ДР Хортон: Барилгын цар хүрээ ба ашиг

Би 2020 оны 101-р сард DR Horton Inc. (DHI)-ийг "Урж үзэх" дипломын ажлынхаа нэг хэсэг болгон Урт санаа болгосон. Түүнээс хойш хувьцаа нь S&P 55-ийн 500%-ийн өсөлттэй харьцуулахад 181%-иар өссөн байна. Их хэмжээний гүйцэтгэлтэй байсан ч хувьцааны үнэ $100+/хувьцаа – өөр XNUMX%+ өсөх боломжтой.

Д.Р.Хортон дээшээ ачигдсан

• DR Horton нь 2002 оноос хойш АНУ-д хамгийн том байшин барьдаг (нийт хаагдсанаар) юм.
• Улсын хэмжээнд орон сууцны нийлүүлэлт түүхэн дунджаас доогуур хэвээр байгаа тул орон сууцны эрэлт ойрын хугацаанд хадгалагдах болно.
• Засгийн газар орон сууцны санхүүжилтэд оролцох хүсэл эрмэлзэл нь зээлийн хүү өсөх эрсдэлийг бууруулдаг.
• Гэрийн барилгын салбарт ажиллах хүч, материалын зардал нэмэгдэж байгаа хэдий ч ДР Хортон илүү өргөн цар хүрээтэй ажиллаж байгаа нь түүний ашгийг хамгаалахад тусалдаг.
• Хувьцааны үнэ 118%-ийн өсөлттэй байгаа бөгөөд ашиг нь дунд зэргийн өсөлттэй байна.

Зураг 1: Урт санааны гүйцэтгэл: Хэвлэгдсэн огнооноос 2 хүртэл

Юу ажиллаж байна

1-р улирлын санхүүгийн 22-р улирлын хүчтэй гүйцэтгэл: Орон сууцны эрэлт ихтэй байгаа тул DR Horton орлого, ашгаа нэмэгдүүлсээр байна. Компанийн 1 оны төсвийн 22-р улирлын (9/30 жилийн сан) орлого өмнөх оны мөн үетэй харьцуулахад 19%-иар өссөн нь үндсэндээ зарагдсан орон сууцны хаалтын дундаж үнэ мөн хугацаанд 19%-иар өссөнтэй холбоотой. Үндсэн орлого 47-р улиралд 796 сая доллар байсан бол 1-р улиралд 21 тэрбум ам.доллар болж 1.2%-иар өссөн байна.

Ашигт ажиллагааг сайжруулах: Урт хугацаанд компанийн татварын дараах цэвэр үйл ажиллагааны ашиг (NOPAT) 7 оны санхүүгийн жилд 2016%-иас сүүлийн арван хоёр сарын хугацаанд (TTM) 16% болж өссөн бол хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн эргэлт 1.0-ээс 1.4 болж өссөн байна. Өсөн нэмэгдэж буй NOPAT маржин болон хөрөнгө оруулалт хийсэн хөрөнгийн эргэлт нь DR Horton-ийн оруулсан хөрөнгийн өгөөжийг (ROIC) 7 оны санхүүгийн жилийн 2016% -иас TTM 22% болгож байна.

Хэмжээ нь үр ашгийг жолооддог: DR Horton-ийн цэвэр борлуулалтын захиалга 1-р улиралд 20 байсан. 13,126 оны санхүүгийн 1-р улиралд цэвэр борлуулалтын захиалга 22%-иар өсч 64 болсон байна. Өргөтгөсөн үйл ажиллагаа нь цар хүрээний эдийн засгийг хөдөлгөж байгаа нь TTM-ийн борлуулалтын, ерөнхий болон захиргааны зардлын TTM орлогын хувиар 21,522 оны төсвийн 10.4-р улиралд 1% байсан бол 20-р улиралд 9.1% болж буурсан үзүүлэлтээр нотлогдож байна.

