NAPERVILLE, IL – 19-Р САРЫН XNUMX: Зогсоол дээр сууж буй машинууд хуучин машины цонхонд тусгагдсан байдаг. … [+]
Getty Images
MOMO, YOLO, BTFD өдрүүд өнгөрсөн үе рүү гүн гүнзгий орохын хэрээр би хөрөнгө оруулагчдад үндсэн зүйлд анхаарлаа хандуулахыг сануулж байна. Суурь судалгаа нь уйтгартай мэт санагдаж болох ч энэ нь бодит ашиг орлого олж, эрсдэл багатай хувьцаатай компаниудыг олох цорын ганц арга зам юм. Уйтгартай хөрөнгө оруулалт нь маш их ашиг тустай байх болно.
Кармакс
Суурь ойлголтууд одоо урьдын адил чухал болсон
Эдийн засгийн тодорхойгүй байдал, зах зээлийн тогтворгүй байдлын дунд хөрөнгө оруулагчид өөрсдийн багцыг үндсэн ашиг орлого олж, хямд үнээр худалдаа эрхэлдэг компаниудаар дүүргэж байгаа эсэхийг шалгах ёстой.
Олон жилийн турш алдартай өсөлтийн компаниудад хялбар мөнгө цутгасны дараа зах зээл нь дээд түвшний өсөлт хэчнээн хүчтэй байсан ч орлогын алдагдлыг тэвчихээ больсон.
Хөрөнгө оруулагчид эдийн засгийн төлөв байдлаас үл хамааран дараахь шинж чанартай компаниудад анхаарлаа хандуулах хэрэгтэй.
- Үндсэн орлогын тогтвортой өсөлт
- Үе тэнгийнхтэйгээ харьцуулахад хөрөнгө оруулалт хийсэн хөрөнгийн өндөр өгөөж (ROIC).
- эдийн засгийн орлого нэмэгдэж байна
- хүчтэй чөлөөт мөнгөн урсгал (FCF)
- хямд үнээс эдийн засгийн дансны үнэ (PEBV)
CarMax нь Carvana-аас 60%-иар илүү гарсан.
42 оны 2021-р сарын дээд цэгээсээ 16%-иар буурсан хэдий ч бизнесийн зардал өсөж байна гэсэн санаа зовнилоос үүдэн CarMax-ын хувьцаа 2020 оны 9-р сарын 69-нд CarMax-ыг урт санаа болгосноос хойш өрсөлдөгч Carvana (CVNA) компанийн хувьцаанаас хамаагүй сайн гүйцэтгэлтэй байна. Түүнээс хойш, CarMax-ын хувьцааны үнэ 1%-иар буурч, CVNA-ийн үнэ ижил хугацаанд XNUMX%-иар буурсан байна. Зураг XNUMX-ийг үзнэ үү.
Зураг 1: Үнийн гүйцэтгэл: KMX Vs. CVNA 12/16/20-ноос хойш
2020 оны XNUMX-р сараас хойшхи KMX CVNA үнийн гүйцэтгэл
Шинэ констракшн, ХХК
Хэдийгээр зах зээл хуучин автомашины салбарын хэтийн төлөвийн талаар хэт гутранги үзэлтэй байж болох ч энэ нь компаниудын гүйцэтгэлийг ялгаж салгаж байна. дотор аж үйлдвэр. Хүчтэй бизнес нь CarMax-ыг урт хугацааны орлоготой болгоход чиглүүлдэг болон ашгийн өсөлт. Сүүлийн үед хувьцааны үнэ нь буурсан нь энэхүү чанартай бизнесийг хямд үнээр эзэмших боломжийг олгож байна.
Цар тахлын өмнөх үндсэн орлогын хүчтэй өсөлт
Компанийн 2022 оны санхүүгийн гайхалтай гүйцэтгэлтэй тэнцэх чадавхитай холбоотой санаа зовниж байгаа нь хувьцааных нь анхаарлыг татаж байна. Үнэн хэрэгтээ 4-р улирлын 22-р улиралд үндсэн ашиг 34-р улиралд 4-ээс 21%, 31-р улиралд 4%-иар бага байсан. Түүхэн бага нийт ашиг болон өсөж буй зардал нь ойрын хугацаанд хэвээр хадгалагдаж, CarMax-ын 20 оны төсвийн үндсэн орлогыг 2023 оны төсвийн түвшингээс доогуур түвшинд хүргэж болзошгүй юм.
