Colgate-Palmolive: Тогтворгүй байдлын дунд тогтвортой байдал

Би анх Colgate-Palmolive (CL)-ийг 2018 оны 12-р сард Урт санаа болгосон. Тэр цагаас хойш хувьцааны үнэ S&P 48-ийн 500%-ийн өсөлттэй харьцуулахад 104%-иар өссөн байна. Хэдийгээр бага гүйцэтгэлтэй байсан ч хувьцаа нь хөрөнгө оруулагчдад таатай эрсдэл/шагнал санал болгосоор байна. ялангуяа өнөөгийн зах зээлийн тогтворгүй байдлын дунд. Миний бодлоор өнөөдөр хувьцааны үнэ дор хаяж 35 долларын үнэтэй байгаа нь XNUMX% + өсөх хандлага юм.

Colgate-ийн хувьцаа урт хугацаанд хүчтэй өсөлттэй байна:

• Тус компани нь дэлхийн шүдний оо, гарын авлагын сойзны зах зээлд томоохон хувийг эзэлдэг
• Colgate-ийн бүтээгдэхүүнүүдийн бараг уналтад тэсвэртэй байдал
• компанийн томоохон түгээлтийн сүлжээ
• компанийн гол зах зээлд урт хугацааны өсөлтийг хүлээж байна
• Одоогийн үнэ зөвшилцсөн өсөлтийн хурдаар 35% өссөн байна.

Зураг 1: Урт санааны гүйцэтгэл: Хэвлэгдсэн огнооноос 5 хүртэл

Юу ажиллаж байна

Хүчтэй дэлхийн брэнд ба түгээлтийн сүлжээ нь орлогын өсөлтийг дэмжих: Colgate-Palmolive нь хүчтэй брэндүүдтэй бөгөөд өрсөлдөөний давуу талыг бий болгодог өргөн уудам түгээлтийн сүлжээтэй. Заасны дагуу Кантар Брэндийн ул мөрийн судалгаа, Colgate бүтээгдэхүүнүүд дэлхийн нийт өрхийн 60 гаруй хувийг эзэлдэг бөгөөд энэ нь зөвхөн Coca-Cola-гийн дараа ордог.
KO
дэлхийн хамгийн шилдэг брэнд гэдгээрээ . Жижиг өрсөлдөгчид нь Colgate-ийн өвөрмөц брэнд, түгээлтийн сүлжээ, жижиглэнгийн тавиурын талбайтай таарч чадахгүй. Эдгээр давуу талууд нь компанид 4-р улиралд[1] органик борлуулалтаа жилийн өмнөхөөс 22%-иар сайжруулахад тусалсан.

Тус компани нь 2022 оны үлдсэн хугацаанд орлогын өсөлтөө үргэлжлүүлэх сайн байр суурьтай байна. Компанийн үйлдвэрлэл, түгээлт бүрэн хүчин чадлаараа ажиллаж байгаа бөгөөд компани зар сурталчилгааны зардлаа нэмэгдүүлэхээр төлөвлөж байна. Эдгээр хөгжлийг харгалзан Colgate 2022 оны орлогын удирдамжаа дунд хэсэгт нь 4% -иас 5% хүртэл нэмэгдүүлсэн.

Зах зээлийн олон орчин дахь тогтвортой мөнгөн гүйлгээ: Colgate-ийн хүчирхэг брэнд, өргөн түгээлтийн сүлжээ, бүтээгдэхүүнийхээ тогтвортой эрэлт нь компанид тогтмол чөлөөт мөнгөн урсгал (FCF) бий болгох боломжийг олгодог. Эдийн засгийн нөхцөл байдлаас үл хамааран амны хөндийн арчилгаа, саван, үнэр дарагч, цэвэрлэгээний бүтээгдэхүүн нь өдөр тутмын амьдралд зайлшгүй шаардлагатай бөгөөд эрэлт ихтэй байдаг.

Colgate 1998 оноос хойш жил бүр эерэг FCF-ийг үүсгэсээр ирсэн (хамгийн эртний мэдээлэл). Өнгөрсөн 24.7 жилийн хугацаанд Colgate FCF-д 38 тэрбум ам.доллар (зах зээлийн үнэлгээний 2%) олсон нь Зураг XNUMX. Colgate-ийн тогтмол мөнгөн гүйлгээ нь эдийн засгийн тодорхойгүй байдлын дунд тогтвортой байдлыг эрэлхийлж буй хөрөнгө оруулагчдын хувьд өөрийн хувьцааг байгалийн сонголт болгож байна.