Зураг 2: TTM Борлуулалт, Ерөнхий & Захиргааны зардал / Орлого: 1Q20 – 1Q22

Урт хугацааны өсөлтөд зориулагдсан: Нэг айлын орон сууцны дундаж тоо 1.2 онд 2017 сая байсан бол 1.6 онд бараг 2021 сая болж өссөн байна. Орон сууцны барилгачдын үндэсний холбоо 2022, 2023 онд орон сууцны барилгын ажил 2021 оны түвшнээс дээш өснө гэж үзэж байна. 361,800-р санхүүгийн 1-р улиралд дунджаар 22 ам.долларын хаалтын ханштай тус компани голчлон зах зээлийн эрэлтийн ихээхэн хоцрогдолтой байгаа сегмент болох анхан шатны худалдан авагчдыг зорьдог.

Тус компани 54,800-р санхүүгийн 1-р улиралд бараа материалаа 22 орон сууц болгон нэмэгдүүлэх замаар орон сууцны эрэлтийг хангахаар төлөвлөж байгаа нь өмнөх оныхоос 30%-иар өссөн байна.

DR Horton 91,000 оны санхүүгийн жилд ~2022 байшинг хаах төлөвтэй байгаа тул 11 оны төсөвтэй харьцуулахад 2021% -иар өсөх төлөвтэй байгаа тул цаашид ашиг орлогоо нэмэгдүүлэхээр төлөвлөж байна.

Юу нь болохгүй байна

Өсөлт удааширч байна: Компанийн цэвэр борлуулалтын захиалгын 5 оны 1-р улиралд 22%-иар өссөн нь 56 оны 1-р улирлын 21%-ийн өсөлтөөс хамаагүй бага байна. Эрэлт өсөх үед тус компани өсөлтийн хурдаа давна гэж хэн ч төсөөлөөгүй ч нийлүүлэлтийн сүлжээ тасалдсан нь цэвэр борлуулалтын захиалгыг удаашруулжээ. Гэсэн хэдий ч 2021 оны төсвийн гүйцэтгэл удааширч байгаа ч тус компани "2022 оны санхүүгийн жилийн өсөлтийг хоёр оронтой тоогоор өсгөх" чиглэлийг баримталж байна.

Материал ба хөдөлмөрийн зардал нэмэгдэж байна: 2.9 оны санхүүгийн 1-р улиралд тус компанийн нэг квадрат метр талбайд ногдох борлуулалтын өртөг улирлаас 22%-иар (QoQ) өссөн бол орлого нь улирлын чанартай 3.4%-иар өссөн байна. Хэдийгээр материаллаг болон хөдөлмөрийн зардал нэмэгдэж байгаа ч тус компани үүнийг үйлчлүүлэгчдэдээ амжилттай дамжуулж чадсан нь одоогийн орон сууцны зах зээлийн хүчирхэг байдлыг харгалзан би үүнийг үргэлжлүүлнэ гэж найдаж байна.

Хөдөлмөр болон нийлүүлэлтийн сүлжээний асуудал компанийн үйл ажиллагаанд сөргөөр нөлөөлсөн ч DR Horton нь салбарын хэмжээнд тулгарч буй эдгээр асуудлуудыг илүү сайн зохицуулахын тулд салбартаа тэргүүлэгч цар хүрээгээ ашиглаж чадна. Үүний үр дүнд компани нь цар хүрээ багатай, үйл ажиллагааны үр ашиг багатай барилгачдаас зах зээлд илүү их хувийг авна гэж би найдаж байна.

Өсөн нэмэгдэж буй хүү: Үнэ өндөр байгаа нь орон сууцыг худалдан авагчдад хүртээмжгүй болгодог нь нууц биш юм. Гэсэн хэдий ч ДР Хортон орон сууцны зах зээлийн илүү боломжийн, анхдагч түвшний сегмент дэх томоохон байр суурьтай байгаа нь хэрэглэгчдэд боломжийн үнийг олохын тулд зах зээлээ доошлуулах нь ашиг тусаа өгөх боломжтой гэсэн үг юм.

