллар байршуулж байсан Аргентинтай тийм ч төстэй биш байсан, гэхдээ шүүхээс хойш. Нью-Йоркийн банкинд "Та бонд эзэмшигчдэд үүнийг төлж чадахгүй" гэж хэлсэн нь техникийн дефолт гэж нэрлэгдэх болсон. Тиймээс тэд хичээж, төлөхгүй байсан ч Орост дефолт гарах магадлал өндөр гэж би бодож байна. 

Сонгогч: Энэ нь Орост дефолт руу орох юм бол энэ нь зовлонтой, эдийн засгийг боомилно гэж та бодож байна уу, эсвэл тэд үнэхээр гадаад зах зээлд өрөнд орохоор төлөвлөөгүй гэж та бодож байна уу? Тэдний өрийн ачаалал бусад улстай харьцуулахад харьцангуй бага буюу одоогийн байдлаар ердөө 20 тэрбум долларын гадаад валютын өртэй. Тэгэхээр хориг арга хэмжээний үүднээс авч үзвэл энэ нь тэдний хувьд маш чухал зүйл мөн үү?

Коенигсбергер: Өр өр, тусгаарлалт нь тийм ч том зүйл биш гэж би бодож байна. Орос улс эдийн засгийн ноцтой үр дагаварт хүргэх болно. Эдгээр хориг арга хэмжээний хурд, гүн гүнзгий нь урьд өмнө байгаагүй юм. Өрийн нөөцөө хойш тавиад л, тэд төлж байна уу, үгүй ​​юу гэж бодохгүй байна, энэ нь 1998-99 оныхоос ялгаатай Орос улс тусгаарлагдсан эдийн засаг биш эсэхэд нөлөөлнө гэж бодож байна. Тэд дефолттой байсан үед Орос улс хөрөнгийн зах зээлд дахин нэвтрэхийг хүсэх болно, өрийн дефолт нь өөрөө асуудал учраас тэд үүнийг хурдан шийдвэрлэх ёстой гэж бодож байсан. зах зээлд нэвтрэх. Тэгээд үнэндээ ийм зүйл болсон. 12-13 сарын дотор тэд Внешэкономбанкны зээлийг бүтцийн өөрчлөлт хийж, дараа нь ОХУ-ын бонд болж, зах зээлд гарах боломжтой болсон. Тэд энэ долоо хоногт төлөх эсэхээс үл хамааран XNUMX-р сарын хугацаагаа төлсөн эсэх нь тэднийг зах зээлд нэвтрэх боломжийг олгохгүй бөгөөд эдийн засагт учирч буй эдийн засгийн үр дагаврыг арилгахгүй.

Сонгогч: Таны бодлоор хөгжиж буй зах зээлд илүү өргөн хүрээний үр дагавар юу байна вэ? Энэтхэг, Хятад улсууд Оросын хувьд худалдааны гол түншүүд тул хэрэв эдийн засаг нь үүнээс болж зовж шаналж байгаа бол энэ нь хөгжиж буй бусад зах зээлд, ялангуяа Европ, АНУ-д хүчтэй нөлөө үзүүлнэ гэж таамаглах болно. Гэхдээ би таны судалж байсан хөгжиж буй зах зээлд хамаарах газруудыг онцгойлон сонирхож байна. 

Коенигсбергер: Орос-Украины мөргөлдөөний хувьд нефтийн зах зээлд үзүүлэх нөлөөлөл нь хөгжиж буй зах зээлд ялагч болон ялагдагчдыг шууд харж эхэлнэ. Мөн EM нь үргэлж түүхий эдийн хөрөнгийн ангилалд тооцогддог. Яахав Мексик гэх мэт газар газрын тос экспортолж байна. Турк зэрэг зарим газар эрчим хүч импортолж байна. Тэгэхээр энэ нь юу гэсэн үг вэ гэдэг талаас нь хөнжил мэдэгдэл хийхэд хэцүү. Үүнийг хэлэхэд 24-р сарын XNUMX-ний үйл явдал дэлхий нийтийг гайхшруулсан гэдэгт би итгэдэг. Түрэмгийлэл, бас миний нийслэл I довтолгоо гэж нэрлэх дайралт болох нь хэний ч үндэслэлгүй байсан. Магадгүй Украины зүүн зүг рүү дайралт хийх гэж байсан. Гэхдээ энэ нь хүн бүрийг гайхшруулсан тул долгионы эффект нь хүмүүсийг гайхшруулж магадгүй юм. Энд байгаа сорилтуудын нэг хэсэг нь хуримтлагдсан үр нөлөө гэж би бодож байна, тийм үү? Бид дөнгөж сая дэлхийг хамарсан тахал өвчнийг даван туулж, одоо Украин дахь тэр дайн болон түүний долгионы үр дагаварт шууд түлхэц өгч байна гэж хэлэх гэсэн юм.

Сонгогч: Инфляцийн дарамт аль хэдийн байгааг дурдахгүй өнгөрч болохгүй, Төв банкууд бодлогын хүүгээ өсгөсөн нь хөгжиж буй зах зээлд түүхэнд нөлөөлсөн. Нарийн төвөгтэй макро фоныг харгалзан үзэхэд та үүнийг хаанаас харж байна вэ? Хэн нь ялж, хэн нь ялагдсан бэ?

Коенигсбергер: Та газрын тосоор эхэлж, түүхий эдээс эхэлж, аль улс орон эсвэл корпораци аль талд нь байж болохыг олж мэдэхийг хичээ. Үл ойлгогдох бусад зүйлсийн нэг бол энэ бол би ерөнхийдөө хэлэх дургүй мэдэгдэл боловч COVID ба энэ хямрал нь тусгаар тогтносон улсууд болон тэдний тэнцвэрт байдалд илүү том сорилт болно гэсэн ойлголт юм. хуудаснууд нь корпорациудад зориулагдсан байж болох юм. Тиймээс хөрөнгө оруулалтын үр дагаврыг олж мэдсэнээр тусгаар тогтносон эрх баригчид илүү их сорилтод орж, корпорациуд илүү аюулгүй газар байх болно, энэ нь өнгөрсөн жил хөгжиж буй зах зээл дэх өндөр ашиг орлоготой компаниуд тусгаар тогтносон эрх баригчдаас илүү байгааг харсан шиг биш юм. Энэ нь өөр шалтгаантай байсан, учир нь зээлийн хүү өндөр байгаа нь үнэ буурахад хүргэсэн. Гэтэл “Хүнсний бүтээгдэхүүнтэй холбоотой ийм үнийг даахгүй нийгэмдээ бид үнэ дамждаг гэж үү? Эсвэл бид үүнд татаас өгдөг үү?" Нийгэмдээ үзүүлэх нөлөөллийг багасгахын тулд татаас өгөх нь сонголт байх болно гэж би бодож байна. За, ингэхдээ бид зах зээлийн төлөвшсөн тайлан балансыг харж байснаас ялгаатай нь өрийн хэтийн төлөв, өрийг ДНБ хүртэлх хэтийн төлөв, өрийн тогтвортой байдлын хэтийн төлөвийн хувьд урьд өмнө байгаагүй балансуудад дарамт учруулах болно. Тиймээс энэ нь мэдээжийн хэрэг энд анхаарах ёстой зүйлүүдийн нэг юм.