Зураг 2: Colgate-ийн 2012 оноос хойшхи хуримтлагдсан чөлөөт мөнгөн гүйлгээ

Colgate-ийн дижитал өөрчлөлт: Colgate нь одоогийн сувгуудын адил үйлдвэрлэл, түгээлтийн давуу талыг ашиглах хүчирхэг дижитал сувгийг хурдан хөгжүүлж байна. Colgate-ийн дижитал борлуулалт 27 онд жилийн 2021%-иар өсч, нийт борлуулалтын 13%-ийг бүрдүүлсэн. Компанийн сайжруулсан онлайн чадавхи нь түүнийг эцсийн зах зээл дээр шууд хэрэглэгчдэд хүргэх өсөн нэмэгдэж буй өрсөлдөгчидтэй өрсөлдөхөд илүү сайн бэлтгэдэг.

Colgate нь өрсөлдөгчдөөсөө илүү ашигтай: Colgate нь Зураг 3-т жагсаасан нөхдийнхөө дунд хамгийн их хөрөнгө оруулалт хийсэн хөрөнгийн эргэлттэй байдаг. Өндөр хөрөнгө оруулалт хийсэн хөрөнгийн эргэлт нь компанид өрсөлдөгчидтэй харьцуулахад оруулсан хөрөнгөө (ROIC) илүү сайн өгөөж өгөхөд тусалдаг. Colgate-ийн ROIC 17% нь түүний үе тэнгийнхний зах зээлийн үнэлгээний дундаж 12% -аас хамаагүй өндөр байна.

Зураг 3: Colgate Vs. Үе тэнгийнхэн: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Амьтны тэжээл нь өсөлтийн хөшүүрэг юм: TTM дээр Colgate-ийн тэжээвэр амьтдын тэжээлийн сегмент нийт борлуулалтын ~20%-ийг эзэлж байсан бөгөөд 2016 оноос хойш гэрийн тэжээвэр амьтдын тэжээл нь компанийн нийт борлуулалтаас илүү хурдацтай өссөн байна. Урагшаа хараад, Гранд харах судалгаа Дэлхийн тэжээвэр амьтдын хүнсний зах зээл 4.4 он хүртэл CAGR 2030% өснө гэж таамаглаж байна.

Цаашилбал, Colgate-ийн шинээр худалдаж авсан тэжээвэр амьтдын хоолноос нэмэлт хүчин чадалтай үйлдвэрлэлийн байгууламж Colgate-ийн тэжээвэр амьтдын тэжээлийн сегментийн тасралтгүй өсөлтийг дэмжих болно.

Зураг 4: 2016 оноос хойшхи тэжээвэр амьтдын тэжээлийн орлогын нийт дүнгийн хувиар

GAAP орлогыг дутуу тооцсон: Colgate нь хөрөнгө оруулагчдын төсөөлснөөс ч илүү ашигтай. Colgate-ийн GAAP-ын орлого 2.7 онд 2020 тэрбум доллар байсан бол 2.0 тэрбум доллар болтлоо буурчээ. Гэсэн хэдий ч бизнесийн хэвийн үйл ажиллагааны ашгийг хэмждэг компанийн TTM үндсэн ашиг нь 2.6 тэрбум доллараас хамаагүй өндөр байна. GAAP-ын орлого нь ирээдүйд компанийн үндсэн орлогыг илүү нарийвчлан тусгах юм бол хувьцаа нь ашгийн гэнэтийн байдлаар өсөх магадлалтай.

Юу нь болохгүй байна

1-р улирлын 22-р улиралд Хойд Америк, Европоос хоцрогдсон борлуулалт: Colgate 1-р улиралд 22-р улиралд 4.5%-иар өссөн хөгжиж буй зах зээлд органик борлуулалтын хүчтэй өсөлтийг бий болгохын тулд үнийн огцом өсөлтийг даван туулсан. Гэсэн хэдий ч тус компани Хойд Америк, Европ дахь үнээ өсгөхөө 1-р улирлын 22-р улирал дуустал хойшлуулсан. Үүний үр дүнд Хойд Америк дахь органик борлуулалт өмнөх оны мөн үеэс 1%-иар өссөн бол Европ дахь органик борлуулалт 22%-иар буурсан байна. Удирдлагууд нь үүн дээр тэмдэглэжээ 1-р улирлын 22-р улирлын орлогын дуудлага, тэд дөрөвдүгээр сард Хойд Америк, Европоос "хүчтэй борлуулалт"-ыг харж байна. Эрэлт хүчтэй хэвээр байгаа гэж үзвэл нэгдүгээр улирлын эцэст хэрэгжүүлсэн үнийн өсөлт ирэх улиралд ашиг орлого руу шилжинэ.

