Санхүүгийн тайлагналын талаархи хөрөнгө оруулагчдын сонирхол Enron-тэй хамт оргилдоо хүрсэн үү?

Сүүлийн XNUMX гаруй жилийн турш тэг дөхсөн хүү, идэвхгүй индексжүүлэлт, машин сургалтын өсөлт, Enron-оос хойш нягтлан бодох бүртгэлийн осол гараагүй зэрэг нь санхүүгийн тайлан гаргахад хөрөнгө оруулагчдын сонирхол буурах гол шалтгаан болж байна. Цаашдын арга зам бол сайн шинжээчийн санхүүгийн тайлангаас гаргаж болох бичил ойлголтуудыг нэгтгэн тоон загваруудыг илүү ухаалаг болгох явдал байж болох юм.

"Хэн 10-К уншдаг вэ?"

Санхүүгийн тайлангийн гүн гүнзгий дүн шинжилгээ хийх хичээл заахдаа би энэ асуултыг байнга асуудаг. Би өнгөрсөн өдөр улсын тэтгэврийн сангийн хөрөнгө оруулалтын ахлах ажилтнуудтай ярилцаж, тэдний хэн нь 10-К үсэг уншдаг вэ гэж асуув. Цугларсан 10 орчим офицерын 60 орчим хувь нь гараа өргөсөн байна. Энэ санаа зовоож байна. Хөрөнгө оруулагч яагаад сонирхолгүй байгаатай холбоотой хэд хэдэн таамаглал энд байна.

2008 оны "үнэгүй" мөнгөний дараа тоон хөнгөвчлөлийн улмаас

Зээлийн хүү тэг дөхсөн үед ирэх жилийн орлого 10 жилийн дараахтай харьцуулахад бараг ижил байна. Бага хүү нь крипто валют эсвэл AMC зэрэг меме хувьцаа зэрэг таамаглалын хөрөнгө оруулалтад хөрөнгө оруулалт хийхийг дэмждэг. Миний ахмад хамт олон, Тревор Харрис, "Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ байхгүй бол суурь нь бага хамааралтай байж болзошгүй" гэж онцлон тэмдэглэв. Үнэт цаасны хүүтэй харьцуулахад хүү бага байх үед өсөлтийн хувьцаанууд сайн байх хандлагатай байдаг гэж маргаж болно. Гэсэн хэдий ч өсөлтийн хувьцааны хувьд ч шинжээч нь санхүүгийн тайлангаас пүүсийн ороход саад тотгор, өрсөлдөх давуу тал, үнийн хүчийг үнэлэх хэрэгтэй.

Идэвхгүй хүмүүсийн дунд сонирхол байхгүй

-ийн 38-р тайлбар SEC-ийн санал болгож буй цаг уурын дүрэм Ийм дүрэм журам гаргахыг шаардаж буй олон их наяд долларын хөрөнгө оруулагчдын бүлгүүдийг жагсаав. Жагсаалтад орно БлэкРок9 оны 11-р сарын 2021-нд уг дүрмийг санал болгож байх үед XNUMX их наяд ам.долларын хөрөнгөтэй (AUM) CERES, Уур амьсгалын эрсдэл ба тогтвортой байдлын талаархи хөрөнгө оруулагчийн сүлжээг төлөөлж, 37 их наяд ам. CII эсвэл 4 их наяд долларын AUM бүхий Байгууллагын хөрөнгө оруулагчдын зөвлөл, Хөрөнгө оруулалтын зөвлөхүүдийн холбоо 25 их наяд долларын AUM-тай, Хөрөнгө оруулалтын компанийн хүрээлэн 30.8 их наяд доллараар, PIMCO 2 их наяд долларын AUM-тай, СИФМА (Үнэт цаасны үйлдвэр ба санхүүгийн зах зээл) 45 их наяд долларын AUM, Төрийн гудамжны дэлхийн зөвлөхүүд 3.9 их наяд долларын AUM болон Авангард бүлэг 7 их наяд долларын AUM-тай.