Гэсэн хэдий ч цар тахал гарахаас өмнө CarMax-ийн ашгийн тогтвортой өсөлт нь урт хугацаанд үндсэн орлого нь өсөлтийн чиг хандлагад эргэн орох болно гэдгийг харуулж байна. CarMax-ын үндсэн орлого 281 оны санхүүгийн жилд 2010 сая доллар байсан бол 888 оны санхүүгийн жилд 2020 сая доллар болж өссөн (2/29/20 FYE) буюу жилийн 12% нэмэгджээ. Сүүлийн хоёр жилийн хугацаанд CarMax-ын үндсэн орлого дунджаар 931 сая доллар болсон нь 5 оны төсвийн түвшнээс 2020%-иар илүү байна.
Үүний эсрэгээр, Карванагийн үндсэн орлого 2015 оноос хойш эерэг гараагүй (миний загварын хамгийн эхний жил). Тус компанийн үндсэн орлого 40 онд -2015 сая доллар байсан бол 127 онд -2021 сая доллар болж буурсан байна. Хуучин автомашины зах зээл дэх эрэлт дээд хэмжээнд хүрсэн шинэ автомашины хомсдолоос үүдэн Карвана эерэг үндсэн ашиг олох боломжгүй байгаа нь CarMax-аас эрс ялгаатай байна. 2022 оны санхүүгийн жилд (FYE 2/28/22-нд дуусгавар болсон) хамгийн өндөр үндсэн ашгаа үзүүлсэн.
CarMax нь хувьцаа эзэмшигчдийн үнэ цэнийг бий болгодог бол Карвана үүнийг устгадаг
GAA-аас ялгаатай
Зураг 2: 2015 оны хуанлиас хойшхи CarMax болон Carvana-ийн хуримтлагдсан эдийн засгийн орлого
KMX CVNA Эдийн засгийн хуримтлагдсан орлого
Шинэ констракшн, ХХК
Зах зээлийн эзлэх хувь өмнөх оны мөн үеэс сайжирсан
CarMax бол АНУ-д хуучин автомашины хамгийн том жижиглэн худалдаалагч (тоо хэмжээ хэмжээгээр) бөгөөд зах зээлд эзлэх хувийг эзэлсээр байна. Зураг 3-т тус компанийн 10 ба түүнээс доош насны хуучин автомашины зах зээлд эзлэх хувь (хуучин тээврийн хэрэгслийн зах зээлийн стандарт хэмжүүр) 3 оны хуанли дахь 2017% байсан бол 4 оны хуанлид 2021% болж өссөн байна. Зөвхөн 2021 оны хуанли, CarMax зах зээлд эзлэх хувиа ~50 суурь пунктээр ахиулж, үндсэн ашиг орлогоо дээд зэргээр нэмэгдүүлэв.
CarMax төсөвтөө онцолсон 4-р улирлын 22-р улирлын орлогын дуудлага "Зах зээлд эзлэх хувь хэмжээгээ нэмэгдүүлэхийн тулд хөрөнгө оруулалт хийж, инноваци хийсээр" байгаа тул зах зээлд эзлэх хувь хэмжээгээ нэмэгдүүлэхэд анхаарч ажиллах болно. Компанийн өргөн цар хүрээ, өргөн сонголт, өрсөлдөхүйц үнэ нь хуучин тээврийн хэрэгслийн зах зээлд үйлчлүүлэгчдийг татах ёстой. 5 он гэхэд зорилтот зах зээлд эзлэх хувь 2025 хувьд хүрнэ гэж удирдлага хүлээж байна.
Зураг 3: АНУ-ын хуучин автомашины зах зээлд CarMax-ын эзлэх хувь
KMX зах зээлийн хувь
Шинэ констракшн, ХХК
Хуучин автомашины эрэлт ойрын болон урт хугацаанд хүчтэй харагдаж байна
Хэдийгээр хуучин автомашины нийлүүлэлтийг хумиж, ажиллах хүчний зардал нэмэгдэж байгаа нь хуучин автомашины үйлдвэрлэлийн идэвхийг бууруулж байгаа ч хуучин автомашины борлуулалт, үнэ тахлын өмнөх үеийнхээс хамаагүй өндөр байна. Машин үйлдвэрлэгчид ойрын хэдэн жилийн хугацаанд шинэ автомашины эрэлт хэрэгцээг хангах боломжгүй байгаа тул хуучин автомашины эрэлт түүхэн өндөр түвшинд хэвээр байх төлөвтэй байна. Үнэндээ, Гранд харах судалгаа Дэлхийн хуучин автомашины зах зээл 6 он хүртэл жилийн нийлмэл өсөлтийн хурдаар (CAGR) 2030% өснө гэж найдаж байна.
