(Дарна уу энд Delivering Alpha мэдээллийн товхимолд бүртгүүлэх.)
Эдийн засаг дөрөвний хоёр нь уналттай нүүр тулсан ч гэсэн - уналт гэсэн уламжлалт тодорхойлолт - Жош Фридман үүнийг илүү ноцтой удаашралыг тэсвэрлэх хангалттай хүчтэй гэж үзэж байна. Фридман бол 26 тэрбум долларын өртөгтэй зээлийн аварга Canyon Partners компанийн үүсгэн байгуулагч, хамтран дарга, гүйцэтгэх захирал юм. Тэрээр Лесли Пикертэй уулзаж, зах зээлүүд яагаад "срессийг бага зэрэг тэвчиж чадна" гэж үзэж байгаагаа тайлбарлав.
Хүчирхэг эдийн засаг гэдэг нь Фридман шиг хямралд орсон хөрөнгө оруулагчдад боломж багатай гэсэн үг боловч түүний пүүс хоёрдогч, зээлийн эх үүсвэр, үнэт цаасны багц зэрэг бусад салбарт "үнэт цаасны худалдааны иж бүрэн жагсаалт"-аар бэлтгэгдсэн гэжээ.
(Доорх хэсгийг урт, ойлгомжтой болгох үүднээс засварласан. Бүтэн видеог дээрээс үзнэ үү.)
Лесли Пикер: XNUMX-р сард өгсөн ярилцлагаа эргэн харж, тэр үед та бид салаа зам дээр байна гэж хэлсэн. Эдийн засаг, зах зээлийн үүднээс авч үзвэл, хөрөнгийн зах зээлийн борлуулалт, тогтмол орлогын борлуулалт, мөнгөний бодлогын өөрчлөлт, геополитикийн зөрчилдөөн гэх мэт сүүлийн XNUMX жилийн хугацаанд бидний харсан бүх зүйлийг авч үзвэл энэ таамаг маш оновчтой юм шиг санагдаж байна. сар. Энэ бол гарцаагүй замын салаа замын илэрхийлэл юм. Тиймээс, бидний хамгийн сүүлд ярилцсанаас хойш харсан зүйлээс харахад та одоогийн орчныг хэрхэн үнэлж байгааг би сонирхож байна.
Жош Фридман: Бид хаанаас ирсэн бэ гэдгээс эхлэх ёстой гэж бодож байна. Би тантай хамгийн сүүлд ярилцахдаа зах зээл 1,000 гаруй оноо унасан, эргээд сэргэсэн өдөр гэж бодож байна. Мөн миний үндсэн тайлбар бол бүх зүйл хэтэрхий үнэтэй байсан. Зах зээл хэлбэлздэг. Мөн Төрийн сан болон ХНС-аас COVID-ийн нийлүүлэлтийн хязгаарлалт, хэт их өдөөлтөөс үүдэлтэй сэргэлтийн нийлбэр нь үл хөдлөх хөрөнгийн дээд хэмжээ байсан ч бай, таны төсөөлж чадах бараг бүх хөрөнгийн ангилалд ихээхэн хэмжээний хэт таамаглал, хөөс үүсгэв. SPACs, хувьцаа ч бай, зээлийн зах зээл ч бай, та ямар ч сонирхолгүй, тархаагүй, зээлийн эрсдэлтэй хэвээр байна. Тиймээс, эдгээр зүйлс үргэлж өөрөө өөрийгөө засч залруулж байдаг тул үүнээс дангаараа ухрах нь гайхмаар зүйл биш байв. Үргэлж ямар нэг дундаж урвуу байдаг. Харин одоо бид арай өөр газар байна, учир нь ХНС эдийн засагт илүү шингэсэн инфляцийн талуудыг дутуу үнэлэв. Энэ бол бидний яг одоо байгаа замын салаа хэсэг юм. Үүнийг хурдан зохицуулах ХНС-д боломж бий болов уу? ХНС-ын тайлбарт хариу үйлдэл үзүүлэх хүмүүсийн үйл ажиллагаа нь өөрөө үүнийг хийхэд хүргэх үү? Инфляцийг дарахын тулд эрэлтийг хангалттай сүйрүүлэх үү? Эсвэл энэ нь ХНС-ын зүгээс хийх гэж байгаа зүйлээ хийхгүй байсан ч өөрөө биелэх болно.