Сүүлийн үед зээлийн хүү өссөн хэдий ч хүү нь түүхэндээ бага хэвээр байгаа бөгөөд шинэ орон сууцны эрэлт түүхэндээ хүчтэй хэвээр байна. Гэсэн хэдий ч зээлийн хүүгийн өсөлт нь орон сууцыг хэт олон хүний ​​хувьд боломжгүй болгож эхэлбэл засгийн газрын хөндлөнгийн оролцоо нь одоогийн тусламжийн хөтөлбөрүүдийг өргөжүүлэх эсвэл илүү хямд орон сууцыг дэмжих шинэ хууль тогтоомжийг нэвтрүүлэх магадлалтай. Анхны түвшний байшин барьдаг хүний ​​хувьд DHI нь орон сууц өмчлөх, улмаар орон сууц барихад чиглэсэн засгийн газрын аливаа оролцооны үр шимийг хүртэх нь дамжиггүй.

Д.Р.Хортоныг 60%-иар ашгийн байнгын бууралтаар үнэлдэг

DR Horton-ийн үнэ-эдийн засгийн дансны үнэ (PEBV) 0.4 харьцаа нь ашиг нь TTM түвшнээс 60%-иар буурахын тулд хувьцааг үнэлдэг гэсэн үг юм. Доорх нь би урвуу хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний (DCF) загвараа ашиглан DR Horton-ийн хувьцааны үнийн хэд хэдэн хувилбарт бэлэн мөнгөний урсгалын ирээдүйн өсөлтийн хүлээлтийг шинжлэхэд ашигладаг.

Эхний хувилбарт би DR Horton-ийн таамаглаж байна:

• NOPAT маржин 8 – 20 оны санхүүгийн үеэс 16% (2022 жилийн дундаж эсрэг 2031% TTM) болж буурч, мөн
• орлого 2-17 оны төсвийнхөөс жил бүр нийлбэр дүнгээр 2022%-иар (2023-2022 оны төсвийн +2031%-ийн нэгдсэн CAGR-тэй харьцуулбал) буурч байна.

Энэ хувилбарт DR Horton-ийн NOPAT дараагийн арван жилд жил бүр 8%-иар буурч, хувьцааны үнэ өнөөдрийн үнээр нэгж хувьцаанд 83 доллар болж байна. Лавлагааны хувьд, DR Horton сүүлийн 36 жилийн хугацаанд NOPAT-ыг жил бүр нэмсэн 10% -иар нэмэгдүүлсэн.

DR Horton-ийн хувьцаа 181 доллар ба түүнээс дээш түвшинд хүрч магадгүй юм

Хэрэв би DR Horton-ийнх гэж үзвэл:

• NOPAT маржин 11-2022 оны санхүүгийн үеэс 2031% (таван жилийн дундаж) болж буурч,
• орлого нь 17-2022 оны санхүүгийн жилээс CAGR 2023%-иар өссөн (зөвшилцөлтэй тэнцүү), мөн
• орлого нь 1-2024 оны санхүүгийн үеэс жил бүр 2031%-иар өсөх болно.

Өнөөдөр хувьцаа нь 181 долларын үнэтэй байгаа нь одоогийн үнээс 113% өндөр байна. Энэ хувилбарт DR Horton-ийн NOPAT 2031 оны санхүүгийн жилд TTM түвшнээс 1%-иар доогуур хэвээр байна. Хэрэв DR Horton NOPAT-ыг түүхэн өсөлтийн хурдтай уялдуулан илүү өсгөх юм бол хувьцааны үнэ улам өсөх болно.

Зураг 3: DR Horton-ийн түүхэн ба далд NOPAT: DCF үнэлгээний хувилбарууд

Тодруулга: Дэвид Трейнер DHI-г эзэмшдэг. Дэвид Трэйнер, Кайл Гуске II, Мэтт Шулер нар ямар нэгэн тодорхой хувьцаа, салбар, хэв маяг, сэдвийн талаар бичих нөхөн төлбөр авдаггүй.