Энэ бол гайхалтай хэмжээний галын хүч юм. Хамгийн сүүлд хэзээ ийм их галын хүчийг хамтдаа 10-К-д тусгайлан задруулах, тайлагнах талаар сурталчилсан бэ?

FASB болон SEC-ийн тэргүүлэх чиглэлийг өөрчилсөн үү?

Jack Ciesielski, RG Associates-ийн эзэн, судалгаа, багцын менежментийн компани FASB өөрөө санаа зовж байна гэж маргажээ нягтлан бодох бүртгэлийн стандартыг хялбарчлах замаар, ялангуяа компаниуд илүү төвөгтэй, томорч, биет бус хөрөнгөд илүү их хөрөнгө оруулалт хийж байгаа тул хөрөнгө оруулагчдын ашиг тусын тулд санхүүгийн тайланг сайжруулахыг урьтал болгохоос илүүтэй.

SEC-ээс гаргасан санхүүгийн тайлан, тодруулгын асуудалд чиглэсэн AAER-ийн (Нягтлан бодох бүртгэл, аудитын хэрэгжилтийн тайлан) тоо ч Энроны үеэс тогтмол буурч байна. А нарийвчилсан өгөгдлийн багцыг Патти Дечоу удирддаг Өмнөд Калифорнийн Их Сургуулийн судалгаагаар 237 онд AAER-ийн тайлагнах, ил тод болгох дээд цэгтээ хүрч 2004-д хүрчээ. 2012 онд AAER-ийн тоо 65 болж буурчээ. Мэдээллийг мэдээлсэн сүүлийн жил болох 2018 онд SEC 73 AAER гаргасан. Enron болон Додд-Фрэнкийн тухай хуулийг баталсны дараа SEC-ийн хэрэгжүүлэх тэргүүлэх чиглэлүүд нь терроризмыг санхүүжүүлэхтэй тэмцэх, улмаар 2008 оноос хойш ипотекийн зээлийн уналт руу шилжсэн гэж үзэж байна. Комиссар Клэйтон 2016-2020 он хүртэл ажиллах хугацаандаа мэдэгдэж байсан. "жижиглэнгийн луйвар" дээр анхаарлаа төвлөрүүл. Одоо ESG болон криптотой холбоотой асуудалд анхаарлаа хандуулж байх шиг байна.

Мэдээж бусад нь ч бий зэрэгцсэн хөгжил Шинжээчид ийм цөөн тооны холбоотой AAER-ийг мэдээлсэнд буруутгаж байна. НБХБХГ гарч ирснээр нягтлан бодох бүртгэл, тайлангийн зөрчлийн тоо багассан уу? PCAOB нь хангалтгүй аудит хийсэн пүүсүүдийн нэрийг олон нийтэд зарладаггүй тул үүнийг судлахад хэцүү байдаг.

Хувьцаат компаниудын тоо буурсан нь үүнтэй холбоотой юу? Майкл Маубуссин, Дан Каллахан, Credit Suisse First Boston-ийн Дариус Мажд (CSFB) Олон нийтэд бүртгэлтэй пүүсүүдийн тоо 7,322 онд 1996 байсан бол 3,671 онд 2016 болж бараг хоёр дахин буурсан болохыг олж мэдэв. Энэхүү буурах хандлага нь AAER-ийн тоо бага байгааг тайлбарлаж чадна гэдэгт би итгэлгүй байна. Миний нэг хичээл дээр Санхүүгийн захирлууд (CFO) аль ч хугацаанд пүүсүүдийн 20 орчим хувь нь эдийн засгийн гүйцэтгэлийг буруугаар харуулахын тулд ашгаа удирддаг гэж санал болгосон. Эдгээрийн тал хувь нь луйвар байсан ч зохицуулагчид илүү их ажил хийх боломжтой.

