Чобанигийн бага өсөлттэй бизнесийг хэт өсөлттэй үнэлдэг

Чобани (CHO) удахгүй хувьцаагаа 10 тэрбум доллараар үнэлж, хувьцааг нь таагүй үнэлгээ авчирна гэж таамаглаж байна. Арван таван жилийн өмнө Чобани тарагны зах зээлийг Грекийн тарагнаас илүү дур булаам болгож өөрчилсөн боловч энэ үнэлгээгээр би таагүй 79%-ийн сул тал байгааг харж байна.

Энэхүү тайлангийн гол санаанууд:

• Хөрөнгө оруулагчид Чобанигийн IPO-д 10 тэрбум долларын үнэлгээтэй мөнгө алдах болно гэж би найдаж байна.
• Ийм үнэлгээг зөвтгөхийн тулд 2026 он гэхэд орлогыг дөрөв дахин нэмэгдүүлэх шаардлагатай бөгөөд энэ нь АНУ-ын нийт тарагны хүлээгдэж буй зах зээлийн ~51% -тай тэнцэх болно. Лавлахдаа, Чобанигийн зах зээлд эзлэх хувь 20 оны 3-р улиралд 21% байсан.
• Олон улсын боломжууд байгаа ч Чобани өөрөө үүнийг удахгүй ашиглах боломжгүй гэж мэдэгджээ.
• Миний бодлоор Чобани илүү ойр байх ёстой 2.1 тэрбум $ Грекийн тараг нь өндөр өсөлттэй бүтээгдэхүүн байхаа больсон бөгөөд компани нь шинэ бүтээгдэхүүний шугам, тэр дундаа бүтээгдэхүүнээ түгээдэг жижиглэнгийн худалдаачдад хүчтэй өрсөлдөөнтэй тулгарч байна.
• Хэдийгээр зах зээлд тэргүүлэгч хувийг эзэлж байгаа ч Чобанигийн үндсэн орлого 2019, 2020 онд сөрөг байсан бөгөөд өрсөлдөөний дарамт нь үндсэн орлогыг урагшлуулахад бага байх төлөвтэй байна.

Чобани IPO үнэлгээг зөвтгөхийн тулд АНУ-ын тарагны зах зээлийн 51 хувийг авах ёстой

Миний бодлоор Чобани 10 тэрбум доллараар хэт үнэлэгдсэн. Энэхүү IPO-ийн үнэлгээг зөвтгөхөд шаардагдах ирээдүйн ашгийн өсөлтийн зах зээлийн хүлээлтийг тооцоолохын тулд би урвуу хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний загвараа ашиглах үед зах зээл Чобанигийн бизнесийн чадавхийг хэтрүүлэн үнэлж байна гэж би бодож байна.

Жишээлбэл, хүлээгдэж буй ашгийн хувьд Чобани 51 онд АНУ-ын тарагны зах зээлийн 2026% -иас 20% -ийг авахыг шаарддаг. Лавлахдаа, Yoplait-ийн 25 оны 2011% нь 51 онд 2026% -иас бага зах зээлийн эзлэх хувь нь АНУ-д ажиглагдсан хамгийн өндөр зах зээлийн эзлэх хувь бөгөөд Chobani-ийн хувьцаа мэдэгдэхүйц бууралттай байна.

Зураг 1: 2026 онд Чобанигийн зах зээлийн эзлэх хувь ба далд зах зээлийн хувь

Эх сурвалж: Судалгаа ба зах зээл

Би энэ тайлангийн сүүлд Чобанигийн үнэлгээний талаар илүү дэлгэрэнгүй мэдээлэл өгөх боловч эхлээд би Чобанигийн IPO үнэлгээний талаарх цуурхалд нийцсэн зах зээлийн өндөр хүлээлтэд хүрэх боломжгүй болгож буй гол саад бэрхшээлүүдийг тодорхойлсон. Өсөлтийг илүү бодитой хувилбараар би Чобани ямар үнэ цэнэтэй болохыг мөн авч үзэх болно.