Маржин буурч байна: Саяхандаа 1-р улирлын 22-р улирлын орлогын дуудлага, Colgate-ийн удирдлага "2022 он бидний төсөөлж байснаас илүү хэцүү жил болж байна. Таны харж байгаачлан түүхий эд, ялангуяа өөх тос, ложистикийн өсөлт төсөөлж байснаас ч илүү байна." Тодруулбал, тус компани өөрийн бүтээгдэхүүний сегмент бүрт хэрэглэдэг өөх тос, тосны үнэ жилийн өмнөхөөс 60%-иар өссөн байна. Colgate нь тээврийн зардал ихтэй байгаа. Мексик дэх үйлдвэрлэлийн байгууламжаас АНУ дахь түгээх байгууламж хүртэлх ачааны үнэ ийм байна 30% дээш 2021 онтой харьцуулахад.

1 оны 21-р улиралд орлого өссөн ч зардал өссөн нь эцсийн дүнд нөлөөлсөн. Үндсэн орлого 708-р улиралд 1 сая доллар байсан бол 21-р улиралд 646 сая доллар болж буурчээ. Түүхий эд, тээврийн зардал нэмэгдсэн нь компанийн нийт ашгийг идэж байгаа бөгөөд Colgate-ийн татварын дараах цэвэр ашиг (NOPAT) 1 онд 22%-иас (цар тахлын өмнөх) TTM-ээс 19%-иар буурсан байна.

Гэсэн хэдий ч урт хугацаанд Colgate түүхий эд, тээврийн зардлыг үнийн өсөлтөөр үр дүнтэй нөхөх болно гэж би найдаж байна. Өсөн нэмэгдэж буй инфляци нь Colgate-ийн бүтээгдэхүүний үнийн уян хатан орчинг бий болгож магадгүй тул өрсөлдөгчид нь үнээ өсгөхөөс өөр аргагүй болсон. Хамгийн гол нь Colgate-ийн ROIC болон үйл ажиллагааны үр ашгийн өндөр байр суурь нь орцын үнийн инфляцийг даван туулж, өрсөлдөгчдөөсөө илүү чөлөөтэй мөнгөн урсгалыг үргэлжлүүлэн бий болгох явдал юм.

Хувийн шошгоны өсөлт: Хэрэглэгчийн бүтээгдэхүүн үйлдвэрлэгч олон компаниудад тулгарч буй урт хугацааны сорилт бол хувийн шошготой бүтээгдэхүүний өсөлт юм. Хэрэглэгчид хувийн шошгыг хүлээн авах нь улам бүр нэмэгдсээр байна. Хувийн шошготой бүтээгдэхүүн рүү чиглэсэн урт хугацааны шилжилт нь COVID-19 тахлын үеэр хурдацтай явагдаж, бараг 40% -ийг харуулсан. АНУ-ын хэрэглэгчид Нийлүүлэлтийн сүлжээний өргөн хүрээтэй асуудлуудын дунд шинэ брэндүүдийг туршиж үзээрэй. Эдгээр хэрэглэгчдийн олонх нь тахлын үед сонгосон хувийн шошготой бүтээгдэхүүнээ баримталсаар байна.

Гэсэн хэдий ч Colgate нь хувийн шошготой өрсөлдөх чадвар нь гар саван, шүдний сойзны зах зээлээр хязгаарлагддаг тул ихэнх хэрэглээний бүтээгдэхүүн үйлдвэрлэгч компаниудаас илүү байр суурь эзэлдэг.

Цар тахлын үеийн зах зээлийн хувьцааны алдагдал: Colgate нь дэлхийн хамгийн том шүдний оо, гарын авлагын шүдний сойз нийлүүлэгч хэвээр байгаа ч тахлын үеэр тус компани зах зээлд эзлэх хувийг алдсан. Дэлхийн шүдний ооны зах зээлд Colgate-ийн эзлэх хувь буурчээ 42% 1-р улиралд 39% 1 оны 22-р улиралд тус компанийн дэлхийн гар шүдний сойзны зах зээлд эзлэх хувь буурчээ 32% to 31% ижил хугацаанд.

Хэдийгээр түүний зах зээлд эзлэх хувь цар тахлын өмнөх үеийнхээс бага зэрэг буурсан ч Colgate-ийн дэлхийн шүдний оо болон гарын авлагын сойзны зах зээлд эзлэх хувь 1-р улирлын 21-ээс хойш өөрчлөгдөөгүй хэвээр байна. Нэмж дурдахад, АНУ-д Colgate-ийн гар шүдний сойзны зах зээлд эзлэх хувь өссөн байна 42% 1-р улиралд 44% 1 улиралд 22.