Сонгогч: Тэгэхээр замын салаа гэдэг бол миний бодлоор яг одоо хүн болгоны мэтгэлцээн бол зөөлөн газардах уу, хатуу газардах уу? Мөн ХНС зөөлөн газардах боломжийг хангаж чадах болов уу? Та үүнийг магадлалын үүднээс хэрхэн харж байгааг би сонирхож байна.
Фридман: Миний бодлоор ХНС заримдаа болж буй бүх зүйлд хэтэрхий их үнэлэгддэг гэж би бодож байна. ХНС бүх төрлийн хөрөнгийн худалдан авалт хийх гэж байгаагаа зарлав. Тийм ээ, тэд COVID-ийн дараа эрдэнэсийн сан, тоон хөнгөлөлт гэх мэт зүйлийг худалдаж авсан. Гэвч тэдний зарласан олон арга хэмжээ үнэндээ хэзээ ч хэрэгжээгүй. ХНС тэднийг хамгаалахын тулд тэнд байгааг мэдсэний хариуд зах зээл үүнийг өөрөө хийсэн. Одоо ХНС хүүгээ өсгөх гэж байгааг мэдээд зах зээл өөрөө үүнийг хийж эхлэв. Хүмүүс эрэлтийг барьж эхэлж байна, нийлүүлэлт бага зэрэг тэнцвэрт байдалд орж эхэлж байна – зах зээл болгонд байдаггүй, эрчим хүчний зах зээлд эрчим хүчний шилжилтийн эрэлт, нийлүүлэлттэй холбоотой өвөрмөц асуудлууд тулгардаг – гэхдээ би заримдаа зах зээл төв рүү чиглэсэн байгалийн таталттай байх. Хэрэв та миний суудалд суугаад буухыг урьдчилан таамаглах нь маш их алдартай, учир нь энэ нь илүү сэтгэл хөдөлгөм, энэ нь таныг иймэрхүү шоуны илүү сайн зочин болгодог. Гэхдээ миний ерөнхий бодлоор ажилгүйдэл ердөө гурав, хагас хувьтай, хувийн тайлан тэнцэл нь маш сайн, систем дэх стрессийг бага зэрэг тэсвэрлэж чаддаг. Дэлхийн санхүүгийн хямралын үед бидний харж байсан стресс банкны системд байхгүй. Тиймээс, зөвхөн ХНС бага зэрэг зөөлөн газардах инженер хийх ёстой гэж би бодож байна, миний бодлоор зах зээл нь биднийг дунд руу татах байгалийн хүчинтэй байх болно.
Сонгогч: Зээлийн хөрөнгө оруулагчийн байр сууринаас харахад энэ нь компанийн хөрөнгийн бүтцийн янз бүрийн талуудын эрсдэлийн профайлыг өөрчилсөн нь ойлгомжтой. Та яг одоо хаана хамгийн их боломжийг олж харж байна вэ? Зээлийн зах зээл дээр бидний харсан саяхны хямдралыг харахад таны хувьд юу байна вэ?
Фридман: Би чамтай хамгийн сүүлд ярилцаж байх үед бид боломжийн хүрээнд далайцтай өөрчлөлт хийсэн, миний бодлоор энэ нь XNUMX-р сарын сүүлч байж магадгүй юм. Түүнээс хойш өндөр өгөөжийн зах зээл уналтад орсон. XNUMX-р сар бол ХНС хүн бүрийг аварсан тул энэ удаад хийгээгүй байгаа COVID-ийн шууд үр дагаврыг эс тооцвол бидний сүүлийн хэдэн арван жилд харсан хамгийн муу ганц сар байлаа.
Сонгогч: Мөн зургадугаар сард уналт ч гараагүй, зөвхөн зах зээл байсан.