Зах зээлийн боломжит хувь хэмжээ нь Грек тараггаар хязгаарлагддаг

Чобани Грекийн тарагны сегментийн бараг тавин хувийг авсан нь АНУ-ын тарагны нийт зах зээлийн 20 хувийг эзэмшиж байгаа нь үнэхээр гайхалтай. Грек тараг одоогоор АНУ-ын нийт тарагны зах зээлийн ~52%-ийг эзэлдэг. 

Бодит байдал дээр Чобани өрсөлдөөн, монополийн эсрэг хуулиас өөр шалтгаангүйгээр зах зээлийн аль ч сегментийг хэзээ ч монополь тогтоохгүй. Энэ тохиолдолд илүү олон хэрэглэгчтэй болно гэдэг нь Грек биш тараг идэгчдийг хувиргах эсвэл Грек биш тараг болгон өргөжүүлэх гэсэн үг юм. Аль ч зам нь Грекийн тарагны сегментэд байгаа өрсөлдөгчдийн үйлчлүүлэгчдийг хөрвүүлэхээс илүү хэцүү байдаг.

Чобани үндсэн бүтээгдэхүүндээ өсөх боломжоо шавхаж байна

S-1-дээ Чобани 19-2010 он хүртэл орлогын нийлбэр жилийн өсөлтийн хурдыг (CAGR) 2020% гэж тодорхойлсон нь гайхалтай юм. Гэсэн хэдий ч өсөлт бага баазаас эхэлсэн. Хэрэв бид хэдхэн жилийн дараа 2013 он хүртэл 2020 он хүртэл шилжүүлбэл Чобанигийн орлогын CAGR ердөө 3.5% байсан. Зах зээлд тэргүүлэгч хувийг эзэмшиж, арав хагас жил үйл ажиллагаа явуулж байгаа Чобани одоо төлөвшсөн албан тушаалтан бөгөөд өсөлтийн хурд нь тааруухан байна. Цаашид АНУ-ын тарагны зах зээл 2.9 он хүртэл ердөө 2026% CAGR өсөх төлөвтэй байна.

Компанийн IPO үнэлгээ нь өсөлтийн хурдыг хоёр оронтой тоогоор илэрхийлэхээс бусад тохиолдолд удаан өсөлттэй, төлөвшсөн компанид буруу зүйл байхгүй.

Олон улсын боломж асар их боловч Чобани бол дотоодын компани юм

S-1-ийн дагуу дэлхийн тарагны зах зээл одоогоор 90.7 тэрбум долларын үнэтэй байгаа тул олон улсын хэмжээнд өргөжин тэлэх нь Чобанигийн хувьд өсөх боломжийг харуулж байна. Гэсэн хэдий ч Чобани одоогоор дэлхийн зах зээлд гарах боломжгүй гэдгээ хүлээн зөвшөөрөв. Түүний S-1-ээс (онцлон тэмдэглэснээр) “Олон улсын хэмжээнд өсөн нэмэгдэж буй тэлэлт нь том боломж бөгөөд урт хугацаанд манай бүтээгдэхүүний багцыг бүхэлд нь хөгжүүлэхэд чухал түлхэц болж чадна. Ойрын хугацаанд бид Хойд Америк, Австралид анхаарлаа хандуулна гэж найдаж байна. "

91 оны 25-р сарын 2021-ны өдрийг дуустал есөн сарын хугацаанд Чобанигийн борлуулалтын 1.4% нь Хойд Америкаас ирсэн байна. Лавлагааны хувьд, Австралийн тарагны зах зээл, Чобанигийн өөр нэг анхаарал хандуулдаг зах зээл нь ойролцоогоор XNUMX тэрбум долларын үнэ цэнэтэй юм.

Шинэ бүтээгдэхүүнүүд өсөлтийн боломжийг олгож чадна ...

Бизнесийнхээ нэмэлт өсөлтийг хангахын тулд Чобани одоо байгаа брэндээ ижил төрлийн бүтээгдэхүүний ангилалд ашиглаж байгаа бөгөөд тус бүр нь гүйцсэн тарагны зах зээлээс илүү өндөр өсөлттэй байна. Жишээлбэл, Чобани дараах зах зээлд бүтээгдэхүүнээ гаргасан.