CarMax хуучин автомашины өсөн нэмэгдэж буй эрэлт хэрэгцээг хангахад бэлэн байна. Тус компани 2022 оны санхүүгийн жилд бараа материалаа нэмэгдүүлж, 2023 оны санхүүгийн жилд арван шинэ дэлгүүр нэмэхээр төлөвлөж байна.
Батлагдсан удирдагч
CarMax нь Carvana-д хүрч чадаагүй зүйлд хүрэх боломжтой - зах зээлд эзлэх хувийн өсөлт. CarMax-ийн бөөний сегмент нь түүний ашиг орлого, чанартай хуучин машиныг олж авах амжилтын салшгүй хэсэг юм. Бөөний бизнес нь дуудлага худалдаагаар чанар муутай тээврийн хэрэгслийг ашигтайгаар буулгах сувгийг бий болгосноор жижиглэнгийн худалдааныхаа чанарыг сайжруулдаг. Цаашилбал, бөөний худалдаа нь компанид хуучин машины зах зээлийн үнэ, эрэлт хэрэгцээний талаарх бодит мэдээллийг өгдөг.
Карвана дуудлага худалдааны газрыг худалдаж авснаар биет байдал, бөөний үйл ажиллагаагаа нэмэгдүүлэх оролдлого эсэхийг цаг хугацаа харуулах болно. ADESA АНУ бизнесийн ашигт ажиллагааг сайжруулах болно. Энэ хооронд CarMax нь урьд өмнө хэзээ ч байгаагүй их хэмжээний бөөний болон жижиглэнгийн худалдааны маш ашигтай бизнес эрхэлдэг.
Салбарын тэргүүлэгч балансын үр ашиг хөрөнгө оруулагчдад дутагдаж байна
Шинжээчид сэтгэл дундуур байна 5 оны санхүүгийн жилд 2020%-иас 4 оны төсөвт 2022%-иар буурч, CarMax-ийн татварын дараах цэвэр үйл ажиллагааны ашиг (NOPAT) буурч байна. Удирдлагын 4-р улирлын 22-р улирлын орлогодоо тэд “заримыг давж гарахаар сонгосон” гэж дурджээ. 2021 оны хуанли дээр компани зах зээлд эзлэх хувь хэмжээгээ нэмэгдүүлэх замаар хэрэглэгчдэд хямд үнээр дамжуулан бид өөрсдөө үр ашигтай худалдан авах зардлаа хэмнэж байгаа нь ухаалаг алхам гэж харагдаж байна.
Гэсэн хэдий ч компанийн ашиг орлого нь ашгийнхаа тооцооноос илүү хүчтэй байна. CarMax-ийн шинэ онлайн үнэлгээний санал нь компанийн бөөний худалдааны борлуулалт 44-р улиралд 4%-иар өссөн байна. Бөөний худалдааны сегментийн өсөлт нь салбартаа тэргүүлэгч CarMax-ын оруулсан хөрөнгийн эргэлтийг (миний балансын үр ашгийн хэмжүүр) 22 оны санхүүгийн жилд 3.3 байсан бол 2020 оны санхүүгийн жилд 3.8 болж өсөхөд тусалсан. Тус компани өсөлтөд анхаарлаа төвлөрүүлэхийн хэрээр оруулсан хөрөнгийн эргэлтээ үргэлжлүүлэн сайжруулахыг хичээх болно. өөрийн онлайн сувгаар дамжуулан нэгжийн бөөний худалдаа.
CarMax-ийн хөрөнгө оруулалт нэмэгдэж буй хөрөнгийн эргэлт нь компаний өндөр ROIC-ийг дэмжиж байгаа бөгөөд энэ нь үе тэнгийн бүлгийнхээ дунд гуравдугаарт ордог. Харин Carvana-ийн ROIC нь сөрөг үзүүлэлттэй байгаа бөгөөд сүүлээсээ хоёрт бичигдэж байна. Зураг 4-ийг үзнэ үү.