Enron-оос хойш нягтлан бодох бүртгэлийн томоохон осол гараагүй

Жак Сисиелски "Нягтлан бодох бүртгэлийн эмгэнэлт явдал багассан. Эмгэнэлт явдлыг илрүүлэх, урьдчилан сэргийлэхтэй холбоотой хувийн ашиг сонирхол одоо бага байна. Мөн – FASB идэвхтэй/идэвхтэй байх үед хөрөнгө оруулагчдын дунд санхүүгийн нягтлан бодох бүртгэлийн сонирхол өндөр байсныг би олонтаа олж мэдсэн. Хөрөнгө оруулагчид, ялангуяа борлуулалтын талын шинжээчид нягтлан бодох бүртгэлийн өөрчлөлт нь тэдний орлогын загварт хэрхэн нөлөөлөхийг сонирхож байв. FASB нь зөвхөн "хялбарчлах" ажилд гүнзгий орсноос гадна орлогын татвар гэх мэт тийм ч гайхалтай төслүүдийг хэрэгжүүлээгүй. SFAS 109, эсвэл 106-тай OPEBs, эсвэл SFAS 157 дахь бодит үнэ цэнэ. FASB одоо төслүүдээ зөөлрүүлж байна."

Тоо хэмжээний хөрөнгө оруулалтын өсөлт

"Хөрөнгө оруулагчид монохроматик болсон (жишээлбэл, M/B эсвэл зах зээлийн үнэлгээ эсвэл үнийн ашгийн харьцаанд суурилсан үнэ цэнэ/өсөлт) бөгөөд хэтэрхий оройтсон үед л нягтлан бодох бүртгэлийн талаар санаа зовдог" гэж хэлэв. Жак Сисиелски. Жишээлбэл, харьцангуй том хэмжээний ном зохиолд биет бус хөрөнгийн буруу хэмжилтээс үүдэлтэй M/B болон P/E-ийн гажуудлыг тэмдэглэсэн байдаг. Их хэмжээний мөнгийг нэлээн хялбарчилсан тоон загваруудаар дамжуулдаг.

Ciesielski нэмж "Миний мэддэг олон хүмүүс итгэдэг Бенеиш M оноо, эсвэл Слоуных хуримтлал Өөрсдийгөө итгүүлэхийн тулд ямар ч хов жив байхгүй, цааш явах шаардлагагүй." Хоёулаа Дан Банеиш болон Ричард Слоан, М оноо болон аккруэл аномалитай ирсэн эрдэмтэн багш нар бол миний маш их хүндэлж, биширдэг эрхэм хамт олон юм. Бенейшийн оноо, хуримтлал зэрэг хураангуй хэмжүүрүүд нь пүүсийн бизнестэй холбоотой нарийн ширийн зүйлийг алддаг гэдгийг тэд өөрсдөө хүлээн зөвшөөрөх байх. Жишээлбэл, орлогыг нэмэгдүүлэх хуримтлал нь пүүсийн орлогыг буруугаар илэрхийлэх эсвэл эргэлтийн хөрөнгийн хуримтлал ихсэхэд тусгагдсан байгалийн өсөлтийг илэрхийлж болно. Тоо хэмжээ нь компанийн засаглалд тулгуурласан хүмүүс гэх мэт дуу чимээ ихтэй итгэмжлэгдсэн төлөөлөгчдөд ийм хуримтлал үүсгэж болох боловч удирдлагын оппортунизмыг тодорхойлох оролдлого нь ихэвчлэн тийм ч таатай байдаггүй.

Пранав Гай, Calcbench компанийн гүйцэтгэх захирал "Манай машинаас гаргаж авсан санхүүгийн эрэлт нэмэгдэж байгааг бид харж байна, гэхдээ энэ нь автомат эрэлт юм. Хорин таван жилийн өмнө хэрэглэгчид нь Credit Suisse дахь Мэри Микер (эсвэл түүний баг) ба/эсвэл Дан Рейнголд зэрэг хүмүүс байсан. Өнөөгийн хэрэглэгчид бол Blackrock-ийн багцын удирдлагын программ хангамж болох Аладдин юм."