• Ургамлын гаралтай сүү - 11 он хүртэл CAGR 2026% болно
• Сүүн бус пробиотик ундаа - 8 он хүртэл CAGR 2026% байх төлөвтэй байна
• Кофены цөцгий - 6 он хүртэл CAGR 2026% байх болно
• Кофены ундаа уухад бэлэн - 5 он хүртэл CAGR 2026% болно

Шинэ бүтээгдэхүүнүүдийн хүлээгдэж буй өсөлтийн хурд нь сонирхол татахуйц сонсогдож байгаа ч Чобанигийн бизнесийн багахан хэсгийг төлөөлдөг. 86 оны 25-р сарын 2021-нд дууссан есөн сарын хугацаанд Чобанигийн орлогын XNUMX хувийг тарагны борлуулалт эзэлжээ.

…Харин шинэ бүтээгдэхүүн шинэ өрсөлдөөнийг авчирдаг

Чобани нь General Mills (GIS) болон Danone (DANOY) компанийн эзэмшдэг Yoplait зэрэг тараг үйлдвэрлэгчдийг орлож, АНУ-ын тарагны зах зээлийн 20%-ийг 3-р улиралд 21-р улиралд авч чадсан юм.

Гэсэн хэдий ч IPO хийх гэсэн цуурхалд нийцсэн хүлээлтийг зөвтгөхийн тулд хөрөнгө оруулагчид энэ нь олон шинэ бүтээгдэхүүний ангилалд ижил зүйлийг хийж чадна гэдэгт итгэх ёстой бөгөөд тус бүр өөрийн гэсэн шинэ оролцогчидтой. Чобанигийн бүтээгдэхүүний зах зээл бүрийн өрсөлдөөний бүрэн бус жагсаалтыг доор харуулав.

Тараг:

• Ёплайт
• Даннон
• Ойкос
• Стонифилдийн фермүүд
• Фаж
• Хувийн шошго/хүнсний дэлгүүрийн өөрийн брэнд

Сүү, сүүний хувилбарууд

• Oatly (OTLY)
• Торго (Danone эзэмшдэг)
• Almond Breeze
• Horizon (Danone эзэмшдэг)
• Овъёос гараг
• So Delicious (Danone-ийн эзэмшдэг)
• Ripple
• Хувийн шошго/хүнсний дэлгүүрийн өөрийн брэнд

Кофены цөцгий

• Coffee-mate (Nestle эзэмшдэг)
• International Delight (Danone эзэмшдэг)
• Старбакс (SBUX)
• Үнэхээр амттай
• Торгоны
• Хувийн шошго/хүнсний дэлгүүрийн өөрийн брэнд

Кофе уухад бэлэн

• Ла Коломб
• Питс
• Starbucks
• Monster Beverage (MNST) кофе
• Сток (Даноне эзэмшдэг)
• Калифийн фермүүд
• Орон нутгийн түгээлттэй орон нутгийн кофе

Түгээлтийн түншүүд хурдан хамгийн аюултай өрсөлдөгчид болж чадна

Чобани S-1-дээ одоогоор Walmart (WMT), Whole Foods (AMZN), Target (TGT), Kroger (KR) зэрэг томоохон хүнсний дэлгүүрүүд зэрэг АНУ-д ~95,000 жижиглэн худалдааны цэгүүдээр дамжуулан бүтээгдэхүүнээ борлуулж байгааг тэмдэглэжээ. . Гэсэн хэдий ч эдгээр бизнесүүд Чобанигийн хамгийн том өрсөлдөөнийг улам бүр төлөөлдөг.

Би "Махнаас гадна" (BYND) тухай "Аюултай бүсийн" тайландаа дурдсанчлан жижиглэн худалдаачид бие даасан хүнсний бүтээгдэхүүн нийлүүлэгчдээс өрсөлдөхүйц давуу талтай байдаг. Жижиглэн худалдаалагчид хэрэглэгчдийн сонголтын талаар асар их хэмжээний өгөгдлийг бий болгож, тэдэнд ямар бүтээгдэхүүнд хувийн шошго,/эсвэл брэндийн хувилбарыг хадгалах талаар чөлөөтэй хандах боломжийг олгодог. Жишээлбэл, Крогер болон Уолмарт хоёулаа Грек тарагныхаа брэндийг аль хэдийн худалдаалж байгаа бол Крогер Энгийн үнэн брэндээрээ овъёосны сүүг худалдаалж байна.