Зураг 4: CarMax-ийн ашигт ажиллагаа Vs. Тэмцээн: TTM
KMX DuPont шинжилгээ
Шинэ констракшн, ХХК
Зөвшилцөл зөв бол KMX нь 43%+ өсөх хандлагатай байна
CarMax-ийн PEBV харьцаа[2] 1.1 байгаа нь хувьцааны үнэ 10 оны төсвийн түвшингээс ердөө 2020%-иар өсөх ашгийн төлөө байна гэсэн үг. Компани 13 оны санхүүгийн жилээс 2010 он хүртэл NOPAT-ыг жил бүр 2020 хувиар өсгөсөн тохиолдолд ийм таамаглал хэт гутранги санагдаж байна.
Доор нь би өөрийн урвуу хямдруулсан мөнгөн гүйлгээ (DCF) загвар ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний хоёр хувилбарт дүн шинжилгээ хийж, CarMax-ын одоогийн хувьцааны үнийн өсөлтийн боломжуудыг тодруулах.
DCF Хувилбар 1: Хувьцааны одоогийн үнийг 88 доллар/хувьцаа болгох.
Хэрэв би CarMax-ийнх гэж үзвэл:
- NOPAT маржин 4-22 оны санхүүгийн 2-р улирлын 2023% түвшинд хэвээр байна.
- NOPAT-ын маржин 4-13 оны санхүүгийн жилд 2022% болж өснө (2025 жилийн хамгийн бага ба 2032 оны төсөвтэй тэнцэнэ).
- орлого нь 2-2023 оны төсвийнхөөс 2024%-иар буурч (3 – 2023 оны нэгдсэн тооцоогоор CAGR +2032% байна) жил бүр нэмэгдэнэ.
Өнөөдөр хувьцаа нь 88 долларын үнэтэй бөгөөд энэ нь одоогийн үнэтэй тэнцүү байна. Энэ нь хувилбар, CarMax 1.1 оны санхүүгийн жилд NOPAT-д 2032 тэрбум долларын орлого олдог нь 7 оны санхүүгийн жилийн тахал өвчний өмнөх NOPAT-аас ердөө 2020%-иар илүү байна.
DCF Хувилбар 2: Хувьцааны үнэ $126+
Хэрэв би CarMax гэж үзвэл:
- NOPAT маржин 4-22 оны санхүүгийн 2-р улирлын 2023% түвшинд хэвээр байна.
- NOPAT-ын маржин 4-13 оны санхүүгийн жилд 2022% болж өснө (2025 жилийн хамгийн бага ба 2032 оны төсөвтэй тэнцэнэ).
- 3-2023 оны төсвийн орлогоос 20232%-иар өссөн байна.
хувьцаа нь үнэ цэнэтэй юм 126 доллар/хувь өнөөдөр - одоогийн ханшаас 43% өссөн байна. Энэ хувилбарт CarMax-ийн NOPAT дараагийн арван жилд жил бүр ердөө 3%-иар өснө. Лавлагааны хувьд, CarMax нь COVID-9 тахлын өмнөх 2015-2020 оны санхүүгийн жилийнхээс NOPAT-ыг 19% CAGR-ээр өсгөсөн. Хэрэв CarMax-ийн NOPAT нь тахлын өмнөх өсөлтийн хурдтай нийцүүлэн өсөх юм бол хувьцааны үнэ улам өсөх болно.
Зураг 5-д дээрх DCF хувилбар бүрт CarMax-ийн түүхэн NOPAT-ийг түүний NOPAT-тай харьцуулсан болно.
Зураг 5: CarMax-ийн түүхэн ба далд NOPAT: DCF үнэлгээний хувилбарууд
KMX үнэлгээний хувилбарууд
Шинэ констракшн, ХХК
Мэдээлэл: Дэвид Сургагч, Кайл Гуске II, Мэтт Шулер нар тодорхой хувьцаа, хэв маяг, сэдвийн талаар бичихдээ ямар ч нөхөн төлбөр авдаггүй.
[1] Энэхүү шинжилгээнд би CarMax-ын 2015 оны календарийн санхүүг (2/29/16-нд дууссан санхүүгийн жил) Карванагийн 2015 оны календарийн санхүүтэй (12/31/15-ны өдөр дууссан санхүүгийн жил) харьцуулж байна.
[2] Би CarMax-ийн PEBV харьцааг компанийн тахлын өмнөх, 2020 оны санхүүгийн NOPAT-ыг ашиглан тооцдог бөгөөд энэ нь 2022 оны санхүүгийн жилийн дээд амжилтаас илүү хэвийн ашгийн түвшинг харуулж байна.
Эх сурвалж: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/09/focus-on-fundamentals-in-stormy-markets-carmax-kmx/