Фридман: Зөв. Тиймээс бид хөрөнгийн зах зээлийг аль зах зээлийг харж байгаагаас хамааран 20% -иас 30% -иар буурч байгааг бид харсан. Хөрөнгө оруулалтын зэрэгтэй өрийн зах зээл сүйрч, өндөр өгөөжтэй зах зээл сүйрч байгааг бид харсан. Гэнэт хоёрдогч зах зээл дээр үнээр арилжаалагдаж байсан бондууд 80, 85, 78, 68-аар арилжаалагдаж байна. Мөн хөрвөх чадвар тийм ч сайн биш, хүү нь буурч байгаа дотогш орохоос өөр юунд зарцуулагдсан өндөр өгөөжтэй сангууд. ханшийн орчинд маш их гадагшлах урсгал ажиглагдаж байна. Дахин хэлэхэд, энэ нь өгсөх, уруудах зүйл байдаг, гэхдээ ерөнхийдөө бол боломжийн эхний талбар бол миний бодлоор хоёрдогч зах зээл юм. 20 оноо унасан өндөр өгөөжтэй зээл, мөн энэ нь маш их байгаа бөгөөд өнөөдрийн зах зээлд тийм ч үр дүнтэй биш байна. Тэр зах зээл дээр тоглож байсан олон хүмүүс шууд зээл авах гээд завгүй байсан учраас хэсэг хугацаанд тэр зах зээлийг орхисон, эсвэл ядаж дадлагагүй болсон.
Хоёрдахь чиглэл бол шинэ зээлийн эх үүсвэр эрс өөрчлөгдөнө гэж би хэлнэ. Банкууд олон хувийн шууд зээлдүүлэгчидтэй өрсөлдөхийг маш их хүсч байсан. Тэгээд уралдах гэсэн улайран зүтгэхдээ баланс дээрээ баахан цаас гацсан. Нэгдүгээрт, тэдний хөрөнгийн ачааллаас бага үнээр чөлөөлөгдөх үйл явц байгаа нь нэлээд сонирхол татахуйц юм шиг санагддаг. Хоёрдугаарт, тэд түрэмгий байх магадлал багатай. Эдгээр мөчлөгүүд үргэлж ингэж дуусдаг - тэд бага зэрэг түрэмгий болж, захирлын үүрэг гүйцэтгэдэг, дараа нь тэдэнд асуудал гардаг. Гэхдээ энэ нь 2008 оных шиг биш, та балансыг асар их хөшүүрэг болгож, банкууд өөрсдийгөө чөлөөлөх ёстой маш олон цаастай байсан. Энэ нь илүү богино хугацааны үр нөлөө юм, гэхдээ энэ нь тэднийг бага зэрэг хажуу тийш нь байлгах болно. Харьцангуй бага хүүтэй зээл авч, улмаар өгөөжөө өгөхийн тулд хөшүүрэг болгож байсан зарим хувийн зээлдүүлэгчид хөшүүргийн зардал хамаагүй өндөр байх болно гэж би бодож байна. Тэгэхээр бид бонд, зээлийн хоёрдогч арилжаанаас гадна зээлийн гарал үүслийн талаар огт өөр ертөнцөд байна.
Сонгогч: Тиймээс, та хуурай нунтагаа нэлээд хямдарсан эдгээр газруудын заримд нь түрхэхэд тохиромжтой цаг байж магадгүй юм.
Фридман: Саяхан бид хөлийнхөө хурууг усанд дүрж эхэлсэн гэж би хамгийн сүүлд дурдсан байх. Энэ нь мэдээж хурдассан. Бидэнд үнэт цаасны худалдааны иж бүрэн жагсаалт бий. Бид зүгээр л хүлээж, тэвчээртэй байхыг хичээдэг. Бидний нэлээн эрс өөрчлөлтийг харж байгаа өөр нэг талбар бол автомашины зээл, хувийн зээл, орон сууцны засвар, зээл гэх мэт үнэт цаасжуулсан багцад оруулсан бүх зүйл юм. %, 6%, 7% -ийн өгөөж нь өнөөдөр маш хурдан эргэн төлөгдөх нөхцөлтэйгээр 8% хүртэл өндөр байх боломжтой. Дахин хэлэхэд, асар их шингэн зах зээл биш, харин 25 сая, 10 сая, 20 сая доллартай тэнцэх блокуудыг хардаг газрууд. Энэ бол яг одоо анхаарал хандуулах ёстой газар юм.