Kroger-аас Sprouts Farmers Market (SFM) хүртэлх жижиглэнгийн худалдаачид маржингаа сайжруулахын тулд хувийн шошго руу түлхүү ханддаг тул Чобанигийн үндсэн түгээлтийн түншүүд түүний өрсөлдөгч хэвээр байх бөгөөд тэдгээр өрсөлдөгчид жижиглэнгийн худалдааны цэгүүдийн тавиурын зайг хянах тохиолдол гардаг. Өөрөөр хэлбэл, өрсөлдөгчид Чобанигийн тавиурын талбайг багасгаж, өөрсдийн бүтээгдэхүүнээ борлуулах боломжтой болно. 

Тэргүүлэх хувьцаа нь тэргүүлэх ашгийг тэнцүүлэхгүй

Хэдийгээр АНУ-ын тарагны зах зээлд тэргүүлэгч байр суурь эзэлдэг ч Чобани томоохон өрсөлдөгчдөөсөө үнэ болон зардлын хувьд ямар ч давуу талтай байдаггүй. Nestle (NSRGY), General Mills, Danone, Oatly (OTLY) нараас Чобанигийн татварын дараах цэвэр ашиг (NOPAT) нь зөвхөн Oatly-ээс өндөр байгаа бөгөөд 51 Хүнсний зах зээлийн үнэлгээний жигнэсэн дундажийн тал хувь юм. Даатгалд хамрагдах боловсруулах компаниуд. Энэ пүүс балансын үр ашиг нь илүү сайн байдаг нь түүний тэргүүлэх хөрөнгө оруулалттай хөрөнгийн эргэлтээс харагдаж байгаа боловч оруулсан хөрөнгийн өгөөжийн (ROIC) ирэх үед бага маржийг нөхөхөд хангалтгүй юм.

Чобанигийн ROIC нь Nestle, General Mills, мөн нийт салбарын зах зээлийн үнэлгээний дундажаас доогуур байр эзэлдэг. Зураг 2-г үзнэ үү.

Зураг 2-т хамгийн өндөр NOPAT-ын ашиг тустай компани нь харьцангуй жижиг зах зээлээр хязгаарлагддаг ганц брэнд биш, өөр өөр өргөн хэрэглээний хүнсний брэндүүдийн олон үндэстний конгломерат болох General Mills компани юм. General Mills-ийн том хэмжээний үйл ажиллагаа нь илүү үр ашигтай, түгээлтийн цэгүүдийн хөшүүрэг нэмэгдэж, Чобанид дутагдаж байгаа төрөлжилтийг бий болгодог.

Зураг 2: Чобанигийн ашигт ажиллагаа Vs. Өрсөлдөгчид

Өрсөлдөөн нь ахиу ахиу сайжруулахыг хязгаарладаг

Дэлхий даяарх компаниуд түүхий эд, ажиллах хүч, ложистикийн зардлын өндөр үр дагаврыг даван туулж байна. Sysco (SYY) эсвэл Sprouts Famers Market зэрэг зарим компаниуд эдгээр өндөр зардлыг хэрэглэгчдэд шилжүүлж, ашиг орлогоо хадгалах боломжтой байдаг.

Хэрэглээний хүнсний салбарын хэт өрсөлдөөнт шинж чанараас болж Чобани ийм давуу талтай байдаггүй. Өсөн нэмэгдэж буй зардлаа нөхөхийн тулд үнээ нэмбэл хэрэглэгчид дараагийн хямд орлуулагчийг л худалдаж авна гэдгийг тус компани хүртэл хүлээн зөвшөөрдөг. Чобани S-1-дээ "Үнийн дарамтаас болж бид ерөнхийдөө түүхий эдийн зардлын өсөлтийг хэрэглэгчдэд даван туулах боломжгүй" гэж тэмдэглэжээ.