Үүнээс үзэхэд Аладдин SEC эсвэл FASB-ийн мэдэгдэлд санаа тавих магадлал багатай эсвэл санхүүгийн тайлантай холбоотой дутагдалтай байдаг. Гүйцэтгэх захирал Ларри Финк санхүүгийн тайлангийн нарийн ширийн зүйлийг анхаарч үздэг байсан ч энэ сонирхол нь Блэкрок дотор байдаг суваг руу шилжих үү? Citadel, Worldquant эсвэл AQR гэх мэт бусад квант дэлгүүрүүд юу вэ?

Машин сургалтын өсөлт

Бид нарийн төвөгтэй байдлыг ихэвчлэн машин сургалтын програмуудаар шийддэг дэлхийд амьдарч байна. Машинууд нягтлан бодох бүртгэлийн үндсэн арга хэмжээний хязгаарлалтын талаар ойлголтгүй байдаг. Ийм машин сургалтын хэрэглүүр нь бизнесийн санхүүгийн тогтвортой байдлын талаар шинжээчээс асууж болох стратегийн асуултуудыг тавьж чадахгүй. Хамгийн том идэвхгүй индексийн менежерүүдийн нэг судалгааны бүлэг нь 10Ks болон прокси мэдэгдлүүд (мөн хэвлэлийн мэдээ, хурлын дуудлагын хуулбар болон бусад) дээр NLP (байгалийн хэлээр боловсруулах) -ийг тогтмол ажиллуулдаг. Гэсэн хэдий ч санхүүгийн тайланд тусгагдсан мэдээллийн мозайкийг ойлгохтой холбоотой бичил ажил нь тийм ч сайн цар хүрээгүй бөгөөд 5000 гаруй хувьцаанд хэрэгжүүлэхэд маш үнэтэй байдаг.

Өвчтөний хөрөнгийн хомсдол

Шинжээч нь үндсэн үндэслэлд суурилсан стратеги нь альфа-г хурдан гаргаж чадна гэдгийг харуулж чадахгүй бол хедж сангууд ихэвчлэн тийм ч сонирхолтой байдаггүй. Арилжааны систем, биржийн суурь технологи хөгжиж байгаа тул арилжаа харьцангуй зардал багатай болсон. Тревор Харрис "Өвчтөний хөрөнгийн асуудал шинэ зүйл биш, зүгээр л ETF болон хамтын сангууд олширсон гэж би бодож байна. Гүйлгээний зардал бараг тэг болсон нь хөрөнгө оруулалтыг "зардалгүй" болгож, арилжаа болон богино хугацааны үйл ажиллагаа олширсон."

төрөлжилт

“Хөрөнгө оруулагчид төрөлжүүлэх ёстой гэж байнга сонсдог. Тэдгээр нь илүү төрөлжсөн байх тусам нягтлан бодох бүртгэл гэх мэт компанид хамаарах аливаа асуудлын ач холбогдол буурдаг. Энэ бол тэдний төрөлжүүлэх олон эрсдэлийн зөвхөн нэг нь” гэж хэлэв Вахан Жанжигиан, Greenwich Wealth Management ХХК-ийн Хөрөнгө оруулалт хариуцсан захирал.

Ийм бүдүүлэг сонирхлын талаар юу хийж болох вэ?

"Би хийж чадах цорын ганц зүйл бол итгэлийг хадгалах явдал юм. Хэзээ нэгэн цагт тоон араас харахын ач холбогдлыг бататгасан "нягтлан бодох бүртгэлийн эмгэнэл" тохиолдох болно. Жак Сисиелски.

10Ks болон прокси мэдэгдлүүдийг харахад бидний ихэнх нь ажиллах дуртай микро анализын талаар машинд суурилсан загваруудыг илүү ухаалаг болгох арга зам бидэнд хэрэгтэй байж магадгүй юм. ESG нь шинжээчдийн санхүүгийн тайлангаар хөгжүүлдэг бичил ур чадварыг хэмжилт, тайлагналын сахилга батыг маш ихээр шаарддаг салбарт нэвтрүүлэх цоо шинэ боломж юм.