Сонгогч: Сүүлийн жилүүдэд олон зээлийн хөрөнгө оруулагчид боломж хайж байгаа гэж миний бодлоор зовлон бэрхшээл байсан...
Фридман: Бид Митч бид хоёрын эхлүүлсэн зовлонтой бизнест өссөн гэдгийг та мэднэ. Митч дампуурлын хуульч байсан. Бид зовлонгийн олон мөчлөгийг туулсан. Энэ нь нэлээд мөчлөгтэй байх хандлагатай байдаг. Санаа зовсон худалдагчийн хооронд ялгаа бий. Тиймээс, эргэн төлөлттэй, тэр даруй зарах ёстой хамтын сан эсвэл хөшүүрэгтэй, суларч байгаа хэн нэгэн, санхүүгийн хямралд орсон компани. Миний бодлоор компаниуд эвэрээ татаж байна. Тэдний гаргасан өрийн купоны хүү сүүлийн үед нэлээн бага, гэрээний ачаалал нэлээд сул байна. Тэгэхээр, бодит шинэ дампуурал? Яг одоо нэлээд удаан. Гэхдээ маш олон чанарын үнэт цаасны үнийн уналт? Маш сайн.
Өнөөдрийн өндөр өгөөжийн индекс нь 15 жилийн өмнөхөөс илүү зээлийн чанар, давхар В олон, гурвалсан С цөөн, ерөнхийдөө өндөр чанартай зээл байгааг би бас дурдах болно. Энэ нь техникийн хувьд уналтад тооцогдох байсан ч эдийн засаг удааширна гэсэн үг биш, учир нь бид дөрөвний хоёроор агшилттай байгаа бөгөөд дашрамд хэлэхэд эдийн засаг шингээх хангалттай хүчтэй гэж би бодож байна. Гэхдээ танд ийм зүйл тохиолдсон ч энэ нь танд гай зовлонгийн давалгаа болно гэсэн үг биш юм. Танд ямар ч үнээр хамаагүй бага чанартай компаниудын хамгийн түрүүнд ганхах зүйл байх болно, гэхдээ бид үүнийг харах болно. Яг одоо манайд цаас худалдагч нь худалдан авагчдаасаа олон байгаа тул үнэ 20-XNUMX пунктээр буурсан байна. Бүтцийн өөрчлөлт, санхүүгийн нөхцөлийг дахин хэлэлцэхтэй холбоотойгоор юу болохыг бид харах болно.
Сонгогч: Зүгээр л таны хэлсэн зүйлийг дагаж мөрдөхийн тулд. Хямралын техникийн тодорхойлолт: ДНБ-ий хоёр улирал дараалан буурч байна. Үүнийг дэмжихэд эдийн засаг хангалттай хүчтэй гэж та бодож байна уу? Энэ нь уналт эсвэл уламжлалт уналт гэсэн санааг үгүйсгэж байна уу?
Фридман: Зарим хүмүүс "Өө, хэрэглэгчид аль хэдийн уналтад орчихсон байна" гэж хэлдэг. Хэрэглэгчид шатахууны үнэ өндөртэй тулгараад байгаа тул шинээр орон сууцны зээл авах шаардлагатай бол ипотекийн зээлийн хүү нэмэгдэнэ. Орон сууцны борлуулалт буурсан. Тиймээс бид зарим талаараа эдийн засгийн тодорхой хэсэгт агшилтыг харж байна. Бид бараа материалын татан буулгалтыг үе үе харж байгаа ч бид ямар нэгэн аймшигтай уналтанд ороогүй байна. Манайд ажилгүйдэл 4% хүрэхгүй хэвээр байна. Эдгээр ажлын байрыг дүүргэх боломжтой хүмүүсийн тооноос хамаагүй давсан ажлын байрууд бидэнд байсаар байна. Миний хэлж байгаа зүйл бол ажилгүйдлийн түвшин бага зэрэг өссөн, нээлттэй ажлын байр бага зэрэг буурсан нь эдийн засгийг 2008 оныхтой адил зүйлд оруулахгүй гэж би үзэж байна.
Эх сурвалж: https://www.cnbc.com/2022/07/20/canyon-partners-friedman-says-the-markets-can-handle-a-recession-and-hes-building-a-shopping-list. html