Зах зээлд эзлэх хувь өсөхийн зэрэгцээ зах зээлд эзлэх байр суурийг нэмэгдүүлэх нь зах зээлд эзлэх байр сууриа эргүүлэн авахыг эрмэлзэж буй тогтсон пүүсүүдийн өрсөлдөөн, зах зээлд орж ирж буй стартапуудын өрсөлдөөнийг харгалзан үзэх боломжгүй юм.

Ашиг хамгийн бага эсвэл сөрөг хэвээр байх магадлалтай

Чобани хэдийгээр гүйцсэн бизнес (саяны бусад IPO-той харьцуулахад) болон зах зээлд тэргүүлэгч байр суурь эзэлдэг ч 2019, 2020 онд буюу 25 оны 2021-р сарын XNUMX-нд дууссан есөн сарын хугацаанд GAAP буюу үндсэн ашгийн үндсэн дээр ашиггүй байна.

Чобанигийн материаллаг зардал, борлуулалтын нийт зардал нь пүүсийн үр дүнд ихээхэн нөлөөлдөг. 2018 онд борлуулалтын зардал орлогын 74%, борлуулалтын зардал 21% байна.

Тус компани 4.6 онд үйл ажиллагааны орлогын ахиуц ашгийг 2018% гэж мэдээлэв. Гэсэн хэдий ч 25 оны 2021-р сарын 79-нд дууссан есөн сарын хугацаанд борлуулалтын зардал орлогын 3.7% болж өсч, үйл ажиллагааны орлогын ахиуц хэмжээ ердөө XNUMX% хүртэл буурчээ.

Чобанигийн үндсэн орлого 17 онд -2019 сая доллар байсан бол 21 онд -2020 сая доллар болтлоо буурсан. 25 оны 2021-р сарын 19-нд дууссан есөн сарын Чобанигийн үндсэн орлого -XNUMX сая ам.доллар байна. Тус пүүс шинэ бүтээгдэхүүний төрөл болгон өргөжүүлэх дээд түвшний өсөлтийн стратегийг баримталж байгаа тул илүү том хэмжээний ширүүн өрсөлдөөн нь компанийг ойрын хугацаанд мэдэгдэхүйц эерэг ашиг олоход саад болж магадгүй юм.

Зураг 3: Чобанигийн орлого ба үндсэн орлого: 2019-2021 оны эхний есөн сар

* Би 25 оны 2021-р сарын 2020-нд дууссан есөн сарын үндсэн ашгийг XNUMX онд мэдээлсэн үйл ажиллагааны орлоготой ижил түвшинд өссөн гэж үзэн үндсэн ашгийг тооцож байна. 

Чобани нь 51 оны АНУ-ын тарагны зах зээлийн 2026 хувийг эзэлнэ

Доор би Чобанигийн хүлээгдэж буй 10 тэрбум долларын үнэлгээ хэт өндөр бөгөөд сонирхолгүй эрсдэл/шагнал санал болгож буй тодорхой, математикийн нотолгоог багтаасан дэлгэрэнгүй мэдээллийг өгье.

10 тэрбум долларын үнэлгээг зөвтгөхийн тулд Чобани дараахь зүйлийг хийх ёстой.

• NOPAT маржингаа нэн даруй 12% хүртэл сайжруулна (Зураг 2-ын дагуу зах зээлийн үнэлгээний жигнэсэн бүлгийн дундаж ба Чобанигийн 2 дахин маржинтай тэнцүү) болон
• Орлогыг 23 он хүртэл жил бүр 2026%-иар нэмэгдүүлсэн нь 8 он хүртэл тарагны салбарын өсөлтийн хурдаас бараг 2026 дахин, 2 он хүртэл ургамлын гаралтай сүүний зах зээлийн өсөлтийн хурдаас 2026 дахин их байна (Чобанигийн хамгийн хурдацтай хөгжиж буй бүтээгдэхүүний зах зээл).

Энэ хувилбарт Чобани 4.9 тэрбум долларын орлого олох бөгөөд энэ нь Monster Beverage-ийн TTM орлоготой тэнцэж, Чобанигийн 4 оны орлоготой бараг 2020 дахин тэнцэж байна. Энэ хувилбарт Чобанигийн тарагны орлого 2026 оны[1] нь АНУ-ын тарагны зах зээлийн 51-р улиралд 20% байсан бол тухайн онд төлөвлөсөн тарагны зах зээлийн ~3% -тай тэнцэх болно. Дахин хэлэхэд, Yoplait-ийн 21 оны 25% нь АНУ-д ажиглагдсан зах зээлийн хамгийн өндөр хувь юм. 