Геополитикийн эрсдэлүүд: Орос-Украины мөргөлдөөний хариуд Colgate нь "өдөр тутмын хэрэглээнд зориулсан эрүүл ахуй, эрүүл ахуйн бүтээгдэхүүн"-ээс бусад бүх бүтээгдэхүүний борлуулалтыг Орост зогсоосон. Түүний дотор 1Q22 10-Q, Colgate Орос-Украины мөргөлдөөнд хариу үйлдэл үзүүлсэн нь "манай бизнест материаллаг нөлөө үзүүлээгүй" гэж мэдэгдэв. 2 онд Евразид хийсэн борлуулалт нь нийт борлуулалтын ~2021%-ийг бүрдүүлсэн байна.

Украйны мөргөлдөөн нь дэлхий даяар мөргөлдөөн гарах эрсдэлийг нэмэгдүүлж болзошгүй ч Колгейт АНУ-аас бусад аль ч улстай харилцах боломж хязгаарлагдмал байна. 70 онд компанийн борлуулалтын 200 орчим хувийг АНУ-аас бусад 2021 гаруй оронд хийсэн. Компанийн геополитикийн гол эрсдэл нь орцын зардал бөгөөд үүнийг өрсөлдөгчид нь хуваалцдаг эрсдэл юм.

Ашиг буурахын тулд хувьцааг үнэлдэг

Colgate-ийн үнэ-эдийн засгийн дансны үнэ цэнэ (PEBV) нь ердөө 0.9 байгаа нь зах зээл ашиг нь буурч, TTM түвшингээс 10%-иар үргэлжлэн буурах төлөвтэй байна гэсэн үг юм. Доор би ашигладаг миний урвуу хөнгөлөлттэй мөнгөн урсгал (DCF) загвар Colgate-ийн хувьцааны үнийн хэд хэдэн хувилбарт бэлэн мөнгөний урсгалын ирээдүйн өсөлтийн хүлээлтэд дүн шинжилгээ хийх.

Эхний хувилбарт би хүлээлтийг одоогийн үнэд тооцдог. Би таамаглаж байна:

• NOPAT маржин 17-19 он хүртэл TTM 2022%-ийн түвшинд (таван жилийн дунджаас 2031%-иас доогуур) хэвээр байна.
• 1-2022 он хүртэл орлого 2024%-иар буурч (4 – 2022 оны зөвшилцлийн CAGR 2031%) байна.

Энэ нь хувилбар, Colgate-ийн NOPAT-ын үнэ 1 он хүртэл жил бүр 2031%-иар буурч, хувьцааны үнэ өнөөдөр нэгж хувьцааны үнэ 77 доллар болсон нь одоогийн ханштай тэнцүү байна.

Хувьцааны үнэ 104 доллар хүрч болно

Хэрэв би Colgate-ийнх гэж үзвэл:

• NOPAT маржин 17-2022 он хүртэл 2031% TTM түвшинд хэвээр байна.
• орлого 4-2022 он хүртэл CAGR 2024%-иар өснө (2022-2026 оны CAGR-ийн зөвшилцөлтэй тэнцүү), мөн
• 2-3 он хүртэл орлого нь ердөө 2027%-иар (сүүлийн хорин жилийн CAGR-ийн 2031%-тай харьцуулахад) өсөхөд

хувьцаа нь үнэ цэнэтэй юм Өнөөдөр нэгж хувьцаанд $104 – Одоогийн үнээс 35%-иар өндөр. Энэ тохиолдолд Colgate NOPAT-ыг дараагийн 2 жилийн хугацаанд жил бүр 10%-иар нэмэгдүүлнэ. Лавлахдаа, Colgate сүүлийн таван жилийн хугацаанд NOPAT-ыг жил бүр 2%-иар, сүүлийн хорин жилийн хугацаанд 5%-иар нэмэгдүүлсэн байна. Хэрэв Colgate-ийн NOPAT өсөлт түүхэн түвшинд хүрвэл хувьцааны ханш улам өсөх болно.

Зураг 5: Colgate-ийн түүхэн ба далд NOPAT: DCF үнэлгээний хувилбарууд

Дэвид Трайнер, Кайл Гуске II, Мэтт Шулер нар хувьцаа, салбар, хэв маяг, сэдвийн талаар бичихэд нөхөн төлбөр авахгүй.

[1] Colgate нь органик борлуулалтыг гадаад валютын нөлөөлөл, худалдан авалт, хөрөнгө оруулалтыг оруулаагүй цэвэр борлуулалт гэж тодорхойлдог.