Дэлхийн түүхэнд ийм урт хугацаанд жил бүр орлогоо 20%-иар дээш өсгөдөг компаниудын тоо үнэхээр ховор байдаг нь Чобанигийн IPO хийх хүлээлтийг бүр ч бодит бус мэт харагдуулж байна. Чобанигийн сонгосон 2010-2020 онуудад ч орлого нь жилд "ердөө" 19%-иар өссөн байна.

DCF Хувилбар 2: Бүхэл бүтэн бизнес хамгийн хурдацтай хөгжиж буй бүтээгдэхүүний зах зээлийн хурдаар өсдөг

Чобанигийн үйл ажиллагаа явуулж буй хамгийн хурдацтай хөгжиж буй (2026 он хүртэл) зах зээл болох ургамлын гаралтай сүүний зах зээлийн төсөөлж буй өсөлтийн дагуу Чобанигийн бизнес бүхэлдээ өсөх эрсдэлийг онцлон харуулах DCF-ийн нэмэлт хувилбарыг үзнэ үү.

Хэрэв би Чобанигийнх гэж үзвэл:

• NOPAT маржин нэн даруй 10% болж сайжирна (Danone-ийн 9% -иас дээш), мөн
• Орлого нь 11 он хүртэл жил бүр 2026%-иар өснө (ургамлын гаралтай сүүний тооцоолсон CAGR 2026 он хүртэл), дараа нь 

Чобани нь 3.6 тэрбум долларын хөрөнгөтэй бөгөөд IPO хийх гэсэн цуурхалтай харьцуулбал 64%-иар сул тал юм. Энэ урвуу DCF хувилбарын цаадах математикийг харна уу. Энэ хувилбарт Чобанигийн 2026 оны борлуулалт нь 34 онд АНУ-ын тарагны борлуулалтын 2026 хувийг эзэлж байна.

Хэрэв Чобани ийм хурдацтай ахиуц ашгийг нэмэгдүүлэхийн төлөө тэмцэж эсвэл удааширч буй бүтээгдэхүүний зах зээлийнхээ дагуу орлогоо нэмэгдүүлэх юм бол хувьцааны үнэ бүр ч бага байх болно.

DCF-ийн 3-р хувилбар: Чобани Данонегийн зөрүүтэй таарч байна

Би DCF-ийн нэмэлт хувилбарыг авч үзэж, Чобанигийн ашиг Danone-тэй таарч, орлого нь бусад бүтээгдэхүүний зах зээлтэй уялдуулан өсөх тохиолдолд буурах эрсдэлийг онцолж байна.

Хэрэв би Чобанигийнх гэж үзвэл:

• NOPAT маржин нэн даруй 9% хүртэл сайжирч, мөн
• 7 он хүртэл орлого жил бүр 2%-иар нэмэгдэнэ (2013-2020 онд Чобанигийн орлогын CAGR 2026 дахин буюу кофены цөцгий, кофены ундаа, пробиотик ундааны зах зээлийн хүлээгдэж буй CAGR-тэй давхцаж байна), дараа нь

Чобани ердөө 2.1 тэрбум долларын хөрөнгөтэй байгаа нь IPO хийх гэсэн цуурхалтай харьцуулахад 79%-ийн сул тал юм. Энэ урвуу DCF хувилбарын цаадах математикийг харна уу.

Зураг 4-д эдгээр гурван хувилбарт пүүсийн ирээдүйн NOPAT-ыг түүхэн NOPAT-тай харьцуулсан болно. Контекстийн хувьд би мөн Post Holdings (POST), Treehouse Foods (THS), B&G Foods (BGS) зэрэг өргөн хэрэглээний хүнсний фирмүүдийн 2020 оны NOPAT-ыг орууллаа. Би Чобанигийн хамгийн ойрын өрсөлдөгчдийг (Зураг 2-т жагсаасан) оруулах боломжгүй байна, учир нь пүүс тус бүрийн NOPAT нь жагсаалтаас гадуур байна.

Зураг 4: IPO-ийн үнэлгээ хэт өндөр байна гэсэн цуу яриа байна

Дээрх хувилбар бүрд Чобани эргэлтийн хөрөнгө болон үндсэн хөрөнгийг нэмэгдүүлэхгүйгээр орлого, NOPAT болон FCF-ийг өсгөдөг гэж үздэг. Энэ таамаглал нь магадлал багатай боловч одоогийн үнэлгээнд агуулагдаж буй ер бусын өндөр хүлээлтийг харуулсан хамгийн сайн тохиолдлын хувилбаруудыг бий болгох боломжийг надад олгож байна.

Хязгаарлагдмал тэнэг мөнгө олж авах эрсдэл

Чобани дангаараа 10 тэрбум долларын үнэлгээг зөвтгөхөд шаардлагатай ашиг олох магадлал багатай ч илүү тэнэг хүн компанийг авах боломж үргэлж байдаг. Гэсэн хэдий ч Чобани сонгогдсон нь олон нийтэд тустай корпораци гэж үзэх нь түүнийг худалдан авах магадлалыг бууруулж байна. Олон нийтэд ашигтай корпорацийн хувьд Чобани нь хувьцаа эзэмшигчид болон бүх оролцогч талуудын ашиг сонирхлыг тэнцвэржүүлэхийг шаарддаг бөгөөд энэ нь "хувьцаа эзэмшигчийн үнэ цэнийг нэмэгдүүлэхгүй байх" үйлдлүүдэд хүргэж болзошгүй юм. 

Хэрэв үүсгэн байгуулагч компанид санал өгөх эрх мэдлийн тавиас доошгүй хувийг эзэмшихээ больсон тохиолдолд Чобани худалдан авалтын эсрэг олон заалт бий. Үүнд: ТУЗ-ийг нууцын зэрэглэлтэй байгуулах (Гишүүд нь 3 жилийн хугацаатай шаталсан удирдах зөвлөл гэж нэрлэдэг бөгөөд Удирдах зөвлөлийн зөвхөн нэг хэсгийг нэг удаад сольж болно), хувьцаа эзэмшигчдийн ээлжит бус хурал зарлах эрхийг хасах, хувьцаа эзэмшигчид ТУЗ-ийн сул орон тоог нөхөх боломжтой.

Эдгээр улаан тугуудыг анхаарч үзээрэй

Орлого, ашгийн аль алиных нь хувьд мэдэгдэхүйц сайжирна гэсэн өндөр үнэлгээтэй тул хөрөнгө оруулагчид Чобанигийн S-1 нь бусад улаан тугуудыг багтаасан гэдгийг мэдэж байх ёстой.

Олон нийтийн хувьцаа эзэмшигчид дараахь зүйлийг хэлэхгүй. Чобанигийн IPO болон бусад сүүлийн үеийн IPO-д хөрөнгө оруулахын сул тал бол хувьцаа нь компанийн засаглалын талаар ямар ч үг хэлэх боломж олгодоггүй явдал юм. IPO хийх хөрөнгө оруулагчид А зэрэглэлийн хувьцааг авах бөгөөд нэгж хувьцаанд ердөө нэг санал өгнө. Чобанигийн үүсгэн байгуулагч, Гүйцэтгэх захирал Хамди Улукая нь В ангиллын хувьцааны 100 хувийг шууд бусаар эзэмшиж, нэгж хувьцаанд арван санал авна.

Санал хураалтын тодорхой хувь хэмжээг хараахан зарлаагүй байгаа ч Чобани S-1-дээ “Хамди Улукая хувьцаа эзэмшигчийн зөвшөөрөл авах шаардлагатай асуудлуудыг хянах боломжтой болно... Өмчлөлийн ийм төвлөрөл нь манай А зэрэглэлийн эзэмшилд байгаа аливаа эзэмшигч эсвэл бүлэг эзэмших магадлал багатай болгодог. Энгийн хувьцаа нь бидний удирдаж буй арга барил эсвэл бизнесийн чиглэлийг өөрчлөх боломжтой болно."

Өөрөөр хэлбэл, Чобани IPO хийх замаар хөрөнгө оруулагчдын хөрөнгийг авч, компанийн шийдвэр гаргалт болон засаглалд ямар ч хяналт тавьж чадахгүй байна. Улукая компанийг эзэмшиж байгаа нь А ангиллын хувьцааны үнээр а гэсэн үнэтэй байх ёстой хөнгөлөлт тэдний дотоод үнэ цэнэ.

GAAP бус EBITDA бодит байдлаас илүү харагдаж байна: Тохируулсан EBITDA нь үр дүнг хэрхэн харуулах талаар удирдлагад чухал эрх чөлөөг олгодог бөгөөд Чобанигийн удирдлага үүнийг бүрэн ашигладаг. Жишээлбэл, Чобанигийн 2020 онд тохируулсан EBITDA нь шинэ бүтээгдэхүүн гаргахтай холбоотой 16.3 сая доллар (орлогын 1%), хувьцааны нөхөн төлбөрийн зардлаас 4.4 сая долларыг хассан. Бүх зүйлийг хассаны дараа Чобани 191 онд EBITDA-г 2020 сая доллараар тохируулсан гэж мэдээлэв. Үүний зэрэгцээ бизнесийн жинхэнэ мөнгөн урсгал болох эдийн засгийн ашиг 34 сая доллар буюу хамаагүй бага байна.

Чобанигийн тохируулсан EBITDA нь 2019-2020 он хүртэлх эдийн засгийн орлоготой ижил чиг хандлагыг дагаж мөрдөж байгаа хэдий ч хөрөнгө оруулагчид EBITDA-г тохируулсан нь цаашид ашиг орлогоо удирдахад ашиглагдах эрсдэл үргэлж байдгийг анхаарах хэрэгтэй.

Миний пүүсийн Робо-Шинжээч Технологийн Санхүүгийн файлуудаас олж авсан чухал мэдээлэл

Чобанигийн S-1 дээрх Робо-аналитикийн олдворууд дээр үндэслэн миний хийсэн засварын талаарх дэлгэрэнгүй мэдээллийг доор харуулав.

Орлогын тайлан: Би 137 сая долларын залруулга хийсэн бөгөөд үүний үр дүнд 137 сая долларын үйл ажиллагааны бус зардлыг хассан (орлогын 10%). Чобанигийн хөрөнгө орлогын мэдүүлэгт хийсэн бүх засварыг эндээс харж болно.

Балансын тайлан: Би оруулсан хөрөнгөө тооцохын тулд 120 сая долларын залруулга хийсэн бөгөөд цэвэр үр дүнд нь хөрөнгө оруулалт 72 сая доллараар нэмэгдсэн. Хамгийн их анхаарал татсан залруулга нь бусад иж бүрэн орлогын 21 сая ам.доллар байв. Энэхүү залруулга нь тайлагнасан цэвэр хөрөнгийн 3%-ийг эзэлж байна. Чобанигийн балансад хийсэн бүх залруулга эндээс харагдана.

Үнэлгээ: Би хувьцаа эзэмшигчийн үнэд 1.5 тэрбум долларын засвар хийсэн бөгөөд үүний үр дүнд хувьцаа эзэмшигчийн үнэ 1.5 тэрбум доллараар буурсан. Хувьцаа эзэмшигчийн үнэлгээний хамгийн том зохицуулалт нь нийт өрийн хэмжээ 1.5 тэрбум ам.доллар байв. Энэ тохируулга нь хүлээгдэж буй IPO үнэлгээний 15 хувийг эзэлж байна. Чобанигийн үнэлгээний бүх тохируулгыг эндээс харна уу.

Мэдээлэл: Дэвид Сургагч, Кайл Гуске II, Мэтт Шулер нар тодорхой хувьцаа, хэв маяг, сэдвийн талаар бичихдээ ямар ч нөхөн төлбөр авдаггүй.

[1] Зах зээлийн далд хувийг тооцоолохын тулд би Чобанигийн тарагны борлуулалт нь орлогын 80%-ийг эзэлдэг гэж би таамаглаж байна, энэ нь 86 оны 25-р сарын 2021-нд дууссан есөн сарын орлогын XNUMX%-аас буурсан байна.